Points clés
- L'action Spotify (SPOT) a progressé de 7% sur la semaine écoulée, principalement suite à un rapport indiquant qu'elle prévoit un service payant de remix et reprises par IA pour début 2027, possiblement à 4 à 5 dollars par mois en supplément.
- Ce module complémentaire permettrait à Spotify de facturer pour l'IA alors que la croissance du chiffre d'affaires par utilisateur Premium ralentit après ses augmentations de prix.
- Les analystes anticipent déjà une hausse d'environ 45% du bénéfice par action normalisé entre 2025 et 2027, et le service de remix n'est pas inclus dans ces estimations.
- JP Morgan et Morgan Stanley ont récemment relevé leur prix cible à 700 $. Cela correspond à environ 44 fois les bénéfices attendus, en dessous de la moyenne du cours de l'action depuis début 2024, donc l'atteindre dépend principalement du rapport du T4 début février.
Spotify a gagné 7% sur la semaine écoulée. Sur la même période, le Nasdaq 100 a perdu 7% et le S&P 500 a reculé de 5%. À la clôture de jeudi, l'action se situe à environ 4% en dessous de son plus haut sur 52 semaines.
700 $ représente environ 14% au-dessus de cette clôture. Pour y parvenir, deux choses sont nécessaires : une nouvelle façon de facturer les abonnés, et un solide trimestre des fêtes.
Que s'est-il exactement passé
La plus forte hausse est survenue vendredi 30 octobre. Tôt ce matin-là, le Financial Times rapportait que Spotify prévoit un service payant par IA pour les remix et reprises :
- Calendrier : T1 2027, possiblement autour des Grammy Awards en février
- Prix : possiblement 4 à 5 $ par mois en plus d'un abonnement
- Labels : Universal Music Group, le groupe de labels indépendants Merlin et Believe ont donné leur accord, tandis que Sony Music et Warner Music sont encore en négociation
Lundi, Citi a relevé son objectif à 715 $ contre 620 $ et a maintenu sa recommandation Achat. La hausse de mercredi est survenue sans nouvelle de l'entreprise, alors que les valeurs internet progressaient avec le marché.
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Une nouvelle façon de facturer plus
Spotify en aurait bien besoin. Son T3 a dépassé ses propres prévisions le 22 octobre, et les augmentations de prix ont fait une grande partie du travail : le chiffre d'affaires Premium a augmenté de 17% à 4,49 milliards d'euros tandis que le nombre d'abonnés a progressé de 9%.
Ce coup de pouce s'estompe. Le chiffre d'affaires par utilisateur Premium a augmenté de 7,5% à taux de change constants au T3. Pour le T4, la direction prévoit une hausse de 4,5% à 5% alors que Spotify digère les augmentations de prix dans plus de 150 marchés.
À 4-5 $, le module complémentaire de remix coûterait environ un tiers du prix de l'abonnement individuel américain à 12,99 $. Il permettrait aussi à Spotify de gagner de l'argent avec l'IA, que les investisseurs ont surtout traitée comme une menace.
Le mois dernier, l'analyste James Heaney de Jefferies a qualifié la plateforme de "hautement défendable face aux craintes de désintermédiation par l'IA". Le module complémentaire va plus loin : les abonnés paieraient un supplément pour l'IA elle-même.
Le hic : les détenteurs de droits captent déjà la majeure partie du chiffre d'affaires de Spotify, et tout nouveau produit s'accompagne de ses propres redevances.
Février doit tenir ses promesses
Sans un centime de revenu de remix, les analystes anticipent déjà une hausse d'environ 45% du bénéfice par action normalisé entre 2025 et 2027, et de plus de 80% d'ici 2028 :
Ces estimations reposent sur l'accélération que Spotify a prévue pour le T4 :
- 316 millions d'abonnés Premium, ce qui représenterait 10 millions de nouvelles inscriptions nettes, contre 6 millions au T3
- 820 millions d'euros de résultat opérationnel sur 5,2 milliards d'euros de chiffre d'affaires, soit une marge de 15,8% contre 13,5% au T3
- Une marge brute de 33,8%, en hausse par rapport à 33,0% au T3
Ce rapport est attendu début février.
700 $ est plus proche qu'il n'y paraît
Spotify se négociait à 38 fois les bénéfices anticipés lundi et plus près de 40 fois à la clôture de mercredi. Depuis début 2024, ses multiples en fin de trimestre ont varié de 31x à 69x et ont atteint en moyenne environ 50x.
Sur les estimations actuelles, 700 $ correspond à environ 46x, toujours en dessous de cette moyenne. JPMorgan et Morgan Stanley ont déjà des objectifs à 700 $, et celui de Citi est encore plus élevé.
Ainsi, 700 $ est à portée à un multiple inférieur à celui auquel Spotify s'est généralement négocié depuis début 2024.
Pour y parvenir, le T4 doit atteindre ces objectifs, et les perspectives pour 2027 doivent maintenir une croissance des dépenses plus lente que celle du chiffre d'affaires. Si Spotify réussit les deux, le service de remix représente un potentiel de hausse que les analystes n'ont pas encore comptabilisé.
Après une semaine comme celle-ci, cependant, les investisseurs s'attendent déjà à un trimestre solide. Je maintiendrais ici et chercherais à acheter lors d'un repli avant février.
Bien sûr, Sony et Warner doivent encore signer. Un service de remix sans deux des trois majors serait un produit bien plus modeste.
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