Points clés
- Selon The Information, Colette Kress, PDG par intérim de Nvidia, s'est opposée à une proposition de garantie de crédit de 250 milliards de dollars pour OpenAI lorsqu'elle était directrice financière, et Nvidia devrait ralentir sa stratégie d'investissement en IA.
- Oracle est le plus exposé : Steve Eisman estime qu'environ la moitié de son carnet de commandes de 664 milliards de dollars dépend d'OpenAI, et son flux de trésorerie disponible était négatif de 23,7 milliards de dollars sur l'exercice clos en mai 2026.
- CoreWeave a une part moins importante de son carnet de commandes liée à OpenAI, mais sa dette totale est passée à 29,8 milliards de dollars fin 2025.
- La garantie n'était qu'une proposition, donc la prochaine chose à surveiller est ce que Kress dira sur les plans de financement de Nvidia lors de la publication des résultats le 17 novembre.
Nvidia (NVDA) a une nouvelle dirigeante, et elle n'aurait pas été favorable à l'un des plus gros paris de Jensen Huang, selon les informations.
En tant que directrice financière de Nvidia, Colette Kress "s'est opposée à une proposition de garantie de crédit de 250 milliards de dollars pour OpenAI que Jensen Huang avait soutenue", a rapporté The Information le 12 novembre, le jour où elle est devenue PDG par intérim. Le média rapporte également que Nvidia devrait ralentir sa stratégie d'investissement agressive en IA maintenant que Huang n'est plus là.
Les entreprises qui ont le plus à perdre sont celles qui construisent l'infrastructure de calcul d'OpenAI : Oracle (ORCL), dont le carnet de commandes dépend fortement d'OpenAI, et CoreWeave (CRWV), qui a contracté des milliards de dette pour le faire.
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Nvidia était devenu le prêteur en dernier ressort de l'IA
Huang pouvait se permettre de jouer les banquiers car le flux de trésorerie disponible de Nvidia est passé de 3,8 milliards de dollars sur l'exercice clos en janvier 2023 à 96,7 milliards de dollars sur l'exercice clos en janvier 2026 :
Une bonne partie de cette trésorerie est repartie vers les clients. Le 26 juillet, Nvidia détenait 99 milliards de dollars d'investissements et en avait engagé 25 autres milliards. Son dernier formulaire 10-Q indique que son exposition maximale sur une garantie des baux du centre de données d'OpenAI dans l'Ohio avec SB Energy s'élève à 105 milliards de dollars.
Le plan plus ambitieux de Huang était d'attirer des capitaux extérieurs via un partenariat de 500 milliards de dollars avec six gestionnaires d'actifs. Bloomberg a rapporté que le partenariat "n'a pas abouti à la conclusion d'aucun accord après des mois, certains clients et partenaires appelant la société à augmenter la taille de sa garantie de financement."
Ainsi, les clients demandaient plus d'aide à Nvidia au moment même où sa nouvelle dirigeante semble prête à en offrir moins.
Oracle est le plus exposé à OpenAI
Les obligations de performance restantes d'Oracle ont atteint 664 milliards de dollars à la fin de son premier trimestre fiscal le 31 août. Et comme l'a dit Steve Eisman sur The Real Eisman Playbook, "environ 50 % de ce carnet de commandes provient d'OpenAI seul."
Oracle construit la capacité pour ce carnet de commandes avant d'être payé. Son flux de trésorerie disponible est passé de 11,8 milliards de dollars sur l'exercice clos en mai 2024 à -23,7 milliards de dollars sur l'exercice clos en mai 2026 :
Oracle a également terminé la vente de 20 milliards de dollars d'actions via une éplacement sur le marché au cours de son premier trimestre fiscal. Elle demande donc déjà aux actionnaires de l'aider à financer un carnet de commandes qui dépend fortement d'un seul client.
CoreWeave est dans une situation similaire, avec une part moins importante de son carnet de commandes liée à OpenAI. Eisman estime qu'OpenAI représente plus de 20 % du carnet de commandes contracté de CoreWeave. Mais la dette totale de CoreWeave est passée de 2,0 milliards de dollars fin 2023 à 29,8 milliards de dollars fin 2025 :
C'est beaucoup d'emprunts à supporter si les engagements d'OpenAI commencent à paraître moins certains.
OpenAI dispose encore d'autres sources de financement, pour l'instant
La garantie de 250 milliards de dollars n'a jamais été qu'une proposition, donc sa perte ne change pas un seul dollar de ce qu'OpenAI doit aujourd'hui à Oracle ou CoreWeave. Oracle reporte également davantage de risque sur ses clients. "Nous avons conclu plus de 30 milliards de dollars de contrats supplémentaires d'IA au T1 sans exiger de capitaux supplémentaires d'Oracle", a déclaré le co-PDG Clay Magouyrk lorsqu'Oracle a publié les résultats de son premier trimestre fiscal en septembre.
Mais les capitaux privés derrière OpenAI semblent plus maigres qu'auparavant. Dylan Patel, fondateur et PDG de SemiAnalysis, a déclaré sur TBPN que les laboratoires entrent en bourse, et qu'"OpenAI a probablement réalisé son dernier tour de table. Ce n'était pas génial."
Je soupçonne que les prêteurs demanderont plus à OpenAI sans le bilan de Nvidia derrière lui. Chaque dollar supplémentaire qu'OpenAI dépense en emprunts est un dollar qu'il ne peut pas dépenser pour la capacité d'Oracle.
Oracle est celui à surveiller
Oracle est le plus exposé dans cette affaire. Il a le plus gros carnet de commandes lié à OpenAI, son flux de trésorerie disponible est profondément dans le rouge à cause des investissements pour le servir, et il a déjà émis de nouvelles actions pour aider à le financer. La dette de CoreWeave a augmenté rapidement, mais une part moins importante de son activité dépend d'OpenAI.
De mon point de vue, le carnet de commandes de 664 milliards de dollars d'Oracle n'est aussi solide que la capacité de paiement d'OpenAI, et Nvidia semble maintenant beaucoup moins susceptible d'aider à s'assurer qu'il peut payer.
Nvidia publie ses résultats le 17 novembre. Ce que Kress dira alors sur le partenariat avec les gestionnaires d'actifs et la garantie pour OpenAI devrait montrer jusqu'où va le repli. Bien sûr, elle est PDG par intérim, et un dirigeant permanent pourrait voir les choses différemment.
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