Points clés
- Les actions liées à l'alimentation électrique de l'IA, dont Oklo, ont été vendues après la victoire des démocrates au Congrès lors des élections de mi-mandat, et le PDG de NuScale a déclaré lors de son appel du 5 novembre que l'entreprise ne dépendait pas des centres de données.
- Une semaine plus tôt, le PDG de Cameco avait affirmé que sa stratégie reposait sur les réacteurs en fonctionnement aujourd'hui, l'IA étant un facteur de croissance supplémentaire.
- Les analystes s'attendent à ce que le chiffre d'affaires de Cameco augmente d'environ 25 % entre 2025 et 2028, et son PER prospectif est tombé à 47x contre 111x en avril.
- La prochaine étape pour NuScale dépend d'un service public : son partenaire ENTRA1 doit encore signer un accord d'achat d'électricité avec la Tennessee Valley Authority.
NuScale Power (SMR) veut que les investisseurs sachent qu'elle n'est pas une action liée aux centres de données.
Les démocrates ont remporté le Congrès lors des élections de mi-mandat, et les investisseurs ont vendu le trade de l'alimentation électrique de l'IA pour un deuxième jour consécutif le 5 novembre, craignant que le développement des centres de données ne ralentisse. Oklo (OKLO) a chuté de 13 % ce jour-là, et Bloom Energy a plongé de 16 %.
NuScale a publié ses résultats du troisième trimestre le même jour, et un analyste a demandé au PDG John Hopkins comment un ralentissement des dépenses des hyperscalers modifierait ses perspectives pour les petits réacteurs modulaires. Hopkins a répondu qu'il était "probablement trop tôt pour le dire" concernant l'impact sur les centres de données, "mais nous ne dépendons pas des centres de données."
Une semaine plus tôt, le PDG de Cameco (CCJ), Timothy Gitzel, était allé plus loin lors de l'appel sur les résultats du troisième trimestre de son entreprise :
"L'intelligence artificielle et les centres de données peuvent apporter une croissance significative, mais ils ne sont pas le fondement de la thèse d'investissement nucléaire ni une hypothèse essentielle dans notre stratégie."
C'est une déclaration audacieuse dans ce marché.
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Les chiffres de Cameco le confirment
L'argument de Gitzel commence par les réacteurs déjà en fonctionnement, qui consomment du combustible chaque jour, quoi que fasse le marché boursier. Les prolongations de durée de vie, les redémarrages, les augmentations de puissance et les réacteurs déjà en construction s'ajoutent à cela. Il a même concédé que les centres de données construits aujourd'hui auront besoin d'électricité avant que la plupart des nouveaux grands réacteurs ne puissent être livrés, donc le gaz, les énergies renouvelables et le stockage répondront d'abord à une partie de cette demande.
Une grande partie de cette demande de combustible est déjà sous contrat. Cameco avait 230 millions de livres d'uranium engagées auprès de 39 clients à la fin de 2025, selon son rapport annuel, et les analystes s'attendent à ce que son chiffre d'affaires passe de 3,48 milliards de dollars canadiens en 2025 à 4,34 milliards de dollars canadiens en 2028 :
(L'estimation pour cette année est légèrement inférieure à celle de 2025, après qu'un arrêt prolongé de son usine de Key Lake ait réduit la production du troisième trimestre de 20 %.)
NuScale compte sur un service public
L'affirmation de NuScale tient également, pour une raison plus simple : elle a à peine du chiffre d'affaires pour l'instant. Elle a généré 0,3 million de dollars au troisième trimestre, contre 8,2 millions de dollars un an plus tôt, selon son communiqué du troisième trimestre, et a terminé septembre avec 1,9 milliard de dollars de trésorerie et d'investissements.
Les analystes s'attendent à ce que cela change rapidement, le chiffre d'affaires passant de 20,4 millions de dollars en 2026 à 127 millions de dollars en 2027 et 236 millions de dollars en 2028 :
Cette croissance nécessite des commandes de modules, et les plus proches dépendent de la Tennessee Valley Authority. Le partenaire de NuScale, ENTRA1, négocie un accord d'achat d'électricité avec TVA, et Hopkins a déclaré que NuScale passerait directement aux travaux de licence et aux composants à long délai une fois l'accord signé. La direction a ajouté que l'accord lui-même n'est pas une vente de modules : celle-ci viendra plus tard, avec un accord OEM entre NuScale et ENTRA1.
Hopkins ne s'attend pas non plus à ce que les élections de mi-mandat changent grand-chose. Pour la plupart, a-t-il dit, "les démocrates et les républicains sont pro-nucléaires." Les électeurs sont d'accord : 59 % des Américains étaient favorables à la construction de plus de centrales nucléaires dans l'enquête 2025 du Pew Research Center, contre 43 % en 2020.
Le marché les traite toujours comme des actions IA
Rien de tout cela n'empêche les investisseurs de regrouper ces actions avec le trade des centres de données. Gitzel l'a dit lui-même : "Le capital peut facilement sortir d'un thème en un jour ou en une semaine."
La valorisation de Cameco montre jusqu'où cela peut aller. Son PER prospectif a atteint 111x en avril et est depuis tombé à 47x, en dessous de sa moyenne sur trois ans de 61x :
Mon interprétation : la majeure partie de la prime liée à l'IA est déjà sortie de l'action Cameco, et ce qui reste repose sur ces contrats de combustible.
Oklo est une autre affaire, car elle dépend bien plus du développement des centres de données. Les analystes s'attendent à des pertes de 0,98 $ par action cette année et de 1,06 $ l'année prochaine, et la question pour son propre rapport est de savoir si l'un de ses accords avec des centres de données se transforme en contrat d'achat d'électricité contraignant.
La vente a eu tort concernant Cameco
De mon point de vue, les investisseurs ont vendu Cameco comme si son plan dépendait des centres de données, et à la fois son PDG et ses estimations disent le contraire.
Quant à NuScale, Hopkins a raison de dire que les centres de données ne sont pas ce qu'elle attend. Mais avec presque aucun chiffre d'affaires aujourd'hui, NuScale est un pari sur la signature de TVA, ce qui en fait le plus risqué des deux.
Bien sûr, si l'accord avec TVA tarde, les analystes réduiraient probablement d'abord leurs estimations pour 2027.
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