Points clés
- Rory O'Driscoll de Scale Venture Partners a déclaré sur 20VC que les contrats de plusieurs millions de dollars de Palantir permettent à ses revenus de croître plus vite que l'entreprise ne peut embaucher, ce qui fait augmenter ses marges.
- La marge opérationnelle de Palantir est passée de -26,7 % en 2021 à 31,6 % en 2025 et à environ 47 % au troisième trimestre 2026, et le chiffre d'affaires par employé a à peu près doublé.
- Le principal risque concerne les nouveaux contrats : la valeur totale des contrats n'a augmenté que de 6 % au troisième trimestre, et les analystes s'attendent à ce que la croissance du chiffre d'affaires ralentisse à environ 53 % en 2027.
- Palantir se négocie à 75 fois les bénéfices anticipés, bien en dessous de sa moyenne triennale de 130x, et ses premières prévisions pour 2027 début février constituent le prochain test.
Palantir Technologies (PLTR) a connu quelques semaines difficiles. Les actions d'IA ont été vendues, et le titre a chuté d'environ 18 % depuis son plus haut de clôture du 9 octobre, bien que le chiffre d'affaires du troisième trimestre ait augmenté de 96 % pour atteindre 2,31 milliards de dollars.
Cette vente n'a toutefois pas changé l'équation fondamentale de la manière dont Palantir génère de l'argent. Dans l'épisode de cette semaine de 20VC, Rory O'Driscoll de Scale Venture Partners a souligné le montant du chiffre d'affaires que Palantir génère pour chaque personne qu'il emploie :
« Palantir à 2 millions, 2 millions par employé. C'est très entreprise, mais c'est 2 millions par employé, en croissance de 100 %, en croissance de 98 %. »
Puis il a expliqué pourquoi cela importait : « si vous avez des contrats de 2 et 5 millions de dollars comme Palantir, et si le chiffre d'affaires double, vous ne pouvez probablement pas embaucher assez vite pour suivre. Vous ne pouvez littéralement pas empêcher vos marges d'augmenter, ce qui est une position merveilleuse. »
C'est à peu près l'argument le plus haussier qui soit sur les marges.
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Les chiffres le confirment
Le chiffre d'affaires de Palantir a doublé en deux ans, passant de 2,23 milliards de dollars en 2023 à 4,48 milliards de dollars en 2025. Les analystes prévoient 8,55 milliards de dollars cette année et 19,2 milliards de dollars d'ici 2028 :
Les effectifs n'ont pas suivi. Le rapport annuel de Palantir indique qu'il a terminé l'année 2025 avec 4 429 employés à temps plein. Multipliez les 2,31 milliards de dollars du troisième trimestre par quatre et vous obtenez environ 9,2 milliards de dollars, soit environ 2 millions de dollars par employé. (Cela suppose que les effectifs sont toujours proches de ceux de fin 2025, puisque Palantir ne donne ce chiffre qu'une fois par an.) Sur l'ensemble de l'année 2025, il a généré environ 1 million de dollars par employé.
Alors que cet écart s'est creusé, la marge opérationnelle a augmenté chaque année, passant de -26,7 % en 2021 à 31,6 % en 2025 :
La marge est encore plus élevée maintenant : 1,08 milliard de dollars de résultat opérationnel au troisième trimestre, soit environ 47 % du chiffre d'affaires.
Les chiffres par segment du deuxième trimestre montrent la même chose. Le chiffre d'affaires commercial a augmenté de 110 %, tandis que les coûts que Palantir attribue à ce segment n'ont augmenté que de 29 %. Les ventes et le marketing sont tombés à 18 % du chiffre d'affaires, contre 24 % un an plus tôt.
Le problème, ce sont les nouveaux contrats
Le calcul d'O'Driscoll fonctionne tant que le chiffre d'affaires continue de dépasser largement les embauches. Au troisième trimestre, les nouveaux contrats ont fortement ralenti : la valeur totale des contrats n'a augmenté que de 6 %, et la valeur restante des contrats commerciaux aux États-Unis n'a augmenté que de 4 % depuis juin. La direction et Piper Sandler ont blâmé des durées de contrat plus courtes. Cela peut être vrai, mais c'est le chiffre que je surveillerais de plus près.
Les analystes s'attendent également à un ralentissement de la croissance du chiffre d'affaires. Le consensus prévoit un chiffre d'affaires de 13,1 milliards de dollars en 2027, soit une croissance d'environ 53 %, à peu près la moitié du rythme décrit par O'Driscoll. Les marges peuvent encore augmenter à ce rythme, à condition que Palantir ajoute des personnes plus lentement qu'il n'ajoute de chiffre d'affaires. Elles augmenteront juste plus lentement.
La vente a rendu l'effet de levier moins cher
Palantir se négocie à 75 fois les bénéfices anticipés, bien en dessous de sa moyenne triennale de 130x et loin de son pic de 270x en octobre 2025 :
C'est toujours cher selon toute norme habituelle. Mais les investisseurs paient beaucoup moins par dollar de bénéfices attendus qu'il y a un an, et les estimations continuent d'augmenter : le consensus pour le BPA normalisé de 2026 s'établit désormais à 1,70 $.
Je pense qu'O'Driscoll a raison concernant les marges. Des contrats de cette taille rendent l'effet de levier opérationnel de Palantir quasi automatique, et la vente a rendu cet effet de levier beaucoup moins cher à acheter qu'il y a un an.
Bien sûr, le vrai test aura lieu début février, lorsque Palantir donnera ses premières prévisions pour 2027 par rapport au consensus de 13,1 milliards de dollars. Si des commandes plus lentes font que ces prévisions sont inférieures au consensus, 75x n'aura pas l'air si bon marché.
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