Points clés
- Applied Digital a progressé de 8,5 % à 21 $ après avoir formé une coentreprise à 51 % pour un centre de données IA de 50 MW alimenté par l'éolien avec Soluna au Texas.
- Le chiffre d'affaires du T1 fiscal a bondi de 322 % à 341,9 millions de dollars, et l'EBITDA ajusté a atteint 64,4 millions de dollars.
- La dette a atteint 6,4 milliards de dollars contre 3,7 milliards de dollars de trésorerie, juste au moment où la baisse de CoreWeave mettait sous le feu des projecteurs l'effet de levier dans l'infrastructure IA.
- Les résultats du T2 fiscal, attendus vers le 12 janvier, devraient montrer la croissance du loyer de base et si l'accord avec Soluna devient contraignant.
Applied Digital (APLD) a connu deux semaines difficiles pour des raisons largement indépendantes de sa volonté. Le titre a clôturé à 24 $ le 7 octobre, jour de la publication des résultats du T1 fiscal, puis a glissé alors que CoreWeave (CRWV) trébuchait et que les craintes concernant la dette dans l'IA se propageaient.
Il a rebondi de 8,5 % à 21 $ le 21 octobre. Une nouvelle coentreprise avec Soluna Holdings (SLNH) pour un centre de données au Texas alimenté par l'éolien a aidé, tout comme un rallye généralisé sur l'IA.
Le titre se négocie toujours 59 % en dessous de son plus haut sur 52 semaines à 51 $. Avec un bêta sur cinq ans de 6,0, Applied Digital évolue comme un indicateur à effet de levier du sentiment sur le crédit dans l'IA.
Cinquante mégawatts d'éolien au Texas
La coentreprise vise un campus informatique critique de 50 MW pour l'IA et le calcul haute performance (HPC) au projet Dorothy 3 près de Silverton, au Texas.
- Applied finance le développement et détient 51 %, tandis que Soluna apporte le terrain et les actifs énergétiques pour 49 %.
- L'énergie provient du parc éolien Briscoe de 150 MW ainsi que du réseau.
- ChronoScale (CHRN), la plateforme de calcul détenue majoritairement par Applied, a signé une lettre d'intention non contraignante pour un bail triple net.
Le projet est petit comparé aux 250 MW actuellement opérationnels à Polaris Forge 1 dans le Dakota du Nord. Les accords définitifs de location et d'énergie doivent encore être signés.
L'activité principale se développe rapidement.
Le chiffre d'affaires du T1 fiscal a augmenté de 322 % à 341,9 millions de dollars. Les services d'aménagement pour locataires ont fourni 183,5 millions de dollars de ce montant, donc la base récurrente est plus petite que le chiffre global.
Les baux font le gros du travail
Le loyer est ce que les prêteurs et les investisseurs utilisent pour évaluer le risque. Le loyer de base pour l'hébergement HPC a atteint 65,8 millions de dollars au trimestre, avec CoreWeave comme locataire principal à Polaris Forge 1.
Le pipeline s'étend bien au-delà du Dakota du Nord. Au cours du trimestre, Applied a signé un bail de 210 MW sur 15 ans à Delta Forge 2 avec un hyperscaler de qualité investissement, représentant environ 5,2 milliards de dollars de revenus sur la durée de base. Il a également sécurisé jusqu'à environ 1 GW de capacité énergétique potentielle en Finlande.
À mesure que davantage de bâtiments commencent à générer des loyers…
L'EBITDA ajusté a atteint 64,4 millions de dollars, contre 0,5 million de dollars un an plus tôt. Ce renversement montre à quelle vitesse chaque bâtiment mis en service se traduit en bénéfices.
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Le bilan détermine le prix
Au 31 août, Applied détenait 3,7 milliards de dollars de trésorerie et de trésorerie restreinte contre 6,4 milliards de dollars de dette. Il a ajouté 1,59 milliard de dollars de notes senior sécurisées à 7 % échéant 2031 pour financer un autre bâtiment de 150 MW à Polaris Forge 1 et rembourser un prêt relais de 300 millions de dollars.
Cet effet de levier explique la vente massive d'octobre. Les actions et obligations de CoreWeave ont chuté à la mi-octobre alors que les investisseurs remettaient en question la dette derrière le développement de l'IA, et Applied a évolué en tandem.
Les résultats GAAP montrent toujours le coût : une perte nette de 0,82 $ par action.
Le marché paie-t-il une prime malgré tout ? Applied se négocie à 25,0x l'EV/EBITDA prospectif. Bloom Energy (BE), qui vend de l'énergie pour le même développement, se négocie à 57,0x.
Le chiffre d'affaires a été multiplié par cinq en un an. La dette a été multipliée par neuf.
La valeur d'entreprise de 12,1 milliards de dollars est presque le double de la capitalisation boursière de 6,3 milliards de dollars, donc les actionnaires se trouvent derrière beaucoup de prêteurs.
Mon avis : Applied Digital a fait la partie difficile en signant des locataires de qualité investissement sur des durées de 15 ans, et l'accord avec Soluna est une option peu coûteuse sur de la capacité soutenue par l'éolien. Malgré cela, cette action évolue autant en fonction des conditions de crédit que des baux. Je ne la détiendrais qu'avec la conviction que la demande des hyperscalers maintient la fenêtre de financement ouverte, et je dimensionnerais ma position pour un bêta de 6,0.
L'objectif moyen des analystes à 62 $ est environ trois fois le cours de l'action, ce qui montre l'étendue des scénarios possibles.
Les résultats du T2 fiscal sont attendus vers le 12 janvier. Surveillez la croissance du loyer de base, les accords signés avec Soluna et tout nouvel emprunt.
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