Principales Statistiques pour l'Action PepsiCo
- Cours actuel : $143.48
- Objectif de prix (médian) : ~$198
- Objectif consensus : ~$155
- Rendement total potentiel : ~38%
- TRI annualisé : ~8% / an
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Que s'est-il passé ?
PepsiCo (PEP) a clôturé à $143.48 le 21 août, se situant à moins de $10 de son plus bas sur 52 semaines à $133.73. Son rival historique a fait exactement l'inverse tout l'été : Coca-Cola a enchaîné les records, se négociant près de $91 alors que les investisseurs se ruent sur les valeurs sûres. Deux entreprises qui se vendent du sucre et du sel l'une contre l'autre depuis un siècle n'ont rarement semblé aussi éloignées sur Wall Street.
Cette divergence explique pourquoi PepsiCo apparaît désormais bon marché par rapport à tous ses pairs du secteur des boissons. Elle se négocie à 16,5 fois les bénéfices des douze prochains mois contre 26,8 pour Coca-Cola, un écart de P/E suffisamment large pour définir le débat autour de l'action. La question pour les investisseurs est de savoir si cette décote reflète une entreprise en déclin ou un faux pas que le marché a surévalué.
Pourquoi le marché l'a dépréciée
C'est la plus forte baisse depuis des années, 20,85% au creux du 23 juillet, suivie d'un rapport du deuxième trimestre qui a exposé le point faible de la thèse. Le chiffre d'affaires net a progressé de 6,4% à $24,18 milliards, mais l'Amérique du Nord a déçu, et c'est là que réside l'anxiété.
Le PDG Ramon Laguarta a attribué ce manque à l'objectif à une cause spécifique et réparable plutôt qu'à une stratégie défaillante. Les prix de l'essence, a-t-il dit, ont le plus touché les canaux d'achat d'impulsion et de proximité, où les achats suivent de près les coûts du carburant : "Nous avons observé un ralentissement de la conversion du trafic en achats." L'exécution des investissements prix chez certains détaillants a également glissé et a depuis été résolue. C'est le PDG qui distingue un problème de timing tactique, qu'il dit réglé, d'un échec stratégique, qu'il nie.
Le directeur financier Stephen Schmitt a été franc en déclarant que le trimestre avait livré "une activité en Amérique du Nord plus faible que prévu", tout en prévoyant une amélioration "à un rythme plus modéré que nous le pensions". Il a été tout aussi clair que l'entreprise ne "prend pas de décisions qui nuisent au chiffre d'affaires", les dépenses publicitaires en Amérique du Nord devant augmenter au second semestre. Le chiffre auquel les baissiers s'accrochent est la marge : la marge d'EBIT s'est établie à 44 points de base en dessous des estimations du consensus et à 39 points de base en dessous de l'année précédente, selon l'analyse des résultats de TIKR.
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Le moteur derrière la décote
Le chiffre d'affaires international a progressé de 7% et s'accélère, avec l'EMEA et l'Amérique latine Aliments affichant des gains à deux chiffres et la marge opérationnelle internationale s'étant élargie d'un point complet au trimestre. Laguarta a clairement indiqué l'ampleur : l'activité internationale dépassera les $40 milliards cette année, et le volume des boissons internationales représente désormais les deux tiers du total de l'entreprise.
Deux leviers sont censés convertir cela en une revalorisation. Le premier est l'optimisation de l'accessibilité, en révisant les investissements commerciaux client par client pour en convertir davantage en volume. Le second est structurel : PepsiCo teste des "centres de mélange" combinés dans sa région Texoma qui fusionnent les stocks de snacks et de boissons, avec une flotte et une livraison combinées à venir, un projet que Laguarta dit être en cours de déploiement avec des retours positifs. Cette productivité est conçue pour financer la croissance sans remise à zéro des bénéfices.
Sur les chiffres que surveillent les investisseurs en revenus, PepsiCo offre un rendement de 4,2% contre 2,3% pour Coca-Cola, ayant augmenté son dividende pendant 54 années consécutives, et elle convertit ses ventes en flux de trésorerie disponible à un rythme qui soutient le paiement. Sur la base de l'EV/EBITDA, PepsiCo se situe à 12,1 fois contre 23,7 pour Coca-Cola et 11,4 pour Keurig Dr Pepper. Une partie de la prime de Coca-Cola est méritée : elle opère un modèle plus simple, uniquement axé sur les boissons, avec des marges plus élevées, et sa série de records reflète en partie un mouvement vers des valeurs sûres. Mais payer moins de 17 fois les bénéfices pour une entreprise avec deux moteurs de croissance et un rendement de 4% est une proposition différente de payer près de 27 fois pour un moteur déjà valorisé à la perfection.
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Analyse du modèle avancé TIKR
- Cours actuel : $143.48
- Objectif de prix (médian) : ~$198
- Rendement total potentiel : ~38%
- TRI annualisé : ~8% / an
En utilisant le scénario médian de TIKR, PepsiCo vaut environ $198 à l'horizon du modèle, réalisé d'ici fin 2030, ce qui implique un rendement total d'environ 38% et un TRI proche de 8% par an par rapport au prix actuel.
- Moteurs de chiffre d'affaires : le moteur international aliments et boissons, plus une reprise progressive du volume en Amérique du Nord grâce à l'accessibilité et aux réajustements en rayon.
- Moteur de marge : la productivité, avec les réductions de coûts de Texoma et l'intégration des frais généraux et administratifs portant la marge nette vers 12%.
- Risque principal : les gains de volume de Frito-Lay continuent de nécessiter des concessions sur les prix, limitant la reprise des marges.
- Potentiel de hausse : le volume en Amérique du Nord devient durablement positif, la productivité maintient la marge, et le multiple se revalorise vers celui de Coca-Cola.
- Potentiel de baisse : le consommateur reste prudent, les promotions s'intensifient, et PepsiCo reste un piège à valeur avec un rendement de 4% tandis que le multiple stagne.
Conclusion
Surveillez le volume organique d'Amérique du Nord Aliments lorsque PepsiCo publiera ses résultats du troisième trimestre en octobre. La direction a misé sa crédibilité sur une accélération au second semestre, donc un retour vers la fourchette de 2% à 3% confirmerait l'histoire d'un problème de timing et commencerait à combler l'écart avec Coca-Cola. Un volume plat ou négatif donnerait raison aux baissiers en affirmant que la décote est méritée. L'action a déjà intégré un fort pessimisme. La prochaine publication décidera si ce pessimisme était une opportunité ou un avertissement.
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