Points clés
- Applied Materials publie ses résultats du quatrième trimestre fiscal le 12 novembre, son action étant en baisse de 47% par rapport à son plus haut, après une vente massive dans le secteur des équipements pour semi-conducteurs qui a également touché Lam Research et KLA.
- Les analystes ont relevé leurs estimations malgré la chute : le consensus pour le BPA de l'exercice 2027 est de 18,62 $, contre 16,40 $ fin juin, donc la vente massive n'a pour l'instant affecté que le multiple.
- KLA et Lam ont relevé leurs prévisions de chiffre d'affaires pour le trimestre de décembre, ASML s'attend à ce que la demande dépasse son offre jusqu'en 2028, et TSMC a approuvé environ 40,9 milliards de dollars de nouvelles autorisations de dépenses en capital le 10 novembre.
- À 22x les bénéfices futurs, soit environ sa moyenne sur cinq ans, Applied semble bon marché si ses prévisions pour le premier trimestre maintiennent la progression des bénéfices vers ce consensus, et des prévisions faibles tireraient les estimations à la baisse après l'action.
Applied Materials (AMAT) publie son quatrième trimestre fiscal jeudi 12 novembre, l'action se situant à 47% en dessous de son plus haut. Les concurrents Lam Research (LRCX) et KLA (KLAC) ont subi une correction similaire depuis que les actions des semi-conducteurs ont chuté après les élections de mi-mandat.
La question pour jeudi est donc de savoir si la déroute a affecté les bénéfices d'Applied ou seulement son multiple. Deux entreprises de la même chaîne de dépenses ont déjà donné un premier aperçu, et Taiwan Semiconductor (TSM) et ASML (ASML) indiquent toutes deux que les fabricants de puces continuent de dépenser.
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Les analystes continuent de relever leurs estimations
Les estimations de Wall Street n'ont pas suivi la baisse de l'action. Le consensus pour le BPA normalisé d'Applied pour l'exercice 2027 était de 16,40 $ fin juin, juste au moment où son multiple a atteint son pic. Aujourd'hui, il est de 18,62 $, selon 35 analystes, et les estimations montrent une progression des bénéfices chaque année jusqu'à l'exercice 2028 :
Cela représente une croissance attendue du BPA d'environ 46% pour le seul exercice 2027. Même B. Riley, qui a abaissé son objectif à 475 $ contre 700 $ le 9 novembre, a maintenu sa recommandation Acheter.
Ainsi, toute la baisse est venue du multiple. Le P/E prospectif d'Applied est passé de 49x le 30 juin à 22x, soit environ sa moyenne sur cinq ans de 21x :
C'est un prix ordinaire pour les bénéfices que les analystes attendent, et c'est là le piège. La dernière fois que le cycle s'est retourné, le multiple a touché un creux à 9,6x en octobre 2022. Si les estimations commencent à baisser, 21x n'est pas un plancher.
Ce que les prévisions de jeudi doivent montrer
Applied avait prévu pour son quatrième trimestre un chiffre d'affaires de 10,25 milliards de dollars et un BPA non-GAAP de 4,02 $, au milieu de ses fourchettes. Wall Street se situe légèrement au-dessus, à environ 10,30 milliards de dollars et 4,06 $, donc un dépassement est déjà attendu. Les prévisions pour le premier trimestre de l'exercice 2027 ont beaucoup plus de poids.
Réparti uniformément, 18,62 $ équivaut à environ 4,66 $ par trimestre, bien au-dessus des 4,02 $ qu'Applied avait prévus pour le trimestre d'octobre. Les prévisions du premier trimestre doivent donc montrer une nouvelle progression nette. (Et ce trimestre dure 14 semaines, une de plus que d'habitude, donc des prévisions qui dépassent à peine 4,02 $ signifieraient que l'activité sous-jacente stagne.)
Les prix doivent également tenir. La marge brute d'Applied est passée de 47,1% au trimestre clos en octobre 2023 à 50,3% au trimestre clos en juillet 2026 :
Mais Applied a prévu une marge non-GAAP du quatrième trimestre stable, à environ 50,4%, pour un chiffre d'affaires supérieur d'environ 12%, citant le coût de la montée en puissance des capacités. La marge non-GAAP de Lam a atteint un record de 52,4% au trimestre de septembre, soit environ deux points d'avance. Une marge à 50,4% ou plus, et des prévisions pour le premier trimestre qui la maintiennent, signifieraient que la tarification fonctionne toujours. Une baisse en dessous de 50% signifierait que les coûts de montée en puissance l'érodent.
Les concurrents et les clients continuent de relever leurs prévisions
Les concurrents d'Applied fixent la barre. KLA a prévu un chiffre d'affaires de 4,7 milliards de dollars pour le trimestre de décembre, plus ou moins 200 millions de dollars, contre 4,14 milliards en septembre. Lam a prévu son trimestre de décembre à 8,6 milliards de dollars, contre 8,22 milliards, et le DAF Doug Bettinger a déclaré lors de la conférence téléphonique sur les résultats de Lam que ce chiffre "aurait été un peu plus élevé sans certaines contraintes à court terme de la chaîne d'approvisionnement." Avec deux concurrents directs qui voient la demande augmenter jusqu'à la fin de l'année, des prévisions stables de la part d'Applied seraient difficiles à attribuer au secteur.
Les clients semblent tout aussi engagés. Le conseil d'administration de TSMC a approuvé environ 40,9 milliards de dollars d'autorisations de dépenses en capital le 10 novembre, principalement pour des capacités avancées, de l'emballage et de nouvelles usines. Ce sont ces dépenses qui alimentent l'activité d'équipement d'Applied, approuvées deux jours avant sa publication de résultats.
ASML s'attend à ce que cette demande dure. Dans son communiqué du troisième trimestre, le PDG Christophe Fouquet a déclaré : "nous nous attendons maintenant à ce que notre offre, telle que prévue actuellement pour 2027 et 2028, ne réponde pas pleinement à la demande de nos clients." Les fabricants de puces commandent des machines de lithographie des années à l'avance, c'est donc un premier aperçu des budgets d'équipement pour 2027 que les perspectives d'Applied doivent correspondre.
Pour l'instant, cela ressemble à une réinitialisation
De mon point de vue, les investisseurs ont intégré dans le cours un retournement que rien dans les chiffres ne montre encore. Les estimations sont en hausse, et les concurrents et clients d'Applied continuent de relever leurs prévisions. Si les prévisions du premier trimestre de jeudi maintiennent la progression du BPA vers 18,62 $, un multiple de 22x pour des bénéfices censés croître d'environ 46% semble bon marché.
Le plus grand risque échappe au contrôle d'Applied : l'action évolue avec le thème de l'IA, et les investisseurs pourraient prendre leurs repères sur la publication de résultats de Nvidia plus tard ce mois-ci plutôt que sur ce qu'Applied dira jeudi. Et si les prévisions sont décevantes, les estimations suivront la baisse de l'action, et un multiple situé à sa moyenne a encore beaucoup de marge de baisse.
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