Points clés
- Nvidia a chuté de 4 % lundi après que son conseil d'administration a ouvert une enquête sur le PDG Jensen Huang.
- La marge brute de 71 % de Nvidia donne à ses plus gros acheteurs toutes les raisons de soutenir des puces moins chères, et le fait qu'Anthropic entraîne son IA presque entièrement sur des puces conçues par Google montre comment cela peut fonctionner.
- Les analystes s'attendent toujours à ce que le chiffre d'affaires de Nvidia triple d'ici l'exercice 2028 par rapport à l'exercice 2026, la pression devrait donc se manifester sur sa marge avant ses ventes.
- Le rapport du 17 novembre de Nvidia est le prochain test, la direction ayant déjà prévu une baisse de la marge brute à 71-72 % au trimestre de janvier face à la hausse des coûts de la mémoire.
Nvidia (NVDA) a chuté de 4 % lundi après que son conseil d'administration a ouvert une enquête indépendante suite à des rapports indiquant que le PDG Jensen Huang était la cible d'une opération de renseignement étrangère.
Le reste du secteur des semi-conducteurs a évolué dans l'autre sens. Advanced Micro Devices (AMD) a bondi de 13 %, aidé par une nouvelle collaboration avec Google Cloud, et Broadcom (AVGO) a progressé de 9 %.
Stephen Witt, dont le livre The Thinking Machine raconte l'histoire de Huang et Nvidia, a été interrogé sur le Squawk Pod de lundi pour savoir si les concurrents de Nvidia éprouvaient une certaine joie. Sa réponse s'est résumée au prix. Les marges de Nvidia, a-t-il dit, "sont de 70, 80 %. C'est le genre de marge, c'est comme jeter des appâts dans l'eau."
Et les requins ont déjà eu un avant-goût. Anthropic, qui devrait entrer en bourse plus tard ce mois-ci, a entraîné son IA "presque entièrement sur l'architecture TPU de Google", a déclaré Witt. Il s'agit des puces sur mesure que Alphabet (GOOG) conçoit avec Broadcom.
Il n'est donc pas surprenant que Witt ait déclaré sur le podcast Hard Fork de cette semaine que ce qui est mauvais pour Nvidia est bon pour AMD, Broadcom et Google.
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Les commandes sont toujours là
Anthropic est un client. Witt lui-même a reconnu qu'Anthropic exécute ses modèles sur des puces Nvidia qu'il loue, et il a déclaré que le marché de l'inférence "favorise toujours NVIDIA". Wall Street voit également le chiffre d'affaires de Nvidia plus que tripler entre l'année se terminant en janvier 2026 et l'exercice 2028 :
Cela représente 215,9 milliards de dollars qui passent à 692 milliards de dollars. Lors de sa publication de résultats en août, la direction prévoyait une croissance d'environ 70 % pour l'exercice 2028 et a déclaré que l'offre était ce qui la limitait. Une enquête du conseil d'administration ne change pas le nombre de puces que Nvidia peut faire fabriquer, donc je ne m'attends pas à ce que les nouvelles de lundi modifient ces estimations.
La marge est l'appât
L'avertissement de Witt concerne les années suivantes. La marge brute de Nvidia se situe dans les années 70 depuis trois exercices consécutifs :
Au taux de 71,1 % de l'exercice dernier, environ 29 $ sur chaque tranche de 100 $ qu'un acheteur payait à Nvidia correspondaient au coût de fabrication de ce qu'il achetait. Les acheteurs qui paient le plus sont ceux qui sont le mieux placés pour aller ailleurs. La direction a déclaré en février que les cinq plus grands fournisseurs de cloud et hyperscalers représentent un peu plus de la moitié du chiffre d'affaires des centres de données de Nvidia. Son rapport annuel cite Alphabet, Amazon et Microsoft parmi les entreprises du cloud qui conçoivent leurs propres puces d'IA.
Nvidia le sait. La direction a déclaré en août qu'elle avait investi près de 50 milliards de dollars dans des laboratoires d'IA de pointe, et Anthropic en fait partie.
Broadcom construit l'alternative
De plus : chaque TPU que Google ajoute représente des affaires pour Broadcom, c'est pourquoi Broadcom semble être le vrai gagnant de la poussée de Google dans les puces. Les analystes s'attendent à ce que le chiffre d'affaires de Broadcom quadruple d'ici l'exercice 2028 par rapport à l'exercice 2025 :
Cela représente 63,9 milliards de dollars pour l'exercice 2025 passant à 275 milliards de dollars. AMD, l'autre fabricant de puces cité par Witt, vient de prévoir un chiffre d'affaires supérieur à celui d'Intel il y a dix ans. Witt qualifie toujours les produits de Nvidia de "meilleurs". Pour AMD et Broadcom, cependant, chaque laboratoire qui entraîne son prochain modèle sur des puces moins chères est une victoire.
Surveillez la marge le 17 novembre
Franchement, je pense que Witt a raison, et les investisseurs qui ont retiré leur argent de Nvidia pour le placer dans AMD et Broadcom lundi semblent être du même avis. Une marge brute supérieure à 70 % est une invitation permanente pour chaque gros acheteur à financer une puce moins chère, et Anthropic vient de montrer qu'un laboratoire de pointe peut s'entraîner de cette manière. Je m'attends à ce que cette pression se manifeste sur la marge de Nvidia bien avant qu'elle n'apparaisse dans son chiffre d'affaires.
Le premier test est le rapport du 17 novembre de Nvidia. La direction prévoit déjà que la marge brute atteindra un creux de 71 à 72 % au trimestre se terminant en janvier 2027, contre 75,0 % au trimestre de juillet, face à la hausse des prix de la mémoire. Si Nvidia maintient cette prévision et que ses augmentations de prix prévues tiennent pour l'exercice 2028, elle dispose encore d'un fort pouvoir de fixation des prix avant que les requins ne prennent une vraie bouchée.
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