Points clés
- Daniel Roberts, co-PDG d'IREN, a déclaré lors de la conférence téléphonique sur les résultats du 5 novembre que d'anciens GPU NVIDIA H100 venaient d'être recontractés au double de leur prix contractuel initial.
- Le fait que de vieilles puces génèrent plus de revenus lors d'un second contrat soutient les revenus d'IREN et la durée de vie utile du parc installé de NVIDIA.
- Les dépenses en capital d'IREN ont atteint 4,82 milliards de dollars au troisième trimestre 2026, et le vendeur à découvert Jim Chanos estime que sa base de capital est trop importante par rapport à ses revenus.
- Un nouveau contrat avec un client prépayant environ 90 % du capex des GPU répond en partie à cette inquiétude, et IREN se négociait à 3,1 fois les ventes prévisionnelles le 2 novembre, en dessous de sa moyenne triennale de 5,2x.
IREN (IREN) est entrée dans sa publication du 5 novembre après une chute d'environ 20 %, suite à un article de The Information indiquant que des retards sur son site de Childress, au Texas, avaient retardé une partie des dépenses d'IA de Microsoft.
Ensuite, le cofondateur et co-PDG Daniel Roberts a livré une déclaration qui mérite d'être entendue par les actionnaires de NVIDIA (NVDA) lors de la conférence téléphonique du premier trimestre fiscal d'IREN :
« Nous venons de recontracter des H100 de l'ancienne génération au double du prix contractuel initial. »
C'est une chose remarquable à dire à propos d'un matériel aussi ancien.
Et IREN n'est pas la seule à le constater. Comme l'a dit Dave Blundin dans l'épisode de cette semaine de Moonshots avec Peter Diamandis : « Nous voyons les prix des H100 augmenter, ce qui est fou, pour des puces qui ont quel âge ? Trois ans maintenant. »
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De vieilles puces qui rapportent encore
L'inquiétude concernant les clouds de GPU a toujours été que les puces perdent leur valeur avant de s'amortir. Le calcul propre d'IREN sur son contrat avec Microsoft supposait que ses GPU ne vaudraient plus rien après cinq ans.
Si un H100 de trois ans peut être loué au double de son premier contrat, cette hypothèse semble conservatrice. C'est une bonne nouvelle pour IREN, qui conserve chaque GPU à la fin d'un contrat. C'est aussi une bonne nouvelle pour NVIDIA, puisque ses puces continuent de générer de l'argent pour ses clients des années après leur livraison.
Les derniers accords d'IREN vont dans le même sens. Dans les jours précédant la conférence téléphonique, elle a signé un contrat de cinq ans générant environ 22 millions de dollars de revenus annualisés par mégawatt et un contrat plus court à plus de 40 millions de dollars, a déclaré Roberts. Un laboratoire d'IA de pointe a également à nouveau augmenté sa capacité avec IREN.
Les analystes s'attendaient déjà à ce que les revenus d'IREN quadruplent approximativement, passant de 707 millions de dollars pour l'exercice 2026 à 2,81 milliards de dollars pour l'exercice 2027 (l'année se terminant en juin 2027), pour atteindre 7,41 milliards de dollars l'année suivante.
Des prix plus élevés sur les GPU qu'IREN possède déjà ne font qu'améliorer ces chiffres. Le seul accroc concerne le calendrier. Roberts vise désormais les plus de 4 milliards de dollars de revenus annuels récurrents (ARR) contractés d'IREN pour janvier, ajoutant : « Peut-être que cela s'étendra jusqu'à fin février. » C'est un mois ou deux après l'objectif de fin d'année qu'IREN s'était fixé.
L'action n'a pas rattrapé
On a demandé à Roberts pourquoi IREN continue de réduire son plan de capex pour l'exercice 2027. Il a répondu que cela était purement dû à l'état des marchés financiers, puisque la demande et les clients sont là. « Ce qui se passe au niveau de l'entreprise est très déconnecté de ce que nous voyons sur le marché », a-t-il déclaré.
IREN se négociait à 3,1 fois les ventes prévisionnelles le 2 novembre, bien en dessous de sa moyenne triennale de 5,2x et une fraction des 17x atteints un an plus tôt. C'était avant la chute.
Une facture en capital de 20 milliards de dollars
Le multiple bon marché s'accompagne d'un gros chèque à signer. Les dépenses en capital trimestrielles d'IREN sont passées de 281 millions de dollars au troisième trimestre 2025 à 4,82 milliards de dollars au troisième trimestre 2026.
Le vendeur à découvert Jim Chanos a fait le calcul sur X. Au moment où IREN atteindra son objectif de 4 milliards de dollars d'ARR, il s'attend à ce qu'elle ait environ 20 milliards de dollars de capital employé moyen. « Un ratio de 5x entre le capital et les revenus n'est pas viable à long terme », a-t-il écrit.
La conférence téléphonique a répondu en partie à ce calcul. Le client du nouveau contrat de cinq ans prépaye environ 90 % du capex des GPU, il finance donc lui-même la majeure partie de ce matériel. Les centres de données d'IREN valent 6 milliards de dollars aujourd'hui, avec un objectif de 10 milliards de dollars d'ici le 30 juin. Ils ont été payés en espèces, ne portent aucune dette, et la direction les qualifie d'actifs de 20 ans pouvant accueillir plusieurs générations de puces.
Un ratio de 5x semble très différent lorsque les bâtiments durent 20 ans et que les GPU qu'ils contiennent peuvent être loués au double lors d'un second contrat.
Le risque est de savoir comment IREN paie le reste. Le nombre d'actions en circulation a augmenté de 48 % pour l'exercice 2026, et si le financement reste serré, davantage de ventes d'actions dilueraient ce que les prix plus élevés rapportent.
Une bonne nouvelle pour IREN et NVIDIA
De mon point de vue, un H100 de trois ans loué au double est à peu près le signe le plus clair que vous puissiez obtenir que la puissance de calcul est toujours en pénurie. IREN possède l'énergie, les bâtiments et les puces pour en profiter. Avec l'action bien en dessous de son multiple habituel, je pense que le marché intègre plus de risque que ce qu'a montré cette conférence téléphonique.
Pour NVIDIA, les puces qu'elle a vendues il y a des années continuent de s'amortir. Cela soutient l'argument selon lequel les clients continueront de payer le prix fort pour ses nouvelles puces.
Bien sûr, IREN doit encore tenir ses engagements. La prochaine étape est les 0,3 gigawatts visés pour janvier, et un retard sur la capacité texane de Microsoft a déjà coûté une fois à l'action.
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