Points clés
- L'action Merck a progressé de près de 5% jeudi après un dépassement des attentes au troisième trimestre, avec des ventes en hausse de 5% à 18,1 milliards de dollars, et des prévisions médianes plus élevées pour 2026.
- Keytruda Qlex, la version injectable du médicament phare de Merck, a généré 830 millions de dollars de ventes, un signe que les patients passent à cette version avant l'expiration du brevet de Keytruda IV en 2028.
- Bristol Myers Squibb effectue le même changement avec Opdivo, et le dépassement des attentes d'Eli Lilly jeudi, comme celui de Merck, a bénéficié de certains éléments ponctuels.
- Merck se négocie au-dessus de son ratio cours/bénéfice prospectif habituel, et ses prévisions pour 2027 en février constituent le prochain test.
Merck (MRK) a progressé de près de 5% jeudi après que le laboratoire pharmaceutique a dépassé les estimations du troisième trimestre et relevé les points médians de ses prévisions pour l'année complète.
Le PDG Robert M. Davis a mis en avant les "avancées potentiellement transformatrices en oncologie" issues du congrès ESMO de ce mois-ci.
Mais le chiffre à surveiller est celui de Keytruda Qlex, la version sous-cutanée du médicament phare de Merck. Bristol Myers Squibb (BMY) effectue le même changement avec Opdivo. Et comme Eli Lilly (LLY), Merck a bénéficié de certains éléments ponctuels. Le propre dépassement des attentes de Lilly a fait grimper son action de plus de 7,5% en cours de séance jeudi, bien qu'elle n'ait clôturé qu'en hausse de 1,3%.
Un dépassement aidé par des éléments ponctuels
Les ventes ont augmenté de 5% pour atteindre 18,1 milliards de dollars, et le BPA non-GAAP était de 2,49 dollars, en baisse de 3% par rapport à l'année précédente. Les analystes attendaient 17,31 milliards de dollars et 2,08 dollars, selon LSEG.
Merck prévoit désormais un BPA non-GAAP de 2,77 à 2,82 dollars pour 2026, contre 2,66 à 2,76 dollars auparavant. Cette révision intègre une charge de 0,12 dollar liée à l'accord de licence SciBrunch. Cependant, un taux d'imposition plus bas, désormais de 32% à 33% contre 35% à 36% auparavant, contribue en partie à cette amélioration.
Mais environ 550 millions de dollars de la croissance des ventes de médicaments de Merck proviennent du calendrier des achats des clients. La hausse de 39% des revenus de Lilly comprenait également environ 900 millions de dollars de bénéfices ponctuels. Néanmoins, Lilly a relevé le point médian de ses prévisions de revenus 2026 de 5,5 milliards de dollars. Celui de Merck a augmenté de 250 millions de dollars.
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Qlex porte Keytruda
Le brevet américain du composé de Keytruda IV expire en décembre 2028, tandis que Qlex est breveté aux États-Unis jusqu'en 2043. Chaque patient basculé avant cette date représente des revenus que les biosimilaires ne pourront pas capter.
Qlex a généré 830 millions de dollars de ventes, soit près de 10% des ventes de Keytruda, en hausse par rapport aux 463 millions de dollars du trimestre précédent. Les analystes attendaient 649 millions de dollars, selon StreetAccount. Keytruda IV a chuté de 5%, donc toute la croissance de la famille est venue de Qlex.
Cela a toutefois un double effet. La famille n'a progressé que de 6% à 8,6 milliards de dollars, donc une grande partie des gains de Qlex provient de patients existants changeant de format.
L'Opdivo Qvantig sous-cutané de Bristol a généré 334 millions de dollars de ventes, soit environ 12% des ventes d'Opdivo, tandis qu'Opdivo IV a chuté de 6%. Bristol est un peu plus avancé en termes de part, mais Qlex rapporte plus du double en dollars. Qvantig peut-il croître assez vite pour compenser la baisse d'Opdivo IV ?
Bristol a également un intérêt dans la croissance de Merck. Il perçoit une redevance de 22% sur Winrevair, le médicament de Merck contre l'hypertension artérielle pulmonaire, dont les ventes ont presque doublé pour atteindre 694 millions de dollars.
Le changement est déjà intégré dans le cours
Merck a commencé la journée de jeudi à 17 fois les bénéfices prospectifs, au-dessus de sa moyenne quinquennale de 14,2x :
À la clôture de jeudi, il est encore plus élevé.
Halozyme a également obtenu des décisions de justice bloquant la version européenne de Qlex, Keytruda SC, dans plusieurs pays, la dernière le 7 octobre.
Voici ma conclusion. Qlex est la meilleure preuve à ce jour que l'expiration du brevet de Keytruda affectera Merck plus doucement que redouté, et cela justifie la hausse de jeudi. Néanmoins, l'action a déjà intégré une grande partie de cette anticipation.
Bien sûr, le vrai test sera les prévisions de Merck pour 2027, attendues avec la publication de ses résultats du quatrième trimestre le 2 février. Merck s'attend déjà à ce que ses dépenses opérationnelles sous-jacentes augmentent à un taux moyen à élevé à un chiffre l'année prochaine. Qlex doit donc continuer à porter la charge.
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