Points clés
- La stratégie a perdu 45% depuis son sommet d'il y a un an après que le bitcoin soit tombé en dessous du prix payé pour ses coins et que ses actions privilégiées STRC aient glissé sous les $100, une baisse qui a également touché MARA Holdings et Coinbase.
- Le Président Exécutif Michael Saylor affirme que le prochain marché haussier du bitcoin a commencé, mais le bitcoin par action de Strategy a baissé de 3,7% en 2026 car le nombre d'actions a augmenté plus vite que ses réserves.
- Le PDG Phong Le a estimé l'action à 1,15x la valeur de son bitcoin lors de la conférence téléphonique du troisième trimestre, en dessous du seuil de rentabilité de 1,22x pour vendre des actions afin d'acheter du bitcoin.
- Jusqu'à ce que cette prime dépasse 1,22x, les actions de Strategy risquent de sous-performer tout rallye du bitcoin, et la décision d'indexation de MSCI le 11 novembre constitue le prochain test.
Strategy (MSTR) a perdu 45% depuis son sommet d'il y a un an suite à la baisse du bitcoin, et son fondateur affirme que le tournant est arrivé.
« Nous sommes au début du prochain marché haussier du bitcoin », a déclaré le Président Exécutif Michael Saylor dans le communiqué du troisième trimestre de Strategy le 29 octobre.
D'autres actions crypto sont tombées avec le bitcoin. MARA Holdings (MARA), qui détient également du bitcoin, a perdu 62% depuis son sommet. Coinbase (COIN), qui détenait 40% des coins de Strategy en garde en février, a perdu 53%.
Sous le prix coûtant, puis sous $100
Au 30 juin, le bitcoin était tombé à environ $58 700 depuis un pic de 2025 à $126 296. C'est bien en dessous de la moyenne de $75 451 que Strategy a payée pour ses 849 327 coins.
STRC, son action privilégiée, a levé $7,52 milliards au premier semestre de l'année, puis s'est échangée sous sa valeur nominale de $100 à partir de fin mai. Strategy a suspendu les ventes, augmenté son taux de dividende à 12% en juillet, et a racheté $2,04 milliards de ces titres cette année.
Cela a coupé le moyen de Strategy d'acheter du bitcoin sans émettre de nouvelles actions ordinaires.
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Le rebond est venu du bitcoin
Au troisième trimestre, le bitcoin a augmenté de 43% et l'action de Strategy de 76%. Son BPA dilué de $44,75 provenait presque entièrement d'un gain de $20,91 milliards sur ses coins, tandis que les revenus ont reculé de 3%.
Ainsi, les estimations des analystes fluctuent avec le bitcoin, d'une perte de $17,44 par action pour l'exercice 2026 à un bénéfice de $23,67 pour l'exercice 2027 :
L'activité logicielle ne les stabilisera pas : elle a généré $4,6 millions avant impôt pour l'exercice 2025.
Fin octobre, Binance a subi un piratage de $6,3 milliards qui a fait chuter le bitcoin sous les $80 000, la même semaine où le DAF Andrew Kang a annoncé son départ pour le 5 novembre.
Même coin, problèmes différents
MARA détenait 35 577 bitcoins au 30 juin, et elle est confrontée à une question texane. Bernstein a abaissé son objectif sur MARA à $10 contre $17 après la victoire de Gina Hinojosa sur le Gouverneur Greg Abbott. Le site de 2 gigawatts de MARA dans le comté de Matagorda attend toujours l'approbation d'ERCOT. Son rapport du 9 novembre indiquera-t-il si un nouveau gouverneur ralentit cela ?
Coinbase a besoin de traders, et ils ne sont pas revenus avec le bitcoin. Ses revenus de transaction du troisième trimestre étaient de $590,2 millions, en baisse par rapport aux $1,0 milliard d'il y a un an et inférieurs aux $599,2 millions du deuxième trimestre, alors même que le bitcoin montait. Un rallye du bitcoin fait immédiatement monter la valeur des coins de Strategy, tandis que Coinbase doit attendre ses clients.
Le bitcoin par action va dans la mauvaise direction
Strategy a augmenté ses réserves de bitcoin de 26% cette année, pourtant le bitcoin par action a baissé de 3,7%. Elle a levé $21,23 milliards de capitaux propres, et les actions diluées ont presque doublé depuis 2024 :
Au deuxième trimestre 2026, elles ont atteint 352,53 millions.
Les nouvelles actions augmentent le bitcoin par action uniquement lorsque les acheteurs paient une prime saine pour les coins de Strategy. Lors de la conférence téléphonique du troisième trimestre, le PDG Phong Le a estimé l'action à 1,15x la valeur de son bitcoin. C'est en deçà du seuil de rentabilité de 1,22x qu'il avait donné en mai.
Ses dividendes privilégiés semblent sûrs pour l'instant : Strategy affirme que ses $5,07 milliards d'actifs en USD couvrent 3,4 ans de dividendes et d'intérêts.
MSCI passe en premier
Le 11 novembre, MSCI nommera les entreprises que sa nouvelle règle d'indexation retire. Les fonds suivant ses indices détiennent environ 13 millions d'actions Strategy, selon le décompte de l'entreprise. Wall Street a déjà réduit son objectif moyen de plus de moitié en un an, à $234.
L'appel de Saylor ne suffit pas à lui seul
Saylor a peut-être raison sur le bitcoin. Mais tant que la prime ne dépasse pas 1,22x, Strategy ne peut pas vendre d'actions pour acheter du bitcoin à profit, selon les propres calculs de la direction. Je m'attendrais à ce que les actions sous-performent tout rallye du bitcoin.
Une nouvelle vente de STRC près de $100 signalerait un tournant. Avant cela, la liste de MSCI pourrait pousser les fonds indiciels à vendre.
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