Points clés
- GuardCap Asset Management, qui gère 5,9 milliards de dollars, a ouvert une nouvelle position sur Intuitive Surgical au troisième trimestre : 167 863 actions d'une valeur de 68 millions de dollars, soit 4,7 % de ses actions déclarées en 13F.
- La croissance des procédures da Vinci aux États-Unis d'Intuitive Surgical a ralenti à 10 % au troisième trimestre, son niveau le plus bas depuis la COVID, et l'action se négocie 27 % en dessous de son plus haut sur 52 semaines.
- L'action se négocie à 37 fois les bénéfices futurs contre une moyenne sur cinq ans de 54x, tandis que les analystes s'attendent à ce que le BPA normalisé passe de 8,93 $ en 2025 à 14,04 $ d'ici 2028.
- Les chiffres soutiennent le pari de GuardCap, et la croissance des procédures aux États-Unis dans le rapport du quatrième trimestre est le chiffre à surveiller.
Intuitive Surgical (ISRG) a passé l'été comme l'un des souffre-douleur du marché. La croissance a ralenti dans son activité principale aux États-Unis, et l'action est tombée à un plus bas sur 52 semaines en juillet.
Mais GuardCap Asset Management, qui gère 5,9 milliards de dollars, a clôturé le troisième trimestre avec une toute nouvelle position sur l'action. C'est ce que révèle son formulaire 13F pour le trimestre clos le 30 septembre, déposé le 6 novembre.
GuardCap est allé directement à une participation de 4,7 %
Le dépôt montre 167 863 actions d'une valeur de 68 millions de dollars au 30 septembre. Cela représente 4,7 % des 1,47 milliard de dollars d'actions américaines dans le 13F de GuardCap, sa 11e plus grande position sur seulement 19. C'est aussi la plus grande position nouvelle ou augmentée du fonds au cours du trimestre. Un 13F ne montre que ce qu'un fonds détenait le dernier jour du trimestre, donc nous ne savons pas quand GuardCap a acheté ni à quel prix. Depuis lors, l'action d'Intuitive Surgical a augmenté de 8 % par rapport à son prix du 30 septembre.
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Le ralentissement de la croissance aux États-Unis a fait chuter l'action
Les ennuis ont commencé avec le rapport du deuxième trimestre d'Intuitive le 16 juillet. La croissance des procédures da Vinci aux États-Unis a ralenti à 12 %, contre 14 % au premier trimestre. La direction a imputé en partie cela à des changements dans les subventions de l'Affordable Care Act. Elle a maintenu sa prévision de croissance mondiale des procédures da Vinci de 13,5 % à 15,5 % pour l'année, mais a dit de s'attendre au milieu de cette fourchette, et l'action a chuté de 11 % le lendemain.
Le rapport du troisième trimestre du 20 octobre a apporté plus de la même chose. Les revenus ont augmenté de 22 %, et les procédures da Vinci dans le monde ont augmenté de 14 %, avec une croissance de 20 % hors des États-Unis. Mais la croissance da Vinci aux États-Unis a ralenti à 10 %, ce que la direction a qualifié de plus bas niveau observé depuis la COVID. Intuitive a également resserré sa prévision de procédures pour l'année complète à 14 %-15 %. Elle prévoit également de réduire ses revenus par procédure da Vinci pour les instruments et accessoires de 3 % à 5 % pour gagner plus de chirurgies bénignes à haut volume, et l'action a chuté à la suite du rapport.
Les hôpitaux ont continué d'acheter, cependant. Intuitive a placé 546 systèmes da Vinci au troisième trimestre, contre 427 un an plus tôt.
37 fois les bénéfices futurs est-ce bon marché pour Intuitive Surgical ?
Même après le ralentissement, les analystes s'attendent à ce que le BPA normalisé passe de 8,93 $ pour l'exercice 2025 à 11,25 $ cette année et 14,04 $ d'ici 2028 :
La croissance ralentit en 2027, lorsque le BPA devrait atteindre 12,47 $. Même ainsi, ces estimations prévoient une croissance à deux chiffres chaque année jusqu'en 2028, et elles datent du 10 novembre, trois semaines après le rapport d'octobre.
Les investisseurs paient bien moins cher pour ces bénéfices qu'auparavant. Intuitive Surgical se négocie à 37 fois les bénéfices futurs, contre une moyenne sur cinq ans de 54x et un pic de 81x en janvier 2025 :
Son plus bas sur cinq ans, 30x, est survenu le 23 juillet, le même jour où l'action a touché son plus bas.
Les analystes ont également revu leurs attentes à la baisse. Le consensus de prix cible est passé de 593 $ il y a un an à 487 $ aujourd'hui :
Cela laisse encore une marge de hausse de 11 % par rapport à la dernière clôture, avec les cibles des 34 analystes allant de 324 $ à 685 $. Et atteindre 487 $ ne nécessite pas un retour à l'ancienne valorisation : à ce prix, l'action se négocierait encore bien en dessous de sa moyenne de 54x sur les bénéfices futurs.
GuardCap semble avoir raison sur ce coup
L'activité américaine d'Intuitive ralentit, et les baisses de prix des instruments lui coûteront des revenus par procédure avant de lui en faire gagner davantage. Si la croissance aux États-Unis continue de glisser depuis 10 %, 37x ne semblera pas bon marché longtemps.
Néanmoins, je pense que GuardCap a fait un bon choix. Les investisseurs paient presque le prix le plus bas en cinq ans pour les bénéfices d'Intuitive, tandis que les analystes s'attendent à ce que ces bénéfices croissent à deux chiffres jusqu'en 2028. Avec une croissance hors des États-Unis à 20 % et les hôpitaux achetant plus de systèmes da Vinci qu'il y a un an, je vois une entreprise loin d'être à l'arrêt.
Le prochain test est le rapport du quatrième trimestre d'Intuitive début l'année prochaine, et ce qu'il dira de la croissance des procédures aux États-Unis en 2027. Le prochain 13F de GuardCap, attendu mi-février, montrera s'il a renforcé son pari.
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