NVIDIA a publié cette semaine ses résultats pour le quatrième trimestre de l'exercice 2026, affichant un chiffre d'affaires de 68 milliards de dollars (en hausse de 73 % d'une année sur l'autre) et prévoyant un chiffre d'affaires de 78 milliards de dollars pour le premier trimestre.
Malgré les résultats exceptionnels et les prévisions solides, l'action s'est vendue depuis la publication du rapport. Pour les investisseurs à long terme, l'évolution des cours importe moins que les propos tenus par la direction lors de la conférence téléphonique.
Voici les quatre citations les plus importantes de la conférence téléphonique sur les résultats et ce que chacune d'entre elles signifie pour l'avenir de l'entreprise. (Vous pouvez lire l'intégralité de l'appel gratuitement avec un compte TIKR).
Pourquoi les dépenses en capital des clients vont continuer à augmenter
"Je suis confiant dans la croissance de leur flux de trésorerie. Et la raison en est très simple. Nous avons maintenant vu l'inflexion de l'IA agentique et l'utilité des agents à travers le monde et les entreprises partout. Il en résulte une demande incroyable en matière de calcul. Dans ce nouveau monde de l'IA, le calcul est une source de revenus. Sans calcul, il n'y a aucun moyen de générer des jetons. Sans jetons, il n'y a aucun moyen d'augmenter les revenus. Ainsi, dans ce nouveau monde de l'IA, le calcul est synonyme de revenus".
Jensen Huang, PDG, répondant à une question sur la capacité de NVIDIA à poursuivre sa croissance si les dépenses d'investissement des clients plafonnent.
C'est le cadre conceptuel le plus important que Jensen a présenté lors de l'appel. Il affirme que les dépenses CapEx des fournisseurs de cloud ne sont plus discrétionnaires ou spéculatives. Elles sont directement liées à la génération de revenus. Dans ce cadre, chaque dollar dépensé pour l'infrastructure informatique se traduit par une production de jetons, et les jetons sont désormais monétisés. L'implication est que le CapEx n'est pas un centre de coûts mais un moteur de revenus, ce qui change fondamentalement la façon dont les investisseurs peuvent évaluer les niveaux de dépenses des hyperscalers.
Le risque inhérent à ce point de vue est qu'il dépend d'une demande soutenue et croissante de jetons d'IA à des conditions économiques actuelles ou améliorées. Si le prix des jetons se comprime plus rapidement que l'efficacité du calcul ne s'améliore, ou si l'adoption par les entreprises de l'IA agentique stagne, la thèse "calcul égale revenus" s'affaiblit. Mais pour l'instant, les preuves apportées par Jensen, notamment la croissance rapide d'Anthropic (revenus multipliés par 10 en un an) et la prolifération des agents de codage, soutiennent son argument.
Sur la visibilité des revenus et la taille de l'opportunité
"Nous prévoyons une croissance séquentielle des revenus tout au long de l'année civile 2026, dépassant ce qui a été inclus dans l'opportunité de revenus de 500 milliards de dollars de Blackwell et Rubin que nous avons partagée l'année dernière. Nous pensons que nous avons des stocks et des engagements d'approvisionnement en place pour répondre à la demande future, y compris des expéditions s'étendant jusqu'à l'année civile 2027."
Colette Kress, vice-présidente exécutive et directrice financière, discutant de la visibilité des recettes à venir et du positionnement de l'offre.
Il s'agit d'une déclaration importante car elle augmente les opportunités de revenus à long terme au-delà du chiffre de 500 milliards de dollars sur lequel la direction s'était précédemment ancrée. Elle étend également la fenêtre de visibilité jusqu'en 2027, ce qui est inhabituel pour une société de semi-conducteurs et reflète la profondeur des engagements contractuels que NVIDIA a obtenus de ses clients.
La formulation de l'engagement d'approvisionnement mérite une attention particulière. NVIDIA a verrouillé ses capacités et ses stocks plus longtemps que d'habitude, ce qui suggère à la fois une confiance dans la durabilité de la demande et un effort stratégique pour empêcher les concurrents de gagner des parts de marché grâce à la disponibilité de l'offre. Cela signifie également que NVIDIA prend plus de risques au niveau de son bilan avec des engagements d'achat élevés, ce que les investisseurs devraient surveiller si la demande devait diminuer de manière inattendue.
