Points clés
- L'action Rivian a chuté de 40 % par rapport à son plus haut de décembre, et Stifel a réitéré cette semaine sa recommandation d'achat (Buy) et son objectif de cours de 22 $.
- Stifel mise sur le R2, qui est devenu le véhicule le plus vendu de Rivian au troisième trimestre alors que le chiffre d'affaires augmentait de 38 %.
- L'estimation de perte des analystes pour 2027 s'est élargie au cours des 90 derniers jours, et le nombre d'actions de Rivian a augmenté de 18 % au cours des neuf premiers mois de 2026.
- L'objectif de Stifel nécessite un multiple de ventes seulement légèrement supérieur à la moyenne sur 3 ans de Rivian, mais une dilution supplémentaire pourrait empêcher l'action d'atteindre 22 $.
Rivian Automotive (RIVN) a chuté de 40 % par rapport à son plus haut de décembre, et Stifel pense qu'elle peut presque entièrement remonter. L'analyste Stephen Gengaro a réitéré cette semaine sa recommandation d'achat (Buy) et son objectif de cours de 22 $, soit 63 % au-dessus du dernier cours de clôture de l'action.
Le R2 et l'autonomie coûtent beaucoup de trésorerie
En mars, Rivian a abandonné son objectif d'EBITDA ajusté positif en 2027 pour investir davantage dans la conduite autonome. En juillet, elle a vendu 86,25 millions d'actions à 15,50 $ chacune, soit 23 % en dessous du cours de clôture précédent. Cela a contribué à faire passer le nombre d'actions de 1 240 millions à la fin de 2025 à 1 460 millions au 30 septembre, soit une augmentation de 18 %.
Le troisième trimestre, publié le 29 octobre, a marqué un progrès : le chiffre d'affaires a augmenté de 38 % par rapport à l'année précédente pour atteindre 2,16 milliards de dollars, et le R2 est devenu le véhicule le plus vendu de Rivian. Mais l'activité automobile a tout de même affiché une perte brute de 80 millions de dollars, et le flux de trésorerie disponible s'est établi à -1,12 milliard de dollars, contre -421 millions de dollars un an plus tôt.
Stifel mise sur le R2
Gengaro a maintenu son objectif de 22 $ depuis ce rapport. Son recommandation d'achat repose sur le trimestre, les prévisions de livraisons revues à la hausse pour 2026 (67 000 à 70 000 véhicules) et le fait que les commandes du R2 se convertissent mieux que prévu. Et le directeur financier intérimaire Derek Mulvey a déclaré lors de la conférence téléphonique que Rivian prévoyait "de clôturer le trimestre avec une marge brute positive pour l'activité Automobile."
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L'objectif de 22 $ est-il réaliste ?
La communauté des analystes est moins ambitieuse. Vingt-cinq analystes suivent Rivian, et leur consensus d'objectif de cours est de 18 $, soit 34 % au-dessus du cours actuel, dans une fourchette allant de 10 $ à 25 $. Cette moyenne est en hausse par rapport à 14 $ il y a un an :
Les analystes s'attendent à ce que le chiffre d'affaires plus que double, passant de 5,39 milliards de dollars pour l'exercice 2025 à 11,6 milliards de dollars en 2027 :
Mais la perte consensuelle pour 2027 s'est élargie à 2,33 $ par action contre 2,18 $ il y a 90 jours, et Mulvey a déclaré que Rivian s'attendait à ce que "notre ligne de R&D augmente plus significativement en 2027 qu'en 2026."
Le multiple dont Stifel a besoin n'est pas exagéré. Rivian se négocie à [1,8x] le chiffre d'affaires que les analystes anticipent sur les 12 prochains mois, contre une moyenne sur 3 ans de 2,7x. À 22 $, elle se négocierait à environ 2,9x, un peu au-dessus de cette moyenne et bien en dessous des 4,5x de décembre dernier :
Surveillez le nombre d'actions
Rivian a clôturé septembre avec 5,5 milliards de dollars de trésorerie et d'investissements à court terme, plus un prêt de 1 milliard de dollars de Volkswagen en octobre, face à une consommation trimestrielle de 1,12 milliard de dollars. Chaque nouvelle action répartit le même chiffre d'affaires sur plus d'actions, réduisant la valeur de chaque action à n'importe quel multiple. Ses obligations convertibles pourraient également devenir environ 149 millions d'actions supplémentaires, et les obligations de 2029 se convertissent à 20,13 $, en dessous de l'objectif de Stifel.
Ainsi, le calcul de valorisation de Stifel tient la route, mais son argumentation ne tient pas compte de l'ampleur possible de l'augmentation du nombre d'actions avant que le R2 ne devienne rentable. Je pense que Rivian peut remonter à partir d'ici si le R2 continue de bien se vendre, mais je m'attendrais à ce que la dilution l'empêche d'atteindre 22 $ au cours de l'année prochaine. Les résultats du quatrième trimestre début 2027 montreront si l'activité automobile est devenue rentable, et une rentabilité sans crédits réglementaires rendrait l'objectif de 22 $ beaucoup plus raisonnable.
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