Points clés
- Le fonds Tudor Investment de Paul Tudor Jones détenait 1,67 million d'actions Microsoft au 30 juin, soit 148 % de plus qu'un trimestre plus tôt, et le titre a gagné 43 % depuis.
- Ses autres achats ont donné des résultats mitigés : Meta et Amazon ont tous deux progressé de 14 % depuis le 30 juin, tandis que Tesla et Netflix ont reculé de 10 % et 11 %.
- Même après cette hausse, Microsoft se négocie à 26 fois les bénéfices anticipés, en dessous de sa moyenne quinquennale de 29x, et les analystes prévoient une croissance de son bénéfice par action d'environ 16 % sur l'année se terminant en juin 2027.
- Microsoft semble toujours valoir la peine d'être suivi, la baisse de son flux de trésorerie disponible étant le principal risque, et le prochain formulaire 13F de Tudor, attendu pour le 16 novembre, étant le prochain élément à surveiller.
Le fonds Tudor Investment de Paul Tudor Jones a jusqu'au 16 novembre pour révéler ses positions à la fin septembre. Son dernier formulaire 13F, pour le trimestre clos le 30 juin, contient déjà un gros gagnant : Microsoft (MSFT), en hausse de 43 % entre sa clôture du 30 juin et celle de mardi.
Microsoft en tête d'un lot mitigé
Le 13F de Tudor pour le trimestre clos le 30 juin, déposé le 14 août, montrait 1,67 million d'actions Microsoft d'une valeur de 624 millions de dollars. Cela représentait 148 % d'actions de plus qu'un trimestre plus tôt, faisant de Microsoft la troisième position, soit 2,6 % de ses actions déclarées en 13F. Au total, Tudor Investment gère 107 milliards de dollars, et le dépôt listait 24,2 milliards de dollars d'actions américaines réparties sur 1 679 positions.
Microsoft est celui qui a le mieux performé parmi les 11 actions que Tudor a achetées ce trimestre-là. Chez Meta Platforms (META), le nombre d'actions détenues par Tudor a augmenté de 109 % pour atteindre 443 729, et le titre a progressé de 14 %. Amazon (AMZN), où Tudor a ajouté 37 % pour atteindre 1,22 million d'actions, a gagné 14 %. Tesla (TSLA), en hausse de 30 % en nombre d'actions pour atteindre 759 222, a reculé de 10 %, et Netflix (NFLX) a baissé de 11 %. Parmi ces cinq titres, Netflix est celui où Tudor a le plus augmenté son nombre d'actions, de 1 237 % pour atteindre 2,67 millions d'actions. Le pire des 11, Sandisk, a chuté de 62 %.
Chacune de ces évolutions est calculée entre la clôture du titre au 30 juin et celle de mardi. Elles ne représentent pas les rendements de Tudor, car un 13F n'indique pas à quel moment du trimestre le fonds a acheté, à quel prix, ni s'il détient toujours les actions aujourd'hui.
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Tudor détenait aussi des puts
Si vous vous contentez de copier les nombres d'actions de Tudor, vous manquez une partie de la transaction. Le même dépôt liste des options d'achat (calls) et de vente (puts) sur les cinq titres. Sur Microsoft, les puts représentaient une valeur notionnelle de 635 millions de dollars, légèrement supérieure aux 624 millions de dollars d'actions. Sur Tesla, les puts de 420 millions de dollars dépassaient les 319 millions de dollars d'actions. Les puts sur Meta et Amazon étaient plus petits que les actions : 211 millions et 255 millions de dollars, contre 250 millions et 291 millions de dollars. Le 13F ne précise pas si ces puts couvraient les actions ou constituaient des paris indépendants, et il ne montre pas du tout les positions courtes. Ainsi, le seul nombre d'actions peut surestimer le pari de Tudor sur Microsoft.
Microsoft n'est toujours pas cher
Pour Microsoft, l'argument repose sur les bénéfices, et les analystes en attendent encore beaucoup :
Le BPA normalisé est passé de 9,81 $ lors de l'exercice 2023 à 17,28 $ lors de l'exercice 2026. Le consensus prévoit 20,01 $ pour l'exercice 2027 et 24,20 $ pour l'exercice 2028, soit des gains d'environ 16 % et 21 %. Juste avant la publication des résultats d'octobre de Microsoft, le chiffre pour l'exercice 2027 était de 19,76 $, les analystes l'ayant donc relevé depuis.
La hausse de 43 % n'a pas étiré le multiple :
Microsoft se négocie à 26 fois les bénéfices anticipés. C'est en dessous de sa moyenne quinquennale de 29x et bien en deçà de son pic de 37x en juillet 2024. Une grande partie de la hausse est intervenue alors que le multiple remontait depuis son plus bas quinquennal de 19x, atteint le 25 juin.
Les analystes voient encore de la marge au-dessus du prix actuel :
L'objectif consensuel de 636 $ est 19 % au-dessus de la clôture de mardi, en hausse par rapport à 556 $ à son plus bas fin juillet. Les objectifs des 58 analystes vont de 440 $ à 870 $.
Il n'est pas trop tard pour Microsoft
Le risque est la trésorerie. Les dépenses d'investissement en capital de Microsoft ont bondi à 115,9 milliards de dollars lors de l'exercice 2026 contre 64,6 milliards, et le flux de trésorerie disponible a baissé pour la deuxième année consécutive, à 67,0 milliards de dollars. Les analystes attendent 34,0 milliards de dollars pour l'exercice 2027, et Dan Ives prévoit que le flux de trésorerie disponible des Big Tech atteindra son point bas au premier semestre 2027 avant de rebondir.
Malgré cela, je suivrais toujours Tudor sur Microsoft à 26x. Vous payez moins que sa moyenne quinquennale pour des bénéfices que les analystes prévoient de voir croître plus rapidement lors de l'exercice 2028 que lors de l'exercice 2027. La prochaine indication arrivera d'ici le 16 novembre, lorsque le 13F de Tudor pour le trimestre clos le 30 septembre révélera s'il détenait toujours les actions, et les puts, après la hausse.
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