Points clés
- Vlad Tenev, le PDG de Robinhood, a déclaré que les tokens d'actions deviendront le moyen par défaut pour les personnes à l'étranger d'acheter des actions américaines, et que plus de 150 000 clients ont ouvert des comptes de trading agentique.
- Ces deux nouvelles lignes d'activité sont encore modestes, et Tenev indique que les transactions agentiques représentent toujours une faible part du trading sur Robinhood.
- En ce qui concerne les actifs clients, Robinhood est valorisé avec une prime importante par rapport à Charles Schwab, et des concurrents comme Coinbase vendent désormais leurs propres tokens d'actions.
- À 25x les bénéfices futurs, bien en dessous de sa moyenne triennale de 37x, les investisseurs paient pour l'activité de trading de Robinhood et obtiennent les tokens et les agents presque gratuitement.
Le trading de crypto-monnaies ralentit chez Robinhood (HOOD) : ses revenus liés aux cryptos ont chuté de 55% à 120 millions de dollars au troisième trimestre. Il n'est donc pas surprenant que le PDG Vlad Tenev ait passé un récent épisode de No Priors à vanter la suite.
Commençons par les personnes dans les pays dont les marchés de capitaux ne fonctionnent pas bien, « des endroits en Amérique du Sud ou en Afrique », comme il l'a dit. Toute personne y ayant un smartphone et un portefeuille crypto en auto-conservation peut désormais acheter des actions américaines sous forme de tokens sur la propre blockchain de Robinhood.
La prédiction de Tenev : « de la même manière que je pense que les stablecoins sont devenus le moyen par défaut pour les gens dans ces pays d'accéder au dollar, les tokens d'actions et produits similaires seront le moyen par défaut d'accéder aux actions américaines. »
Les investisseurs paient déjà cher pour les ambitions de Robinhood. Lors d'un récent épisode d'Animal Spirits, le co-animateur Ben Carlson l'a comparé à Charles Schwab (SCHW). Au 30 septembre, Schwab détenait 13,33 billions de dollars d'actifs clients contre 396 milliards pour Robinhood. Sa conclusion : « Le marché valorise les actifs de Robinhood 20 fois plus que ceux de Schwab. »
C'est une prime considérable pour un courtier dont les revenus liés aux cryptos viennent de chuter de plus de moitié.
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Les agents en sont à leurs débuts, et Tenev le reconnaît
Robinhood a lancé le trading agentique plus tôt cette année, permettant à des agents IA de trader via les comptes des clients. Tenev a déclaré que plus de 150 000 clients ont ouvert des comptes de trading agentique dans les quelques mois depuis le lancement. Il a estimé l'activité des agents à « quelque chose comme 30 millions d'appels d'outils par jour. »
C'est une forte adoption à partir d'une base réduite. Les 150 000 comptes représentent environ un demi-pourcent des 28,7 millions de clients financés que Robinhood comptait au 30 septembre.
Tenev l'a admis lui-même. Il a dit que les transactions agentiques représentent encore une faible part du trading sur Robinhood. Et il ne s'attend pas à une part à deux chiffres de sitôt.
Les tokens pèsent à peine dans les estimations
Les tokens d'actions sont encore plus récents. Robinhood Chain, la propre blockchain de l'entreprise, est entrée en service le 1er juillet, avec des tokens d'actions accessibles aux utilisateurs éligibles dans plus de 120 pays. Les États-Unis n'en font pas partie.
Wall Street anticipe une croissance substantielle sans eux. Les analystes voient les revenus passer de 4,47 milliards de dollars en 2025 à 7,98 milliards en 2028 :
Truist, par exemple, n'attend désormais que 30 millions de dollars de revenus pour Robinhood Chain en 2027, contre 146 millions précédemment. Cela représente moins d'un demi-pourcent des 6,87 milliards de dollars que les analystes attendent de Robinhood cette année-là.
Robinhood ne sera pas seul non plus à s'adresser aux acheteurs à l'étranger. Coinbase (COIN) a lancé ses propres tokens d'actions en août sur Base, sa blockchain, pour les utilisateurs éligibles hors des États-Unis. Si les tokens deviennent effectivement la norme, Robinhood devra encore gagner les portefeuilles.
Vous ne payez presque rien pour tout cela
L'explication de Carlson pour la prime est l'activité de trading elle-même : Robinhood a « beaucoup plus de moyens créatifs pour extraire de l'argent de ses utilisateurs. »
Et sur les bénéfices, l'action est bon marché par rapport à son propre historique. Robinhood se négocie à 25x les bénéfices futurs, contre une moyenne de 37x sur les trois dernières années et un pic de 76x en octobre 2025 :
À ce multiple, les investisseurs paient pour l'activité de trading, et obtiennent les tokens et les agents de Tenev presque gratuitement.
Bien sûr, cette activité de trading comporte des risques. Les revenus de transaction représentaient environ 61% des revenus du troisième trimestre, et la chute de 55% des revenus liés aux cryptos montre à quelle vitesse une partie peut se refroidir.
De mon point de vue, c'est une configuration qui mérite d'être possédée. Si les tokens d'actions et les agents se développent en véritables activités, les analystes devront ajouter ce potentiel de hausse à leurs estimations. Et si ce n'est pas le cas, les investisseurs n'auront pas payé cher pour eux.
Le prochain contrôle de l'activité principale aura lieu avec les résultats du quatrième trimestre début d'année prochaine, ainsi que les prévisions de dépenses de Robinhood pour 2027. Pour les tokens, l'élément à surveiller est de savoir si Robinhood ou Coinbase prend l'avance auprès des acheteurs à l'étranger.
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