Points clés
- ServiceNow a chuté de 27 % le 29 octobre, sa pire journée de bourse jamais enregistrée, après avoir prévu une croissance du cRPO au quatrième trimestre de 18,5 % malgré un dépassement des attentes au troisième trimestre.
- La société a relevé son objectif de CA contractuel (ACV) lié à l'IA pour 2026 à au moins 1,7 milliard de dollars, contre 1 milliard de dollars au début de l'année.
- La directrice financière Gina Mastantuono a qualifié le récit de "perturbation par l'IA" de "faux", mais l'action se négocie 32 % en dessous de sa clôture avant la publication des résultats, à 22,0x les bénéfices futurs.
- Le rapport du 27 janvier montrera si le cRPO se stabilise une fois que les renouvellements anticipés auront été absorbés.
ServiceNow (NOW) a dépassé les attentes pour le trimestre qu'il vient de terminer. Les investisseurs ont vendu sur le trimestre qu'il n'a pas encore commencé.
L'action a chuté de 27 % le 29 octobre, la pire journée de l'histoire de la société. Elle a continué de baisser, et une baisse de 5,9 % jeudi, alors que le Nasdaq perdait 5,5 %, l'a laissée à 102 $. C'est 32 % en dessous de la clôture du 28 octobre, le jour de la publication des résultats. La chute en une journée dépasse également le record précédent d'avril, qui était de 17,8 %.
Le déclencheur a été une seule ligne de prévisions. ServiceNow prévoit une croissance du cRPO au quatrième trimestre de 18,5 %, soit trois points de moins que la croissance de 21,5 % des revenus d'abonnement qu'elle prévoit pour le même trimestre.
La directrice financière Gina Mastantuono a réagi lors de la conférence téléphonique, qualifiant le récit de "perturbation par l'IA" de "faux". Le marché n'en a pas tenu compte, surtout un jour où les résultats d'Alphabet avaient déjà ravivé les craintes concernant les dépenses en IA.
Trimestre solide, transition plus faible
Le troisième trimestre en lui-même était bon :
- Les revenus d'abonnement ont augmenté de 21 % pour atteindre 3,99 milliards de dollars, soit 50 points de base au-dessus du haut de la fourchette des prévisions
- Le cRPO a augmenté de 21 % à taux de change constants pour atteindre 13,65 milliards de dollars, un point au-dessus des prévisions
- La marge opérationnelle de 32,5 % a dépassé les prévisions de 150 points de base
Le BPA ajusté de 1,00 $ a manqué le consensus de 1,02 $ de deux cents, tandis que le RPO total a atteint 29,7 milliards de dollars.
La direction a attribué la prévision faible du cRPO à des questions de calendrier. Un changement de tarification au 1er juillet a anticipé des renouvellements au troisième trimestre, et la demande du secteur public s'est orientée vers des contrats sur site. Environ 50 points de base du backlog se situent également en dehors du cRPO.
Sur les revenus publiés, peu de choses semblent cassées…
La croissance trimestrielle s'est maintenue autour de 20 %, donc la vente massive concerne les quatre prochains trimestres.
Les chiffres de l'IA continuent d'augmenter
ServiceNow a relevé son objectif de CA contractuel (ACV) lié à l'IA pour 2026 à au moins 1,7 milliard de dollars, contre 1 milliard de dollars au début de l'année. La consommation d'IA agentique en production a augmenté de plus de 13 fois sur un an, et les transactions couvrant cinq produits IA ou plus ont été multipliées par 8,5.
Elle a également approfondi ses liens avec OpenAI pour intégrer des agents dans les flux de travail des entreprises. Néanmoins, les concurrents natifs de l'IA se développent rapidement. Sierra, une startup privée, a ajouté 150 millions de dollars de revenus annuels récurrents (ARR) en un seul trimestre, soit près de 9 % de l'objectif annuel d'IA de ServiceNow.
La trésorerie est la partie des prévisions qui s'est améliorée.
La direction a relevé son objectif de marge de flux de trésorerie disponible pour 2026 à 36 %, contre 35 % précédemment. Associé à une croissance des abonnements de 21 %, cela correspond à un profil de "règle des 57".
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Le multiple s'est déjà réajusté
À 102 $, ServiceNow se négocie à 22,0x les bénéfices futurs et 14,6x l'EBITDA futur. L'objectif moyen de 155 $ implique une hausse potentielle de 51 %, bien que de nombreux objectifs n'aient pas encore rattrapé la vente massive.
Peu de grands noms du logiciel ont subi une dévalorisation aussi forte :
L'action se situe désormais plus près de son plus bas sur 52 semaines (81 $) que de son plus haut (176 $), pour une entreprise qui prévoit toujours une croissance des abonnements de 21 %.
Le risque est que le cRPO dise la vérité. Si le ralentissement reflète le fait que les agents IA grignotent les renouvellements basés sur les postes utilisateur, l'explication de l'anticipation ne tiendra pas longtemps.
Mon avis : La vente massive semble disproportionnée par rapport aux prévisions. Un écart de trois points entre la croissance du cRPO et celle des revenus, assorti d'une explication tarifaire spécifique, ne justifie pas de perdre près d'un tiers de la valeur boursière en une semaine. Je commencerais une petite position ici et n'ajouterais qu'une fois que le backlog confirmera l'histoire.
Le rapport du quatrième trimestre du 27 janvier est le test. Le cRPO doit se situer à 18,5 % ou au-dessus, et la première prévision d'abonnement pour 2027 doit se maintenir autour de 20 %. ServiceNow présentera également à la conférence technologique de BMO le 12 novembre, ce qui pourrait donner un premier aperçu.
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