Sur la durabilité de la marge brute
"Le levier le plus important de nos marges brutes est la livraison de leads générationnels à nos clients. C'est la chose la plus importante. Si nous pouvions fournir des performances générationnelles par watt, cela dépasserait considérablement ce que la loi de Moore peut faire. Si nous pouvons fournir des performances par dollar nettement supérieures au coût de nos systèmes, alors nous pourrons continuer à maintenir nos marges brutes".
Jensen Huang en réponse à une question sur la durabilité des marges brutes.
Jensen exprime ainsi la thèse du pricing power de NVIDIA dans sa forme la plus simple. Des marges brutes de l'ordre de 70 % sont viables tant que chaque nouvelle architecture apporte une amélioration par étapes de l'économie du client. Si NVIDIA peut constamment améliorer de 10 fois ou plus les performances par watt et les performances par dollar, les clients paieront le prix fort parce que le coût total de possession est toujours nettement supérieur à celui de l'alternative.
Il s'agit d'un fossé construit sur la vélocité de l'ingénierie, et non sur la structure du marché. NVIDIA affirme essentiellement que la défense de ses marges vient du fait qu'elle fonctionne plus vite que la physique et la concurrence ne le permettraient autrement. La cadence annuelle des nouvelles architectures (Blackwell, Blackwell Ultra, Vera Rubin et au-delà) est conçue pour maintenir ce saut générationnel.
Pourquoi ce changement informatique est-il permanent ?
"Pourquoi est-il si certain qu'il s'agit de l'avenir de l'informatique ? La raison en est que la façon dont nous avions l'habitude de travailler avec les logiciels était préenregistrée, tout était capturé a priori. Nous pré-compilons le logiciel. Nous pré-écrivons le contenu. Nous préenregistrons les vidéos. Aujourd'hui, tout est généré en temps réel. Et lorsqu'il est généré en temps réel, vous pouvez prendre en compte le contexte de la personne, la situation, la requête et les intentions pour générer le résultat de ce nouveau logiciel appelé, nous l'appelons l'IA, l'IA agentique".
Jensen Huang répondant à une question sur la voie menant à des dépenses d'investissement de 3 à 4 billions de dollars dans les centres de données d'ici à 2030 et sur les applications qui seront à l'origine de ces dépenses.
Il s'agit du cadre à long terme le plus important de l'appel. Depuis plus d'un an, Jensen établit une distinction entre l'ancien paradigme informatique (précompilé, statique, stocké) et le nouveau (génératif, en temps réel, contextuel). L'analogie entre un lecteur de DVD et un ordinateur est simple mais puissante. Les logiciels préenregistrés nécessitent un minimum de calcul en continu. Les logiciels génératifs nécessitent un calcul continu pour produire chaque sortie en temps réel, personnalisée en fonction de l'utilisateur et de la situation.
Si l'on accepte ce cadre, les implications pour les dépenses d'infrastructure sont énormes. Le monde a dépensé environ 300 à 400 milliards de dollars par an pour l'infrastructure informatique classique. Si le nouveau paradigme exige des ordres de grandeur de calcul supplémentaires par unité de production, alors le marché total adressable pour l'infrastructure de l'IA n'est pas un pic temporaire, mais un changement structurel permanent et croissant. Le chiffre de 3 à 4 billions de dollars avancé par Jensen pour les dépenses en capital des centres de données en 2030 découle logiquement de cet argument.
L'hypothèse la plus plausible serait que tous les logiciels n'ont pas besoin d'être génératifs, ou que les gains d'efficacité dans l'architecture des modèles et l'inférence réduisent le calcul requis par jeton plus rapidement que la demande n'augmente. Mais les lignes de tendance décrites par Jensen, où l'IA agentique consomme exponentiellement plus de jetons et fournit un retour sur investissement mesurable (comme le montrent les améliorations de la performance publicitaire de Meta et la trajectoire des revenus d'Anthropic), suggèrent que le côté demande de cette équation s'accélère. Pour les investisseurs à long terme, la question n'est pas de savoir si cette transition se produira, mais à quelle vitesse et avec quelle ampleur l'opportunité se présentera.
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