Points clés
- Navitas et Nvidia ont dévoilé une carte de 24 kW qui convertit directement le 800V en 12V, visant une efficacité de 97 % à pleine charge.
- Le chiffre d'affaires du T2 s'est élevé à 10,5 millions de dollars, en baisse de 27 % en glissement annuel, et la direction a donné des prévisions pour le T3 d'environ 13,5 millions de dollars.
- L'action se négocie à 29,9 fois la valeur d'entreprise/ventes anticipées, alors que sa marge EBIT sur les douze derniers mois est de -252,3 %.
- Le rapport du T3 du 3 novembre montrera si la demande des centres de données IA commence à tirer les ventes.
Navitas Semiconductor (NVTS) ambitionne de maîtriser le cheminement de l'alimentation à l'intérieur d'un centre de données IA, du réseau électrique au processeur. C'est une grande ambition pour une entreprise qui réalise environ 10 millions de dollars de chiffre d'affaires par trimestre.
L'action a progressé de 4,8 % à 9 dollars le 21 octobre, prolongeant un rebond amorcé lorsque Navitas a présenté de nouveaux travaux avec Nvidia (NVDA). L'action reste toutefois 73 % en dessous de son plus haut sur 52 semaines à 34 dollars.
Les titres s'accumulent rapidement : une carte Nvidia, une acquisition finalisée, un programme de l'armée américaine et un accord de production nationale de GaN avec GlobalFoundries (GFS). C'est le chiffre d'affaires qui doit rattraper.
Une carte d'alimentation en une étape pour les baies Nvidia
La nouvelle carte de 24 kW convertit le 800VDC en 12VDC en une seule étape. Elle élimine le convertisseur intermédiaire de 50V à 12V et alimente directement le régulateur de tension situé à côté du xPU.
- L'efficacité ciblée est de 97 % à pleine charge.
- La densité de puissance dépasse 2 000 W par pouce cube.
- La carte utilise le facteur de forme MGX de 400 mm par 60 mm de Nvidia.
Elle s'appuie sur une carte de 20 kW, 800V à 6V que les deux partenaires avaient présentée plus tôt, ainsi que sur une conception de référence séparée avec Microchip Technology (MCHP). Le PDG Chris Allexandre a déclaré dans l'annonce que la collaboration "franchit le mur de l'alimentation de l'infrastructure IA".
Navitas n'est cependant pas seule. STMicroelectronics (STM) et Texas Instruments (TXN) ont tous deux lancé des produits 800VDC autour de la conception de référence de Nvidia lors du GTC.
Voici où se situe réellement le chiffre d'affaires...
Le creux semble être derrière nous, et les prévisions pour le T3 de 13,5 millions de dollars signifieraient une croissance séquentielle de 28 %.
Claros couvre le dernier pouce
Navitas a finalisé l'acquisition de Claros le 6 octobre dans une transaction pouvant valoir jusqu'à 232,8 millions de dollars en espèces, actions et paiements conditionnels. Claros fabrique des régulateurs de tension intégrés et assure la distribution d'alimentation verticale pour les processeurs IA.
Cela complète la proposition. Le SiC gère le réseau, le GaN et le SiC gèrent la conversion 800V, et Claros gère le point de charge. L'armée a également choisi Navitas pour développer la technologie IGBT en SiC 10 kV.
La direction défend également sa propriété intellectuelle. En août, Navitas a poursuivi Renesas Electronics (6723.T) au Texas pour violation de brevets GaN.
Les marges ont mieux résisté que les ventes.
La marge brute non-GAAP du T2 est passée à 39,5 %, donc le vrai problème se situe en dessous de la ligne du bénéfice brut.
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Payer 30 fois les ventes pour un pivot
Les coûts opérationnels éclipsent le chiffre d'affaires. La marge EBIT sur les douze derniers mois est de -252,3 %, et le consensus s'attend toujours à un EBITDA négatif au cours des douze prochains mois.
La trésorerie achète du temps. Navitas a terminé le T2 avec environ 557 millions de dollars après avoir déposé en mai une demande pour vendre jusqu'à 125 millions de dollars d'actions, et la contrepartie en actions de Claros ajoute plus de dilution.
Cela laisse la valorisation porter le poids. Navitas se négocie à 29,9 fois la valeur d'entreprise/ventes anticipées. Astera Labs (ALAB), qui réalise des marges brutes de 75 % et de vrais bénéfices, se négocie à 18,7 fois.
Comment cet écart a-t-il évolué dans le temps ?
La prime suppose des succès de conception IA qui ne se sont pas encore traduits en chiffre d'affaires. L'objectif moyen des analystes à 14 dollars implique une hausse potentielle d'environ 54 %, donc la place financière croit au récit.
Mon avis : Le travail avec Nvidia semble être une ingénierie crédible, et la stratégie du réseau au xPU est cohérente. Mais les succès de conception d'alimentation mettent des années à atteindre des volumes, et près de 30 fois les ventes pour une entreprise qui continue de se contracter en glissement annuel demande beaucoup de foi. Je voudrais deux trimestres de croissance tirée par les centres de données avant de faire confiance au multiple.
Navitas publiera ses résultats du T3 le 3 novembre. Un chiffre à ou au-dessus de 13,5 millions de dollars, ainsi que des précisions sur les succès dans les centres de données, constitueraient la première preuve tangible que le pivot porte ses fruits.
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