Points clés
- L'action Nvidia a chuté de 4 % après la démission de Jensen Huang de son poste de PDG, suite à des rapports indiquant que son conseil d'administration allait le démettre. Le conseil a ensuite annoncé sa démission, et la directrice financière Colette Kress devient PDG par intérim.
- Les achats de Nvidia auprès de SK hynix continuent de croître, donc le risque majeur lié à ce remaniement est le prix que Nvidia paiera pour la mémoire en 2027.
- Nvidia a acheté pour 17,61 billions de won de puces à SK hynix au premier semestre 2026. Avec une marge brute de 85,7 % pour SK hynix, une baisse de prix affecterait bien plus ses bénéfices que son chiffre d'affaires.
- SK hynix se négocie à seulement 2,5x les bénéfices anticipés, ce qui intègre déjà une grande partie de ce risque, et les prévisions de Nvidia la semaine prochaine constituent le prochain test.
Nvidia (NVDA) a chuté de 4 % ce matin après la démission de son PDG Jensen Huang, suite à des rapports indiquant que son conseil d'administration allait le démettre, et cette baisse a entraîné les valeurs du secteur de la mémoire.
C'est un problème particulier pour SK hynix (SKHY), car Nvidia est son plus gros client.
Dan Niles avait anticipé le choix de l'intérimaire
Après la clôture de mercredi, le Wall Street Journal a rapporté que le conseil d'administration de Nvidia se préparait à démettre Huang après des révélations d'une seconde liaison extraconjugale, cette fois avec une personne qui lui rapportait directement. Jeudi, le conseil a annoncé la démission de Huang, effective immédiatement, et que la directrice financière Colette Kress occuperait le poste de PDG par intérim.
Dan Niles de Niles Investment Management avait deviné sur X mercredi soir que la directrice financière obtiendrait le poste par intérim. Il a également dit ce qu'il attendait d'elle lorsque Nvidia publiera ses résultats la semaine prochaine : « La nouvelle PDG par intérim voudra probablement fixer une barre basse. »
C'est une configuration inconfortable pour toute entreprise qui vend à Nvidia. Pour SK hynix, la question est de savoir ce qui est en jeu.
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Nvidia continue d'acheter davantage
Le rapport semestriel de SK hynix montre que son plus gros client a acheté pour 17,61 billions de won de puces au premier semestre 2026, soit 13,35 % des ventes. Le Seoul Economic Daily a rapporté que ce client est Nvidia. En 2025, les 23,3 billions de won de Nvidia représentaient 23,9 % des ventes de SK hynix.
La part de Nvidia a diminué parce que les autres ventes de SK hynix ont augmenté plus rapidement. Le chiffre d'affaires du premier semestre de 131,9 billions de won dépassait déjà les 97,1 billions de won comptabilisés par SK hynix pour toute l'année 2025. Nvidia a également continué d'acheter davantage : en six mois, ses achats ont atteint les trois quarts de son total pour 2025.
Un second client a acheté pour 17,19 billions de won sur le semestre, donc SK hynix dépend moins d'un seul acheteur qu'il y a un an. Néanmoins, Nvidia compte plus que ne le suggère ses 13,35 %. TrendForce estimait en janvier que Nvidia représente environ les deux tiers de la demande pour le HBM4. Le Seoul Economic Daily s'attend également à ce que la part de Nvidia dans les ventes de SK hynix augmente au second semestre, car SK hynix synchronise son approvisionnement en HBM4 avec la nouvelle puce Vera Rubin de Nvidia.
Les analystes s'attendent à ce que cette demande maintienne la progression du bénéfice par action coté aux États-Unis de SK hynix jusqu'en 2028 :
Un nouveau PDG chez Nvidia ne change rien au HBM4 déjà prévu pour Vera Rubin, donc je ne vois pas de raison majeure pour que l'estimation 2026 bouge. L'estimation 2027 dépend bien plus du prix que Nvidia acceptera de payer.
Déjà valorisé pour une chute
Les investisseurs ne paient pas cher pour ces estimations. Le P/E anticipé de SK hynix a varié entre 2,3x et 4,6x depuis son introduction aux États-Unis en juillet, et il se situe actuellement près du bas de cette fourchette :
À 2,5x à la clôture d'hier, contre une moyenne de 3,8x, les investisseurs paient déjà pour une chute brutale des bénéfices une fois le boom terminé. Les marges montrent pourquoi ils sont nerveux. La marge brute de SK hynix a augmenté chaque trimestre depuis le trimestre de juin 2025, passant de 53,9 % à 85,7 % :
Au deuxième trimestre, près de 90 % de l'augmentation du chiffre d'affaires de SK hynix par rapport à l'année précédente est allé directement au bénéfice d'exploitation. Si les prix baissaient, les bénéfices chuteraient tout aussi rapidement.
Surveillez ce que Nvidia paiera en 2027
Ainsi, le risque majeur lié au remaniement chez Nvidia est le prix qu'il paiera pour le HBM l'année prochaine. SK hynix n'a pas communiqué ses prix HBM pour 2027. Mon analyse : un nouveau PDG qui veut fixer une barre basse a toutes les raisons de faire pression sur les fournisseurs pour réduire les coûts.
Mais Nvidia ne peut pas expédier ses puces sans la mémoire. La direction de SK hynix a déclaré en avril que la demande HBM des clients sur les trois prochaines années est bien supérieure à sa capacité. Lors de sa conférence téléphonique du troisième trimestre, elle a déclaré qu'elle prévoyait des résultats 2027 « à un niveau significativement plus élevé, tant en termes de chiffre d'affaires absolu que de bénéfice. »
Donc oui, la crise de Nvidia est aussi un problème pour SK hynix. Mais à 2,5x les bénéfices anticipés, je pense que les investisseurs ont déjà dévalorisé SK hynix pour cela, et je considérerais une baisse suite aux nouvelles de Nvidia comme une opportunité d'acheter un fournisseur dont la demande dépasse toujours sa capacité. Bien sûr, si les prévisions de Nvidia la semaine prochaine indiquent un ralentissement des dépenses dans les centres de données, ou si les prix HBM 2027 de SK hynix s'avèrent plus bas avec ses résultats du quatrième trimestre fin janvier, je devrais reconsidérer cette position.
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