Points clés
- L'action de Penguin Solutions (PENG) a progressé de 134 % en 2026 après un bond de 68 % des ventes au T4 et des prévisions de la direction tablant sur une croissance des ventes d'environ 40 % pour l'exercice 2027.
- La trésorerie libre n'a pas suivi : elle est passée à un décaissement de 163 millions de dollars pour l'exercice 2026 alors que les stocks ont presque triplé.
- Penguin a comblé l'écart en émettant pour 750 millions de dollars d'obligations convertibles, et la dette totale a terminé l'année à 853 millions de dollars, contre 525 millions de dollars auparavant.
- Le prochain rapport, probablement début janvier, montrera si ces stocks se transforment en liquidités.
L'action de Penguin Solutions a progressé de 134 % en 2026, même après un net repli par rapport à son plus haut, les investisseurs misant sur les centres de données d'IA et la mémoire qui les équipe.
Désormais, l'entreprise doit démontrer qu'elle peut financer cette croissance avec sa propre trésorerie.
Que s'est-il exactement passé
Le 6 octobre, Penguin a publié un chiffre d'affaires de 567 millions de dollars pour son quatrième trimestre fiscal, clos le 28 août. Cela représente une hausse de 68 % par rapport à l'année précédente, et la direction a donné des prévisions tablant sur une croissance des ventes d'environ 40 % pour l'exercice fiscal 2027.
La majeure partie de la croissance du trimestre est venue de la mémoire : les ventes de mémoire intégrée ont bondi de 158 % pour atteindre 341 millions de dollars, soit 60 % du total, tandis que l'informatique avancée a progressé de 11 % pour atteindre 154 millions de dollars.
Les analystes anticipent un chiffre d'affaires de 2,45 milliards de dollars pour l'exercice 2027 et de 2,75 milliards de dollars pour l'exercice 2028 :
La trésorerie est partie dans l'autre sens
De l'exercice 2022 à l'exercice 2025, la trésorerie libre s'est située entre 58 et 100 millions de dollars par an. Pour l'exercice 2026, la meilleure année de ventes de Penguin à ce jour, elle est passée à un décaissement de 163 millions de dollars.
Les dépenses d'investissement n'étaient que de 12 millions de dollars pour l'année, donc le décaissement est venu du besoin en fonds de roulement.
Les stocks ont terminé l'exercice 2026 à 749 millions de dollars, contre 255 millions de dollars un an plus tôt, et les créances clients s'élevaient à 796 millions de dollars.
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Penguin s'est endetté pour combler l'écart. Au T4, elle a émis pour 750 millions de dollars d'obligations convertibles à 0 % échéant 2031 et a remboursé les 100 millions de dollars qu'elle devait dans le cadre de son accord de crédit.
La dette totale a terminé l'année à 853 millions de dollars, contre 525 millions de dollars auparavant :
Maintenant, les stocks doivent être expédiés
La direction a déclaré avoir constitué ces stocks pour correspondre aux calendriers de déploiement des clients.
Ils devraient donc se transformer en liquidités au fur et à mesure que ces projets d'IA sont livrés et que les clients paient. De plus, les analystes s'attendent à ce que la croissance ralentisse à 12 % pour l'exercice 2028, et une entreprise qui croît moins vite a moins de nouveaux stocks à acheter.
Lors de la conférence téléphonique du T4, la direction a déclaré : "L'amélioration de l'efficacité du fonds de roulement reste une priorité importante pour l'exercice 2027."
Montrez-moi la trésorerie
Jusqu'à présent, la trésorerie libre de Penguin n'a pas suivi. Elle a chuté l'année où les ventes ont atteint un record, et les obligations convertibles ont comblé l'écart.
Une année de cela ne m'inquiète pas beaucoup, et 647 millions de dollars de liquidités donnent à Penguin la marge de manœuvre nécessaire pour supporter ses stocks tout au long de l'exercice 2027. Une deuxième année le ferait.
Je trouverais le faible multiple de l'action beaucoup plus difficile à justifier si les bénéfices continuaient de ne pas se matérialiser en trésorerie.
Bank of America est plus optimiste. Elle a initié sa couverture le 9 octobre avec une recommandation Acheter et un objectif de cours de 100 dollars, soit environ trois fois le dernier cours de clôture.
Le premier test sera le rapport du T1 fiscal de Penguin, probablement début janvier. Surveillez les stocks et la trésorerie d'exploitation aussi attentivement que le BPA.
Bien sûr, la trésorerie d'un trimestre peut beaucoup fluctuer en fonction du calendrier des grands déploiements.
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