Points clés
- Les sénateurs Elizabeth Warren, Jim Banks et Hakeem Jeffries veulent de nouvelles restrictions sur les puces pour la Chine dans le projet de loi de défense de cette année, quelques jours après que le conseil d'administration de Nvidia a ouvert une enquête impliquant le PDG Jensen Huang.
- Stephen Witt, qui a écrit un livre sur Huang et Nvidia, s'attend à ce que Nvidia soit définitivement exclu du marché chinois.
- Les prévisions de Nvidia pour le trimestre d'octobre supposent l'absence de revenus de calcul pour les centres de données en Chine.
- À 15 fois les bénéfices futurs, son niveau le plus bas en cinq ans, l'action semble bon marché pour une entreprise qui prévoit déjà ses résultats sans le calcul pour les centres de données en Chine.
Nvidia (NVDA) a apparemment obtenu gain de cause sur les restrictions de puces pour la Chine dans le projet de loi de défense de l'année dernière. Le Congrès réessaie, et cette fois les législateurs ont l'enquête du conseil d'administration sur des rapports selon lesquels le PDG Jensen Huang était la cible d'une opération de renseignement étrangère de leur côté.
Lundi, les sénateurs Elizabeth Warren (D-Mass.) et Jim Banks (R-Ind.) ont déclaré : "Il est temps pour le Congrès de prendre des mesures décisives pour adopter des projets de loi clés comme l'AI Overwatch Act dans le NDAA", le projet de loi de défense annuel. Hakeem Jeffries, qui devrait devenir président de la Chambre en janvier, a soutenu les dispositions du Sénat sur les puces le même jour : "Nous allons travailler dur pour nous assurer que ces dispositions figurent dans la version finale."
Stephen Witt, auteur de The Thinking Machine, est allé plus loin mardi sur Hard Fork. Il a déclaré que Huang "ne pourra plus jamais parler de la Chine ou des restrictions à l'exportation sans passer pour un imbécile." Sa prédiction : "J'imagine que NVIDIA ne pourra plus rien vendre à la Chine dans un avenir proche."
Le combat de Nvidia semble plus difficile cette année
Le projet de loi du Sénat contient trois mesures : l'AI Overwatch Act (examen par le Congrès des licences de puces IA avancées pour la Chine et d'autres pays préoccupants), le Chip Security Act (les puces doivent vérifier leur localisation) et le MATCH Act (les alliés restreignent les ventes d'équipements de fabrication de puces à la Chine).
Les partisans de l'AI Overwatch Act incluent Chuck Schumer, qui devrait diriger le Sénat l'année prochaine, et Veda Partners a déclaré à ses clients lundi que "les probabilités ont augmenté" pour des contrôles à l'exportation plus stricts dans le NDAA. Rien de tout cela n'est loi, et le président Trump a qualifié Huang de "type incroyable" lundi. Mais les démocrates prennent le contrôle du Congrès en janvier.
Les deux voies d'entrée en Chine sont dans le viseur du Congrès
Le New York Times a rapporté que le Commerce a approuvé des dizaines d'entreprises chinoises pour gérer les H200 de Nvidia, certaines liées à des entreprises sanctionnées. Je m'attends à ce que ces ventes de H200 soient les premières victimes de l'examen des licences.
Ensuite, il y a les puces qui entrent déjà. Bloomberg a rapporté mardi que Moonshot AI a signé un contrat en août pour louer 32 serveurs Super Micro avec des B300 de Nvidia, évalués à 432 millions de yuans (64,8 millions de dollars). Moonshot a contesté les documents, et Nvidia a déclaré que les entreprises concernées "ne sont pas des clients de Nvidia". À environ 2 millions de dollars par serveur, la demande n'a clairement pas disparu.
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La Chine est déjà exclue des prévisions de Nvidia
Les expéditions de puces Hopper vers la Chine représentaient moins de 1 % des revenus des centres de données au trimestre clos en juillet 2026, et les prévisions de 108,0 milliards de dollars pour le trimestre d'octobre supposent l'absence de ventes de calcul pour les centres de données en Chine. Les analystes s'attendent toujours à ce que les revenus plus que doublent, passant de 412 milliards de dollars pour l'exercice clos en janvier 2027 à 904 milliards de dollars pour l'exercice 2029 :
Des procédures d'octroi de licences plus strictes rendraient un retour plus difficile. Les clients dont le siège est en Chine, y compris Hong Kong, ont généré 19,7 milliards de dollars de revenus pour l'exercice clos en janvier 2026, contre 25,0 milliards de dollars. Le risque plus important est l'étendue : si l'examen des licences couvre d'autres pays préoccupants, l'approbation politique devient partie intégrante des ventes bien au-delà de la Chine.
L'action Nvidia semble bon marché à 15x
À 15 fois les bénéfices futurs, Nvidia se négocie bien en dessous de sa moyenne quinquennale de 36x. L'enquête du conseil d'administration n'a pas de date d'achèvement, et les présidents républicains des commissions de la Chambre veulent Huang à une réunion à huis clos le 18 novembre, le lendemain de la publication des résultats de Nvidia.
Witt a probablement raison de dire que Nvidia est fini en Chine. Mais à 15x, l'action semble bon marché pour une entreprise qui prévoit déjà ses résultats sans le calcul pour les centres de données en Chine, même si les estimations à plus long terme comptent encore sur une certaine reprise là-bas. L'extension de l'examen des licences au-delà de la Chine est la vraie menace, donc je lirai le projet de loi final aussi attentivement que le rapport du 17 novembre.
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