Points clés
- Elon Musk estime qu'il faudrait environ 20 à 30 millions de robots humanoïdes pour égaler la production américaine de biens et de services, et l'Optimus de Tesla vise ce marché.
- Tesla doit encore conquérir une part de ce marché et en tirer une marge, et les analystes ne s'attendent pas à ce que son BPA normalisé dépasse nettement le niveau de l'exercice 2023 avant l'exercice 2028.
- Tesla prévoit environ 20 milliards de dollars de dépenses d'investissement (capex) cette année, soit plus que sa trésorerie générée par les opérations au cours de chacune des cinq dernières années, et les robots, les robotaxis et les puces ont tous besoin de cet argent.
- À 183 fois les bénéfices anticipés, les investisseurs paient déjà pour une grande partie du futur robotique, et les prévisions de dépenses d'investissement de Tesla pour 2027 fin janvier constituent le prochain jalon.
Tesla (TSLA) arrête progressivement la production du Cybertruck à la Gigafactory Texas vers mi-2027 pour libérer de la place pour une production accrue de Cybercab. Tesla dispose d'un espace d'usine et de trésorerie limités, et elle fait déjà des choix sur leur allocation.
Optimus pourrait nécessiter plus des deux que tout autre produit de Tesla, et Elon Musk vient de donner une dimension à son marché. Lors d'un entretien informel avec Ron Baron à la Baron Investment Conference le 6 novembre, Musk a déclaré :
« vous auriez besoin, vous savez, d'environ 20 à 30 millions de robots pour égaler la production de biens et de services des États-Unis »
Cela fait beaucoup de robots.
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Les calculs de Musk tiennent la route
Musk est parti du nombre de travailleurs. Environ la moitié des Américains sont scolarisés ou à la retraite, et toutes les personnes en âge de travailler ne font pas un travail productif. Cela lui laisse peut-être 120 millions de personnes qui produisent plus qu'elles ne consomment. Il s'attend à ce qu'un robot fasse au moins cinq fois le travail d'un humain, et 120 millions divisés par cinq donnent 24 millions, pile au milieu de sa fourchette.
Dans l'épisode de cette semaine de Moonshots with Peter Diamandis, le co-animateur Dave Blundin a déclaré que Musk était « un peu élevé », et que « 10 millions de robots suffiront car 45 % des emplois aux États-Unis sont des emplois manuels. »
Quoi qu'il en soit, Tesla devrait construire des millions de robots chaque année. Musk affirme que la ligne de production à haut volume d'Optimus à Fremont atteindra 1 million d'unités par an, et en octobre, il a déclaré qu'elle était à au moins un an de produire 20 000 unités par semaine. À ce rythme, il faudrait à cette seule ligne une décennie pour construire ne serait-ce que les 10 millions de Blundin.
Tesla doit encore conquérir sa part
Musk a compté le nombre de robots nécessaires pour faire le travail de l'Amérique. Il n'a pas dit combien seraient fabriqués par Tesla, ni ce que Tesla gagnerait sur chacun. Et Tesla ne sera pas seule sur ce terrain : Figure AI construit également des humanoïdes, et Blundin « ne serait même pas surpris » si OpenAI et Anthropic avaient leurs propres robots d'ici deux à trois ans.
Les analystes ne peuvent valoriser que l'activité que Tesla a aujourd'hui, et ils s'attendent à ce que son BPA normalisé remonte lentement, à 3,24 $ pour l'exercice 2028, à peine au-dessus des 3,12 $ de l'exercice 2023 :
Je ne m'attendrais pas à ce qu'un décompte de robots fasse bouger ces estimations, puisque Musk prévoit que les livraisons d'Optimus à des entreprises extérieures commenceront vers fin 2027.
La trésorerie doit bien venir de quelque part
Tesla a financé ses usines grâce à la trésorerie générée par les opérations, qui s'est située entre 11,5 et 14,9 milliards de dollars par an depuis l'exercice 2021 :
La direction prévoit désormais environ 20 milliards de dollars de dépenses d'investissement (capex) cette année. C'est plus du double des 8,5 milliards de 2025, et plus que la trésorerie générée par les opérations de Tesla pour n'importe quelle année sur ce graphique. La direction affirme que les dépenses continueront d'augmenter, et les analystes prévoient un flux de trésorerie disponible (free cash flow) de -9,9 milliards de dollars en 2027 et -7,9 milliards de dollars en 2028.
Tesla doit aussi financer des puces. Musk a estimé le coût de Terafab, la fabrique de puces que Tesla pourrait partager avec SpaceX, à plusieurs dizaines de milliards de dollars jusqu'au début de 2028 seulement. Le co-animateur de Moonshots, Alexander Wissner-Gross, envisage un scénario où la majeure partie de l'inférence d'Optimus s'effectue depuis le cloud. Sur la destination finale des puces de Terafab, il a déclaré : « mon pari est qu'elles iront principalement dans des centres de données, pas dans des robots. »
Tesla peut supporter cela pendant un certain temps, avec 45,4 milliards de dollars de trésorerie et d'investissements au 30 septembre et 30 milliards de dollars de lignes de crédit non tirées. Interrogé sur le fait de savoir si Tesla louerait ou vendrait Optimus, Musk a répondu à Baron : « Je pense probablement les louer. » Blundin a soutenu que la location donne à Musk « un pouvoir d'emprunt infini parce qu'il a des revenus prévisibles. » Peut-être, une fois qu'une flotte louée génère des revenus. Jusque-là, les usines sont financées par une entreprise qui a réalisé une marge opérationnelle GAAP de 2,6 % au troisième trimestre.
Les investisseurs paient déjà pour les robots
Tesla se négocie à 183 fois les bénéfices anticipés, bien au-dessus de sa moyenne sur cinq ans de 108x et en dessois de son pic de décembre 2025 à 243x :
De mon point de vue, le décompte de Musk est la partie facile. Des dizaines de millions de robots constituent un marché réel. Mais à 183x, les investisseurs paient déjà pour que Tesla en remporte une grande part, et Tesla doit construire les usines des années avant que le premier chèque de location n'arrive.
Bien sûr, Optimus pourrait monter en puissance plus rapidement que le calendrier même de Musk en octobre. Le premier jalon est la prévision de dépenses d'investissement de Tesla pour 2027 avec ses résultats du quatrième trimestre fin janvier, qui montrera comment la trésorerie se répartit entre robots, robotaxis et puces.
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