Points clés
- L'action Nvidia a perdu environ 3,4 % durant la séance hors cote, évoluant près de 180 $, après que son conseil d'administration a ouvert une enquête indépendante suite à des rapports indiquant que le PDG Jensen Huang était la cible d'une opération de renseignement étrangère.
- Cette vente intervient sur une action déjà proche de son ratio cours/bénéfice prévisionnel (PER forward) le plus bas sur cinq ans, d'environ 15x, soit moins de la moitié de sa moyenne quinquennale de 36x.
- La Chine représentait 9,1 % des ventes de l'exercice 2026, et les prévisions excluent déjà les revenus de calcul des centres de données en Chine. Le risque plus large est un examen plus strict par Washington des licences d'exportation.
- Les résultats du 17 novembre et le briefing demandé à la Chambre des représentants le 18 novembre sont les prochains jalons, mais c'est l'enquête du conseil qui décidera de l'avenir de Huang.
Nvidia (NVDA) a perdu environ 3,4 % durant la séance hors cote, évoluant près de 180 $, après que le conseil d'administration de la société a annoncé dimanche l'ouverture d'une enquête indépendante suite à des rapports indiquant que le PDG Jensen Huang était la cible d'une opération de renseignement étrangère. Reuters a indiqué que le prix hors cote était d'environ 180,30 $, contre une clôture du Nasdaq à 186,64 $ vendredi. Cela efface toute la hausse de 2,78 % de vendredi et place l'action en dessous de la clôture de jeudi à 181,60 $.
Un comité de directeurs indépendants, assisté de conseillers externes, mènera l'enquête. Le conseil a déclaré n'avoir aucune raison de croire que la sécurité nationale ou les secrets de Nvidia ont été compromis, et qu'il conserve sa confiance en Huang. Huang a également déclaré au personnel dans un email le même jour qu'il avait eu une liaison avec la femme au centre des rapports, Alice Huang, une ancienne cadre de Megaspeed, un client de Nvidia.
Pourquoi cette situation est différente pour Nvidia
Le New York Times a rapporté le 29 octobre que les services de renseignement américains avaient conclu qu'Alice Huang transmettait des informations à Pékin. Le Financial Times a ensuite rapporté qu'une note du gouvernement américain décrivait une relation amoureuse entre les deux. Aucun média n'a accusé Jensen Huang de méfaits, et aucune accusation n'a été annoncée.
Pour les actionnaires, le risque porte sur la personne, et non sur les documents. Huang dirige Nvidia depuis sa co-fondation en 1993. L'analyste Dan Ives a écrit que Huang pourrait clairement être écarté selon ce que le conseil découvrira, bien qu'il s'attende à ce que Huang reste en poste à court terme.
L'action Nvidia était déjà bon marché
Cette pression latente s'ajoute à une action qui avait déjà perdu sa prime de valorisation. Le PER forward de Nvidia s'établissait à 15,43x vendredi. C'est proche de son plus bas quinquennal de 15,01x et bien inférieur à la moitié de sa moyenne quinquennale de 35,86x :
En maintenant les estimations de bénéfices constantes, le prix hors cote correspond à un PER d'environ 14,9x, inférieur à ce plus bas quinquennal. La majeure partie de la compression est intervenue avant ce week-end : Nvidia a chuté de 9 % le 5 novembre alors que les craintes post-élections de mi-mandat concernant la réglementation de l'IA et les autorisations pour les centres de données frappaient les valeurs du secteur des semi-conducteurs.
Le marché anticipait donc déjà un ralentissement du déploiement de l'IA. Une question de gouvernance s'y ajoute désormais.
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L'exposition à la Chine est déjà faible
L'objection évidente est que l'enquête risque d'entraîner un examen plus strict des activités de Nvidia en Chine. Les chiffres indiquent qu'il reste moins à perdre que ne le suggèrent les gros titres. La Chine est devenue une petite part d'une entreprise dont le chiffre d'affaires total a été multiplié par huit entre l'exercice 2023 et l'exercice 2026 :
(Les barres nécessitent une mise en garde – Au cours de son trimestre d'octobre 2025, Nvidia est passé de la comptabilisation des revenus par lieu de facturation à leur comptabilisation par siège social du client, donc la barre de l'exercice 2026 n'est pas sur la même base que les précédentes)
Sur la nouvelle base du siège social du client de Nvidia, qui reclasse les années antérieures, les revenus des clients dont le siège social est en Chine, y compris Hong Kong, sont passés de 25,05 milliards de dollars, soit 19,2 % des ventes, en 2025, à 19,68 milliards de dollars, soit 9,1 %, en 2026.
Les perspectives de la direction pour le trimestre d'octobre supposent déjà l'absence de revenus de calcul des centres de données en Chine. L'empreinte de Megaspeed est plus difficile à quantifier. Sa société sœur malaisienne aurait acheté au moins 4,8 milliards de dollars d'équipements d'IA avec des puces Nvidia entre juin 2024 et février 2026, mais ces achats ne montrent pas combien Nvidia lui-même a gagné auprès de Megaspeed.
La véritable exposition est Washington. Les législateurs se demandent déjà si les assurances passées de Huang selon lesquelles les puces n'étaient pas détournées ont tenu, et cette question pèse sur chaque future licence d'exportation.
Les neuf prochains jours de Nvidia
Trois dates détermineront l'ampleur de cette décote. Les présidents de commission de la Chambre ont donné à Huang jusqu'au 11 novembre pour accepter un briefing à huis clos le 18 novembre ou proposer une autre date. Entre-temps, Nvidia publiera ses résultats du trimestre d'octobre le 17 novembre, par rapport à une prévision de revenus de 108 milliards de dollars, plus ou moins 2 %.
À moins de 15x les bénéfices prévisionnels, l'action intègre déjà beaucoup de mauvaises nouvelles. Le scénario de base est que Huang reste et que l'entreprise continue de capitaliser ses bénéfices, ce qui rendrait cette vente excessive. Le conseil n'a fixé aucune date d'achèvement, donc ce sont ses conclusions, et non le calendrier parlementaire, qui décideront s'il reste. L'élément qui changerait cette analyse serait l'ouverture d'une recherche de successeur. Cela augmenterait nettement le risque de gouvernance, et un PER de 15x ne semblerait plus être le plancher.
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