Points clés
- L'action Morgan Stanley a chuté de 11,9% sur le mois écoulé (jusqu'à la clôture de lundi) alors que les valeurs bancaires se vendaient, tandis que le S&P 500 progressait de 0,6%.
- Son dépassement des attentes au troisième trimestre le 14 octobre n'a pas arrêté la baisse : le trading sur actions a bondi de 41%, mais le trading sur produits à revenu fixe a reculé de 7% et le PDG Ted Pick a indiqué que l'activité avait ralenti depuis début septembre.
- La Gestion de Patrimoine a affiché un chiffre d'affaires record de 9,1 milliards de dollars, et l'action se négocie désormais à 3,4x la valeur comptable tangible, contre 4,6x en juillet.
- L'objectif de consensus des analystes à 214 dollars se situe environ 20% au-dessus du cours de clôture de lundi, et le rapport du quatrième trimestre mi-janvier constitue le prochain test.
L'action Morgan Stanley (MS) a chuté de 11,9% sur le mois écoulé (jusqu'à la clôture de lundi), tandis que le S&P 500 progressait de 0,6%. Et la majeure partie de cette baisse avait peu à voir avec Morgan Stanley elle-même.
Deux des quatre pires journées concernaient les banques en général. Le 22 septembre, l'action a chuté de 2,9% alors que les valeurs bancaires se vendaient largement. Le 30 septembre, elle a encore perdu 2,4% alors que le secteur financier clôturait septembre comme le pire secteur du marché, en baisse de plus de 6%, avec les rendements des Treasuries à des niveaux pluriannuels.
Bank of America (BAC) a chuté de 12,7% sur la même période.
Un dépassement qui n'a pas aidé
Le 13 octobre, JPMorgan Chase (JPM) a rapporté un trading sur produits à revenu fixe plus faible, et Morgan Stanley a perdu 1,8%.
Son propre rapport le lendemain matin a dépassé les attentes : un BPA de 3,03 dollars contre les 2,91 dollars attendus par les analystes, sur un chiffre d'affaires en hausse de 12% à 20,3 milliards de dollars. Le trading sur actions a bondi de 41% à 5,8 milliards de dollars.
Le reste était plus faible. Le revenu fixe a reculé de 7%, et la banque d'investissement n'a progressé que de 2%, avec moins d'introductions en bourse pesant sur le financement par actions. Le PDG Ted Pick a déclaré que l'activité avait ralenti depuis début septembre en raison des inquiétudes concernant les conflits à l'étranger, l'inflation et la hausse des rendements, et a déclaré à CNBC : "Je suis prudemment optimiste pour le quatrième trimestre."
L'action a chuté de 2,8% ce jour-là.
La Gestion de Patrimoine est le plancher
Le marché a ignoré la Gestion de Patrimoine, qui a affiché un chiffre d'affaires record de 9,1 milliards de dollars, soit environ 45% du total de la société, avec une marge avant impôts de 30,4%, et a attiré 232 milliards de dollars d'actifs nets nouveaux. (Un peu plus de la moitié de ces actifs sont entrés avec des introductions en bourse, donc ne comptez pas sur cela chaque trimestre.)
Cette activité a augmenté son chiffre d'affaires dans tous les trimestres sauf deux des 12 derniers trimestres, en hausse d'environ 42% en trois ans, tandis que le trading fluctue avec les marchés. Ainsi, les analystes s'attendent toujours à ce que les bénéfices continuent de grimper…
…de 10,21 dollars de BPA normalisé en 2025 à 12,84 dollars cette année et 13,64 dollars en 2027. Le ralentissement évoqué par Pick est le risque pour ces chiffres, mais le trimestre en lui-même ne donne aucune raison de les réduire.
La Street a réduit, mais n'a pas abandonné
Neuf sociétés ont abaissé leurs objectifs entre le 14 octobre et lundi, RBC le plus fortement, à 195 dollars contre 243 dollars auparavant. Christopher McGratty de KBW a réduit le sien à 230 dollars contre 250 dollars mais a qualifié l'action de "point d'entrée très attractif". Les analystes de JPMorgan ont légèrement relevé le leur, à 198 dollars.
Cela laisse l'objectif de consensus à 214 dollars…
…en baisse par rapport aux 237 dollars début septembre, mais toujours environ 20% au-dessus du cours de clôture de lundi à 178,47 dollars. Même l'objectif le plus bas, 185 dollars, est au-dessus.
Le prix a beaucoup baissé
Morgan Stanley se négociait à 3,4x la valeur comptable tangible vendredi, contre 4,6x en juillet.
C'est toujours au-dessus de sa moyenne quinquennale de 2,7x. Mais la société génère plus de rendement sur cette base : un rendement sur les capitaux propres tangibles communs de 22,6% ce trimestre, son cinquième trimestre consécutif au-dessus de 20%.
Et un modèle TIKR construit autour d'une année faible pour le trading (chiffre d'affaires en baisse de 2% en 2027, marges réduites à 28,8%, le multiple maintenu à 14,6x les bénéfices futurs) atteignait toujours environ 242 dollars d'ici 2030, à partir d'environ 8 dollars au-dessus du cours de clôture de lundi.
Jim Cramer a déclaré sur Mad Money que Morgan Stanley est "le chef de file de l'introduction en bourse d'Anthropic", qu'il a dit être "censée avoir lieu en novembre". Cela aiderait la ligne la plus faible du trimestre, le financement par actions.
Le risque est celui nommé par Pick : si les taux et les conflits à l'étranger maintiennent les transactions en suspens tandis que le trading sur actions se refroidit, 2027 pourrait être cette année faible.
Mon avis : C'est un achat pour les investisseurs patients. La majeure partie de la baisse est due à la revalorisation du secteur face à des rendements plus élevés, et l'activité vient tout juste d'enregistrer un trimestre record en gestion de patrimoine.
Bien sûr, le rapport du quatrième trimestre mi-janvier montrera si le ralentissement de septembre s'est maintenu. Un chiffre d'affaires en gestion de patrimoine proche de 9 milliards de dollars maintiendrait le plancher en place.
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