Points clés
- Lors de la conférence téléphonique du troisième trimestre de Shopify, le président Harley Finkelstein a déclaré que Shopify avait capturé près de la moitié de toute la croissance supplémentaire du e-commerce américain depuis le début de 2025, avec une part de marché de 14%.
- Prendre la moitié de la croissance du marché à partir d'une base de 14% augmente la part de Shopify chaque année, ce qui soutient la croissance annuelle des revenus de 26% à 32% attendue par les analystes jusqu'en 2028.
- Les agents IA constituent un nouveau canal, le trafic provenant de l'IA vers les boutiques Shopify ayant augmenté de 2,6 fois sur un an, bien que le volume reste encore faible.
- Après une baisse de 15% depuis la publication des résultats, Shopify se négocie à 67 fois les bénéfices anticipés, en dessous de sa moyenne annuelle de 74x, et cette baisse semble représenter une opportunité d'achat.
Shopify (SHOP) a chuté de 15% depuis la publication de ses résultats du troisième trimestre, après que le GMV soit arrivé à environ 1 milliard de dollars en deçà des attentes, même si le résultat opérationnel a bondi de 66%.
Mais le chiffre auquel je prêterais le plus attention provient du président Harley Finkelstein, qui évoquait les nouvelles façons dont les agents amènent les acheteurs aux marchands.
Depuis le début de 2025, a-t-il déclaré, « nous avons capturé près de la moitié de toute la croissance supplémentaire du e-commerce aux États-Unis alors que nous ne représentons que 14% du marché. »
C'est l'argument haussier en une phrase.
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La part de marché de Shopify continue de grimper
Plus tôt lors de la conférence, le directeur financier Jeff Hoffmeister a donné l'historique sur le plus long terme. Il y a trois ans, les marchands Shopify généraient près d'un cinquième de la croissance du e-commerce américain. Sur ces trois années, leurs ventes en ligne aux États-Unis ont augmenté de 23% par an, contre 8% pour l'ensemble du e-commerce américain.
Supposons maintenant que le e-commerce américain continue de croître de 8% par an, et que Shopify continue de prendre la moitié de cette croissance. Cela ajoute 4 points de croissance à une part de 14%, donc le volume américain de Shopify croît d'environ 29% par an. Sa part atteint environ 17% après un an et environ 21% après trois ans.
Cette base est déjà énorme. Les marchands ont vendu pour plus de 119 milliards de dollars via Shopify au troisième trimestre, presque autant que sur l'ensemble de l'année 2020. Comme l'a dit Hoffmeister, « Une année entière de GMV de Shopify est désormais devenue un seul trimestre, et même pas le trimestre des achats de fin d'année. »
Le taux de croissance de Shopify ralentira à mesure que sa part de marché augmentera, et les analystes s'y attendent déjà. Ils anticipent un ralentissement de la croissance des revenus, passant de 32% cette année à 26% en 2028 :
Cela représenterait tout de plus qu'un doublement des revenus par rapport aux 11,6 milliards de dollars de 2025. Et tant que Shopify continue de prendre la moitié de la croissance du marché, je ne vois pas beaucoup de raisons pour que ces estimations soient revues à la baisse.
Les agents constituent une nouvelle porte d'entrée
De plus : Shopify dispose d'un nouveau canal qui alimente cette part de marché. Finkelstein a déclaré que le trafic provenant de l'IA vers les boutiques Shopify avait « augmenté de 2,6 fois sur un an », que les commandes avaient augmenté de 3,3 fois, et que les acheteurs provenant des canaux IA convertissaient 64% plus souvent. Des agents personnels comme Muse, Claude Duet et Grok Bot sont tous partenaires de Shopify, de sorte que les caisses des marchands fonctionnent à l'intérieur de ces agents et que les acheteurs peuvent payer avec Shop Pay.
L'investisseur en capital-risque Alexis Ohanian, fondateur de 776, l'a constaté dans ses propres achats. « Mon agent achète BEAUCOUP plus dans les boutiques propulsées par Shopify », a-t-il posté sur X le 6 novembre.
Finkelstein a lui-même déclaré que le volume généré par les agents reste encore faible, et que les entreprises qui possèdent les agents contrôlent l'écran que voit l'acheteur. Mais chaque agent qui passe par Shopify pour le paiement offre à l'entreprise une façon supplémentaire de continuer à prendre plus que sa part.
Cher, mais en dessous de sa prime habituelle
Une part de croissance peut varier d'un trimestre à l'autre, et le retard du GMV au troisième trimestre montre à quel point les investisseurs puniront tout faux pas. Shopify n'est pas non plus bon marché : après la baisse, il se négocie à 67 fois les bénéfices anticipés. Mais c'est en dessous de la moyenne de 74x sur la dernière année, et loin des 96x atteints fin 2025.
L'entreprise finance également sa propre croissance. La trésorerie disponible est passée de négative en 2022 à 2,0 milliards de dollars en 2025 :
Le seul troisième trimestre a généré 816 millions de dollars de trésorerie disponible, soit 22% des revenus.
Voici ma conclusion : Shopify prend la moitié de la croissance du e-commerce américain avec un septième du marché, et les investisseurs paient moins cher pour cela qu'en moyenne sur la dernière année. Je pense que la baisse représente une opportunité d'achat. Bien sûr, « près de la moitié » est le chiffre avancé par Shopify lui-même depuis le début de 2025, et son rapport du quatrième trimestre en février nous montrera s'il se maintient.
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