Points clés
- Elon Musk a convenu la semaine dernière que Terafab, l'usine de puces IA que Tesla et SpaceX construisent au Texas, pourrait coûter mille milliards de dollars ou plus.
- La trésorerie de Tesla ne peut pas couvrir une facture de cette taille, donc sa part devra provenir de dette, de nouvelles actions ou de SpaceX, que Musk embauche ou non Jensen Huang, qui a démissionné de son poste de PDG de Nvidia jeudi.
- Le free cash flow de Tesla était de 6,2 milliards de dollars pour l'exercice 2025, et les analystes s'attendent à ce qu'il devienne négatif jusqu'en 2028. Ses 45,4 milliards de dollars de liquidités et d'investissements à court terme représentent moins de 5 % de la facture.
- Les prévisions de capex de Tesla pour 2027, attendues fin janvier, montreront quelle part de la première phase de Terafab lui incombe.
Tesla (TSLA) Le PDG de Tesla, Elon Musk, a une réponse pour quiconque souhaite qu'il embauche Jensen Huang : « Ce serait un honneur. »
Il l'a posté sur X mercredi soir, en réponse au « Elon please hire Jensen » de Zero Hedge. Le Wall Street Journal avait rapporté que le conseil d'administration de Nvidia (NVDA) se préparait à évincer son PDG de longue date, et Huang a démissionné jeudi matin.
Musk a certainement du travail pour lui. Terafab, l'usine de puces IA que Tesla et SpaceX (SPCX) construisent au Texas, vise à produire des puces à une échelle qu'aucun fabricant de semi-conducteurs n'a jamais tentée, Taiwan Semiconductor (TSM) inclus.
Lors de la conférence Baron Investment vendredi dernier, Ron Baron en a donné le prix : « Ça va coûter mille milliards de dollars. »
La réponse de Musk, dans un extrait diffusé cette semaine dans l'épisode du podcast Moonshots de Peter Diamandis ? « Probablement plus que ça. »
Tesla ne peut pas payer ça seul. Même pas proche.
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Trente fois la production mondiale de puces
L'objectif de Musk est de produire un térawatt de puces IA par an. Il pense que le monde en produira peut-être 35 à 45 gigawatts l'année prochaine, donc « vous avez besoin d'environ 30 fois ce que la production mondiale actuelle sera l'année prochaine. »
Il a déclaré que l'argent serait dépensé par phases : « Mais nous n'aurons pas besoin de cet argent immédiatement. Nous construirons par phases. » Tesla et SpaceX ont déclaré en août qu'ils investiraient environ 16,8 milliards de dollars dans la première phase, la construction s'étalant de décembre à 2028.
Pourtant, le chiffre à long terme ne cesse de croître. Lors de la conférence téléphonique du troisième trimestre de Tesla en octobre, Musk a déclaré que Terafab coûterait des dizaines de milliards de dollars jusqu'au début 2028 et plus de 100 milliards de dollars sur le long terme. Mille milliards de dollars, c'est plus de 15 fois le budget d'investissement total de Taiwan Semiconductor pour 2026, qui est de 60 à 64 milliards de dollars.
La trésorerie de Tesla évolue dans la direction opposée
Le free cash flow de Tesla était de 6,2 milliards de dollars pour l'exercice 2025, et les analystes s'attendent à ce qu'il devienne négatif cette année et le reste jusqu'en 2028 :
Au rythme de l'exercice 2025, mille milliards de dollars nécessiteraient environ 160 ans de free cash flow.
La pression vient des dépenses. La trésorerie générée par les opérations est restée entre 13,3 et 14,9 milliards de dollars par an depuis l'exercice 2022, tandis que le capex a augmenté :
Cette année, la direction prévoit un capex d'environ 20 milliards de dollars. C'est plus du double des 8,5 milliards de dollars de l'exercice 2025, et plus que ce que les opérations de Tesla ont généré sur toute l'année dernière.
45 milliards de dollars ne vont pas très loin
Tesla dispose bien d'un coussin. Ses liquidités et investissements à court terme ont plus que doublé depuis l'exercice 2021 :
Ils ont atteint 45,4 milliards de dollars au 30 septembre, et Tesla dispose également de 30 milliards de dollars de lignes de crédit non utilisées. Ensemble, cela représente moins de 8 % de mille milliards de dollars. Et réduire ce matelas coûte à Tesla plus que l'argent lui-même : les revenus d'intérêts étaient de 445 millions de dollars au troisième trimestre, soit 62 % de son résultat opérationnel.
SpaceX peut en supporter plus, à un prix
Les deux entreprises de Musk partageront la facture, et SpaceX croît plus vite : ses revenus du troisième trimestre ont bondi de 161 % pour atteindre 14,6 milliards de dollars. Mais cela représente encore environ la moitié des 28,0 milliards de dollars de Tesla, et Musk a déclaré lors de la conférence téléphonique d'octobre de Tesla que la part de SpaceX dans Terafab n'avait pas été décidée. SpaceX est également déjà en train d'emprunter pour sa propre construction IA, Goldman Sachs vendant 40 milliards de dollars de sa dette GPU.
Quant à Huang, il aiderait pour la partie la plus difficile : concevoir des puces suffisamment performantes pour justifier une usine de cette taille. Mais il a passé 33 ans chez Nvidia à concevoir des puces et à laisser Taiwan Semiconductor les fabriquer. Il apporterait du savoir-faire, et pas d'argent.
Cela laisse trois façons de couvrir ce que la trésorerie de Tesla ne peut pas : la dette, de nouvelles actions, ou céder une plus grande part de Terafab à SpaceX. En conclusion : je m'attends à ce que les actionnaires de Tesla paient leur part de Terafab par l'emprunt et la dilution bien avant que ses puces ne rapportent quoi que ce soit.
Bien sûr, Musk dit que l'argent ne sera pas nécessaire d'un coup, et que son équipe cherche des moyens de rendre la production de puces plus efficace. Les prévisions de capex de Tesla pour 2027, attendues avec ses résultats du quatrième trimestre fin janvier, montreront quelle part de la première phase incombe à Tesla elle-même.
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