Points clés
- L'action Cloudflare a bondi de 11 % après que le chiffre d'affaires du troisième trimestre a augmenté de 39 % pour atteindre 782,5 millions de dollars. La même semaine, CoreWeave, Nebius et IREN ont chuté sur craintes que de nouvelles réglementations limitent la construction de centres de données.
- Le PDG Matthew Prince a qualifié Cloudflare de « premier cloud agentique », et ses résultats soutiennent l'idée qu'il peut croître avec le trafic des agents IA sur un réseau qu'il exploite déjà.
- Le flux de trésorerie disponible trimestriel a plus que doublé depuis fin 2024, et la direction prévoit désormais une rentabilité GAAP au quatrième trimestre.
- L'action se négocie toujours bien au-dessus de son multiple de bénéfices anticipés habituel, donc un ralentissement du trafic des agents la frapperait durement.
Cloudflare (NET) a bondi de 11 % aujourd'hui après un troisième trimètre exceptionnel, tandis que CoreWeave (CRWV) et le reste des néo-clouds continuaient de s'enfoncer.
Les démocrates ont remporté le contrôle des deux chambres du Congrès mardi, et les investisseurs craignaient qu'ils ne poussent plus fort pour freiner la construction de centres de données. CoreWeave a chuté de 10 % mercredi pour atteindre un nouveau plus bas sur 52 semaines. Jeudi, CoreWeave, Nebius et IREN avaient chacun perdu plus de 10 % depuis le vote. Cloudflare a chuté de 8 % en même temps qu'eux avant sa publication de résultats.
Puis, lors de la conférence téléphonique du troisième trimestre jeudi, le PDG Matthew Prince a lui-même tracé la ligne :
« Cloudflare n'est pas un néo-cloud. Nous ne sommes pas non plus, comme certains d'entre vous nous ont appelés, le quatrième cloud public. Nous sommes quelque chose de différent. Nous sommes le premier cloud agentique. »
À en juger par le bond d'aujourd'hui, les investisseurs y croient.
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Les agents migrent sur son réseau
L'argument de Prince commence par la façon dont Cloudflare exécute le code. Il a déclaré que les hyperscalers et les néo-clouds étaient construits autour de conteneurs. Cloudflare fonctionne sur ce qu'il appelle des isolats, une manière plus légère d'exécuter les programmes de nombreux clients sur la même machine. Il a soutenu que cela lui permettait de « monter en charge de manière dense avec un niveau d'efficacité qu'aucun hyperscaler ou néo-cloud ne peut égaler. »
Cette efficacité compte parce que Prince s'attend à ce que le trafic des agents éclipse le trafic humain en ligne, par un facteur de 1 000 pour 1 dans cinq ans. Il avait fait cette prédiction le trimestre dernier, et dit maintenant qu'il « prendrait le sous sur le timing de ce pari. »
Et le trafic est déjà visible. Prince a cité des données tierces : « entre le 1er juillet et aujourd'hui, nous avons ajouté environ 5 % du web entier à Cloudflare. C'est fou. » Plus de 10 millions de développeurs étaient sur sa plateforme en octobre, contre 4,5 millions fin 2025.
Le chiffre d'affaires a augmenté de 39 % pour atteindre 782,5 millions de dollars. C'était 6 % au-dessus du haut de la fourchette des prévisions de la direction elle-même, après trois trimestres consécutifs de dépassements entre 3 % et 5 %. Les prévisions pour le quatrième trimestre, de 845 à 846 millions de dollars, sont bien supérieures aux 791 à 798 millions de dollars qu'impliquaient ses perspectives d'août.
Avant la publication, les analystes s'attendaient à ce que le chiffre d'affaires continue de se capitaliser pendant des années :
Les nouvelles prévisions de la direction de 2,96 milliards de dollars pour 2026 dépassent déjà les 2,87 milliards de dollars attendus par les analystes. Et leurs 3,70 milliards de dollars pour 2027 ne représenteraient qu'une croissance de 25 % par rapport à ces prévisions. C'est plus lent que n'importe quel trimestre que Cloudflare a publié au cours des deux dernières années.
La trésorerie suit aussi
CoreWeave, Nebius et IREN dépensent massivement en installations et équipements pour le calcul IA, donc une bataille sur les permis de centres de données vise directement leur croissance. Le trafic agentique de Cloudflare transite sur un réseau qu'il exploite déjà. Et il y a un an, le directeur financier Thomas Seifert déclarait qu'aucun client natif de l'IA ne représentait plus de 2 % du chiffre d'affaires.
Lors de la conférence téléphonique de jeudi, Seifert a déclaré que la plateforme pour développeurs avait « des marges brutes légèrement inférieures, mais un coût d'acquisition significativement plus faible. » Il a attribué la croissance de la plateforme à la hausse de la marge opérationnelle. La marge opérationnelle ajustée est passée à 17,5 % contre 15,3 % un an plus tôt. Il a ajouté que Cloudflare visait à terminer l'année en passant d'une Règle des 40 à une Règle des 50 : « Nous sommes actuellement bien en avance sur cet objectif. »
Le flux de trésorerie disponible trimestriel a plus que doublé depuis fin 2024 :
(La baisse du deuxième trimestre incluait 98,6 millions de dollars de paiements de restructuration après que Cloudflare a réduit ses effectifs de 20 % en mai.)
La direction prévoit désormais une rentabilité GAAP au quatrième trimestre. Le troisième trimestre a affiché une perte opérationnelle GAAP de 67,9 millions de dollars, qui incluait 174,1 millions de dollars de rémunération sous forme d'actions.
La prime est le piège
Cloudflare n'est pas bon marché, cependant. Il se négociait à 179 fois les bénéfices anticipés le 2 novembre, au-dessus de sa moyenne de 173 fois en fin de trimestre depuis mi-2023. À ce prix, les investisseurs comptent sur le trafic des agents pour continuer à croître rapidement. Cette action peut chuter fortement lorsqu'un trimestre déçoit : elle a chuté de 24 % le lendemain de sa publication du premier trimestre en mai, lorsque la marge brute s'est avérée inférieure aux attentes.
Néanmoins, Prince a raison. Cloudflare croît avec les agents sur un réseau qu'il exploite déjà, et il devient plus rentable en le faisant. Je préférerais de loin détenir cela plutôt qu'une entreprise qui doit gagner un combat pour des permis pour continuer à croître.
Bien sûr, nous aurons le prochain grand indicateur en février. La publication du quatrième trimestre devrait apporter les premières perspectives 2027 de Cloudflare, que la direction a liées à une Règle des 50.
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