Points clés
- MSCI va retirer Strategy de son indice MSCI USA à la clôture du 30 novembre.
- JPMorgan avait estimé l'année dernière qu'une sortie de MSCI pourrait entraîner des ventes d'environ 2,8 milliards de dollars de la part des fonds indiciels.
- Le risque principal concerne le financement de Strategy, puisque l'action se négocie en dessous de sa valeur comptable.
Strategy (MSTR) est sur le point de perdre un groupe d'actionnaires qui n'ont jamais eu le choix de le posséder : les fonds indiciels.
MSCI a annoncé le 11 novembre qu'elle retirerait Strategy de son indice MSCI USA à la clôture du 30 novembre, en vertu de nouvelles règles pour les sociétés non opérationnelles. L'action a chuté de 6,5 % le lendemain, à 114 $.
Strategy s'y attendait
Cette révision est la première à utiliser le filtre adopté par MSCI le 15 octobre. Elle a marqué six sociétés pour suppression, et selon le décompte d'Unchained, Strategy est la seule des 24 suppressions de l'indice MSCI USA à ne pas être transférée dans l'indice américain des petites capitalisations de MSCI. Strategy a indiqué dans son rapport trimestriel de fin octobre qu'elle s'attendait à être exclue, et le président exécutif Michael Saylor a qualifié les règles de MSCI de biaisées contre les actifs numériques dans une interview accordée à Bloomberg le 13 octobre.
Les ventes sont le moindre problème
Les analystes de JPMorgan, dirigés par Nikolaos Panigirtzoglou, avaient estimé en novembre 2025 qu'une sortie de MSCI pourrait entraîner environ 2,8 milliards de dollars de sorties passives, et 8,8 milliards de plus si d'autres fournisseurs d'indices suivaient. Cette note concernait une proposition antérieure, que MSCI avait mise de côté en janvier. Selon le décompte de Strategy, les fonds suivant MSCI détiennent environ 13 millions d'actions, soit 3,1 % de ses actions de base. À 114 $, cela représente environ 1,5 milliard de dollars.
Le vrai dommage concerne le financement : JPMorgan a déclaré que la perte du statut d'indice pourrait soulever des doutes sur la capacité de Strategy à lever des capitaux propres ou de la dette. Strategy finance ses achats de bitcoin, et récemment ses rachats d'actions privilégiées STRC, principalement en vendant des actions ordinaires. Son nombre d'actions de catégorie A a augmenté de 38 % cette année, pour atteindre 402,7 millions au 25 octobre, et les actions diluées ont plus que doublé depuis fin 2023 :
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Strategy a besoin d'une prime qu'elle n'a pas
Vendre des actions n'ajoute du bitcoin par action que lorsque les investisseurs paient plus que le bitcoin qu'elle détient. En mai, la direction avait fixé ce seuil de rentabilité à environ 1,22x la mNAV (valeur d'entreprise, incluant la dette et les actions privilégiées, divisée par la valeur de son bitcoin). Le bitcoin représentait 91,8 % des actifs de Strategy au 30 septembre, et sur une mesure plus simple, l'action se négocie à 0,9x la valeur comptable, contre une moyenne sur trois ans de 6,1x :
Ainsi, le bitcoin par action a reculé : le BTC Yield de Strategy était négatif de 3,7 % cette année jusqu'au 25 octobre. Au cours de la semaine se terminant le 8 novembre, elle a investi 188,3 millions de dollars dans des rachats de STRC et 81,9 millions de dollars dans du bitcoin, selon son dépôt du 9 novembre.
La trésorerie lui donne du temps
Au 30 septembre, Strategy détenait 5,91 milliards de dollars de trésorerie et d'investissements à court terme contre 6,78 milliards de dollars de dette totale :
Au 8 novembre, sa Réserve USD et sa Trésorerie USD étaient tombées à environ 4,9 milliards de dollars après plus d'un milliard de dollars de rachats de STRC depuis octobre. Les détenteurs peuvent également lui remettre 5,9 milliards de dollars de ses 6,7 milliards de dollars de titres convertibles contre des liquidités à partir de septembre 2027.
La prime de Strategy importe plus que les ventes
La sortie de l'indice est un choc ponctuel, et elle n'oblige pas à vendre du bitcoin. Mais Strategy a déjà vendu 5 552 pièces au troisième trimestre pour financer des dividendes et des rachats, et le bitcoin se négocie désormais en dessous du prix moyen de 75 456 $ qu'elle a payé. Sans une prime suffisante, vendre des actions ordinaires pour acheter du bitcoin dilue le bitcoin par action, et la sortie de l'indice supprime un acheteur régulier. Je voudrais voir cette prime revenir avant d'acheter lors de cette baisse.
Les dépôts hebdomadaires après le 30 novembre montreront si Strategy continue de vendre des actions pour acheter du bitcoin.
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