Points clés
- L'action de Strategy a chuté de 10,9% sur la semaine écoulée (jusqu'à la clôture de lundi), principalement vendredi, après que MSCI a adopté une règle qui pourrait l'exclure de ses indices mondiaux.
- Les fonds indiciels n'ont pas à vendre beaucoup d'actions, mais perdre ces acheteurs réguliers réduit la prime sur laquelle Strategy compte pour vendre des actions et acheter plus de bitcoin.
- Strategy achète très peu de bitcoin tout en dépensant plus de 190 millions de dollars par semaine pour racheter ses actions privilégiées STRC, et son conseil d'administration vient d'ajouter 1 milliard de dollars à ce programme.
- L'objectif de 208 dollars de Cantor Fitzgerald dépend principalement du bitcoin atteignant 112 000 dollars, et la liste de MSCI du 11 novembre est le prochain grand test.
Strategy (MSTR) a chuté de 10,9% sur la semaine écoulée (jusqu'à la clôture de lundi), tandis que le S&P 500 reculait de 1,5%. Presque toute la baisse est survenue en une seule séance, après que MSCI (MSCI) a modifié les critères d'entrée dans ses indices.
MSCI est à l'origine de presque tous les dégâts
Le jeudi 15 octobre au soir, MSCI a annoncé que les sociétés non opérationnelles ne seraient plus éligibles à ses Global Investable Market Indexes. Strategy a chuté de 9,6% le lendemain, même si le bitcoin s'échangeait environ 2% plus haut ce matin-là. (Une baisse de 2,14% du Nasdaq Composite n'a pas aidé.)
MSCI publiera la liste des sociétés concernées le 11 novembre, et le changement prendra effet à la clôture du 30 novembre. Une société déjà présente dans l'indice, comme Strategy, n'en sera retirée qu'après avoir échoué aux tests de MSCI lors de deux périodes de déclaration annuelles consécutives.
C'est la prime qui est vraiment touchée
Selon les calculs de Strategy, les fonds indiciels suivant MSCI détiennent environ 13 millions d'actions, ce qui représente moins d'un jour de volume de transactions. Le PDG Phong Le a qualifié l'exclusion de "vraiment sans importance pour nous" en août, et concernant les ventes forcées, il a probablement raison.
Mais Strategy augmente son bitcoin par action en vendant des actions pour une valeur supérieure à celle de son bitcoin, et Le a estimé ce multiple à près de 1,07x en août. Une fois que les fonds indiciels cessent d'être des acheteurs réguliers, cette mince marge devient plus difficile à reconstituer.
La vente d'actions a été le moteur : le nombre d'actions diluées de Strategy a presque triplé de l'exercice 2021 à l'exercice 2025...
...et ce moteur s'est déjà considérablement ralenti. Sur la semaine se terminant le 11 octobre, Strategy n'a vendu que pour 21 millions de dollars d'actions ordinaires pour acheter 250 bitcoins. Au premier trimestre, elle en avait acheté environ 89 599. Cette même semaine, elle a dépensé 192,4 millions de dollars pour racheter ses actions privilégiées STRC, puis 193,1 millions de dollars la semaine suivante, où elle n'a acheté que 267 bitcoins. Lundi, son conseil d'administration a ajouté 1 milliard de dollars à ce programme de rachat.
Le potentiel de hausse de Cantor est un pari sur le bitcoin
Cantor Fitzgerald a maintenu sa recommandation Overweight vendredi matin et a relevé son objectif de cours à 208 dollars contre 186 précédemment, soit 53% au-dessus du cours de clôture de lundi. La majeure partie de cet objectif provient du bitcoin : Cantor a relevé son hypothèse de prix à 12 mois pour le bitcoin à 112 000 dollars contre 98 000 auparavant, soit environ un tiers de plus que ce que Strategy a payé la semaine dernière.
L'objectif de prix moyen de la Street est passé de 225 dollars le 1er septembre à 239 dollars le 16 octobre alors que l'action baissait.
Prochaines étapes : un vote des actionnaires sur les dividendes quotidiens des actions privilégiées le 28 octobre, les résultats du troisième trimestre après la clôture le 29 octobre, puis la liste de MSCI.
Mon analyse : les 53% de Cantor sont un pari sur le bitcoin atteignant 112 000 dollars. Jusqu'au 11 novembre, je ne compterais pas sur la prime pour ajouter quoi que ce soit, donc Strategy n'a de sens ici que si vous seriez heureux de détenir du bitcoin avec un effet de levier. Bien sûr, si Strategy survit à la liste avec son multiple supérieur à 1x, elle pourra recommencer à vendre des actions pour acheter du bitcoin.
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