Points clés
- Les actions de Strategy ont chuté après que MSCI a annoncé qu'elle retirerait l'entreprise de ses indices mondiaux après la clôture du 30 novembre.
- Strategy indique que les fonds suivant MSCI détiennent environ 13 millions d'actions, tandis que JPMorgan a estimé jusqu'à 8,8 milliards de dollars de sorties de capitaux si d'autres fournisseurs d'indices suivent.
- Strategy a levé 21,23 milliards de dollars cette année, principalement en vendant des actions, donc perdre les acheteurs passifs menace son financement du bitcoin.
- Les dividendes sur actions privilégiées ont triplé pour atteindre 419,6 millions de dollars au dernier trimestre, et les déclarations hebdomadaires après le 30 novembre montreront si les ventes d'actions financent toujours le bitcoin.
Strategy (MSTR) a chuté de 2,5% en négociation après les heures mercredi après que MSCI (MSCI) a annoncé qu'elle retirerait l'entreprise de ses indices mondiaux. L'action a continué de baisser jeudi alors que le bitcoin s'affaiblissait.
MSCI a jugé que Strategy ressemble davantage à un fonds d'investissement qu'à une entreprise opérationnelle. La japonaise Metaplanet (3350.T), une autre société de trésorerie bitcoin, quitte également les indices de MSCI, tout comme le détenteur britannique d'uranium Yellow Cake.
Le timing est douloureux. Moins de deux semaines plus tôt, le président exécutif Michael Saylor déclarait dans le communiqué du troisième trimestre : "Nous sommes au début du prochain marché haussier du bitcoin."
Cependant, les fournisseurs d'indices se soucient peu des marchés haussiers. Ils se préoccupent de ce que fait réellement une entreprise.
MSCI rejette le modèle de trésorerie
MSCI a d'abord proposé d'exclure les entreprises dont les actifs numériques représentent la moitié ou plus de leurs actifs totaux. Elle a ensuite élargi cela à un examen des sociétés non opérationnelles, et Strategy n'a pas passé le test.
Voici ce que signifie la décision en chiffres :
- Le retrait des indices MSCI USA et MSCI World prend effet après la clôture du 30 novembre.
- Strategy indique que les fonds suivant MSCI détiennent environ 13 millions d'actions, soit 3,1% de ses actions ordinaires en circulation.
- JPMorgan a estimé environ 2,8 milliards de dollars de sorties de capitaux, et jusqu'à 8,8 milliards si d'autres fournisseurs d'indices suivent.
Strategy s'y attendait et a passé des mois à faire pression sur MSCI pour qu'elle abandonne la règle.
La vente massive érode également une forte progression. Les actions ont augmenté de 76% au troisième trimestre, bien au-delà de la hausse de 43% du bitcoin…
Cet effet de levier fonctionne dans les deux sens, et pour l'instant il joue contre les actionnaires.
Les ventes d'actions financent le bitcoin
Pourquoi l'appartenance à un indice est-elle si importante ? Strategy finance son bitcoin principalement en vendant de nouvelles actions ordinaires et privilégiées.
Elle a levé 21,23 milliards de dollars de capitaux cette année jusqu'au 25 octobre. Son programme d'émission sur le marché a à lui seul généré 5,41 milliards de dollars de produits nets au troisième trimestre.
Cette machine fonctionne mieux lorsque les acheteurs paient cher pour les actions. Les fonds passifs étaient des détenteurs stables, et après le 30 novembre, ils auront disparu.
Chacune de ces augmentations de capital ajoute au nombre d'actions en circulation :
Pourtant, les émissions n'ont pas suivi le rythme des bitcoins achetés. Le rendement BTC de Strategy était de (3,7)% pour l'année jusqu'au 25 octobre, donc le bitcoin par action a en réalité diminué.
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Les dividendes augmentent les enjeux
L'activité logicielle influence à peine le récit. Les revenus ont baissé de 3% à 125,4 millions de dollars au troisième trimestre, tandis que la marge brute a légèrement augmenté à 71%.
Une plus-value de 20,91 milliards de dollars sur le bitcoin a entraîné un BPA dilué record de 44,75 dollars, contre 8,42 dollars un an plus tôt. Pourtant, ces gains s'inversent rapidement. Le 23 octobre, le bitcoin à 81 200 dollars se situait à seulement 7,6% au-dessus du coût moyen de Strategy de 75 446 dollars.
Pendant ce temps, les charges fixes continuent d'augmenter. Les dividendes sur actions privilégiées ont triplé pour atteindre 419,6 millions de dollars au troisième trimestre, contre 139,9 millions de dollars un an plus tôt. La direction financière change également, puisque le directeur financier Andrew Kang a démissionné le 5 novembre.
Alors, quelle est l'ampleur de la marge de sécurité ?
La trésorerie et les placements à court terme ont atteint 5,9 milliards de dollars au 30 septembre. Strategy indique que ses actifs en USD couvrent 3,4 années de dividendes et d'intérêts, mais elle a également vendu 431,8 millions de dollars de bitcoin cette année pour aider à financer les dividendes et les rachats d'actions STRC.
Mon analyse : Les ventes forcées semblent gérables à environ 3% des actions. Le coût plus important est un bassin d'acheteurs naturels plus réduit pour une entreprise qui doit continuer à émettre des actions. Je voudrais la preuve que Strategy peut financer de nouveaux bitcoins sans épuiser sa réserve de trésorerie avant de qualifier cette baisse d'opportunité.
La clôture du 30 novembre est le premier test. Après cela, les déclarations hebdomadaires du lundi de Strategy montreront si de nouvelles ventes d'actions financent toujours le bitcoin.
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