Points clés
- Elon Musk a posté le 6 novembre que « SoftBank fait défaut sur ses commandes de turbines », alors que l'action de SoftBank a chuté de 45 % en un mois sur ses paris sur l'IA.
- SoftBank a déclaré en mai avoir réservé des turbines auprès de fabricants dont GE Vernova pour une centrale à gaz de 9,2 gigawatts dans l'Ohio, mais Musk n'a pas précisé quelles commandes sont menacées.
- Les turbines sont suffisamment rares pour que GE Vernova puisse probablement revendre un créneau perdu, mais ses marges et les estimations des analystes dépendent du fait que les acheteurs de l'IA continuent de payer des prix plus élevés chaque année.
- GE Vernova se négocie à 33x les bénéfices futurs, son niveau le plus bas depuis un an, et son rapport du quatrième trimestre montrera si la tarification du gaz se maintient.
GE Vernova (GEV) a vendu ses turbines à gaz des années à l'avance, et les acheteurs ont payé plus cher pour chacune d'elles. Maintenant, l'un de ses clients de l'IA pourrait se retirer.
Les actions de l'IA ont été vendues depuis que les démocrates ont remporté les deux chambres du Congrès mardi, et GE Vernova a chuté avec elles. SoftBank a été encore plus durement touché. Son action a chuté de 11 % en début de séance vendredi après une baisse de 14 % jeudi, laissant une baisse de 45 % sur un mois. Comme l'a rapporté Reuters, les investisseurs paient désormais plus pour assurer la dette de SoftBank qu'à tout moment au cours des quatre dernières années.
Elon Musk a ensuite ajouté une nouvelle inquiétude dans une réponse sur X : « SoftBank fait défaut sur ses commandes de turbines. »
Cela compte pour GE Vernova. SoftBank a déclaré en mai avoir réservé des turbines auprès de fabricants dont GE Vernova pour la centrale à gaz de 9,2 gigawatts que sa filiale SB Energy construit dans l'Ohio pour alimenter un campus de centres de données d'IA.
Pour une action qui a progressé grâce à un carnet de commandes complet, c'est un post inconfortable.
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Quelqu'un d'autre prendra le créneau
Musk n'a pas précisé auprès de qui SoftBank a commandé des turbines ni combien. Ni SoftBank ni aucun fabricant de turbines n'avaient confirmé une commande annulée à la date de vendredi. Même si chaque gigawatt de la centrale de l'Ohio provenait de GE Vernova, ce serait bien moins d'un dixième des 122 gigawatts d'équipements à gaz que l'entreprise avait sous contrat fin septembre. Au deuxième trimestre, environ 20 % de ses gigawatts contractés desservaient des centres de données, répartis sur environ 100 clients dans 26 pays. La direction a également déclaré que les acomptes sur les commandes et les réservations de créneaux étaient non remboursables.
De nombreux acheteurs voudraient tout créneau que SoftBank abandonnerait. Lors de la conférence téléphonique du troisième trimestre de Cipher Digital le 2 novembre, on a demandé au PDG Tyler Page comment Cipher obtiendrait l'équipement pour transformer le gaz de ses pipelines prévus en électricité. Il a déclaré que cet équipement était « l'une des choses vraiment difficiles à sécuriser ».
« Il n'y a tout simplement pas assez de turbines et de moteurs alternatifs dans le monde », a-t-il ajouté.
Les acheteurs ont payé plus cher
Le risque plus important pour GE Vernova est le prix que le prochain acheteur paiera. Ce carnet de commandes est à l'origine de trois relèvements de prévisions cette année, et les analystes s'attendent à ce que les revenus passent de 38,1 milliards de dollars en 2025 à 61,3 milliards de dollars en 2028 :
Ce chiffre de 2028 dépasse déjà l'objectif de la direction d'au moins 56 milliards de dollars.
Le prix est une grande partie de cette croissance. Le PDG de GE Vernova a déclaré lors de la conférence téléphonique du 28 octobre que les commandes de gaz de 2026 seront tarifées environ 50 % de plus par kilowatt que celles de 2025. Ces commandes ne commencent que maintenant à apparaître dans les bénéfices. En décembre dernier, il a déclaré que l'activité d'équipement ne dégagerait pas de bénéfice significatif avant le troisième trimestre de 2026, lorsque les commandes à prix plus élevés commenceront à être expédiées. Sa marge opérationnelle est passée de -5,9 % en 2022 à 5,6 % en 2025 avant même cela :
Les acheteurs les plus disposés à payer plus sont ceux qui se précipitent pour mettre en service des centres de données. Page a déclaré que les locataires sont prêts à faire preuve de créativité car obtenir de l'électricité plus tôt a tellement de valeur pour eux. Si les développeurs d'IA ont plus de mal à lever des fonds, ils seront les premiers à contester les prix. La direction s'attend déjà à ce que les commandes de gaz du quatrième trimestre aient un prix par kilowatt inférieur, ce qu'elle attribue à un mix avec moins d'unités aérodérivatives et plus d'unités 50 hertz.
Coté pour des acheteurs qui continuent de payer
Le marché a déjà déprécié l'action. GE Vernova se négocie à 33x les bénéfices futurs, son niveau le plus bas depuis un an et bien en dessous de sa moyenne de 54x sur cette période :
Mais ce multiple est basé sur des estimations que les analystes ont relevées de plus d'un tiers au cours de l'année écoulée, et ils s'attendent désormais à un BPA normalisé de 37,11 $ en 2028.
De mon point de vue, le retrait de SoftBank ne nuirait pas beaucoup au carnet de commandes de GE Vernova : l'acompte reste, et le créneau trouve un nouvel acheteur. Mais l'action et ces estimations supposent que les acheteurs continuent de payer plus chaque année. Les développeurs d'IA qui ont payé le plus sont maintenant ceux contre lesquels les investisseurs se retournent. J'attendrais la preuve que la tarification se maintient avant d'acheter.
Le rapport du quatrième trimestre de GE Vernova, probablement fin janvier, nous montrera si les contrats de gaz atteignent les au moins 130 gigawatts que la direction prévoit d'ici la fin de l'année, et ce que les acheteurs ont payé pour eux.
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