Points clés
- L'action Honeywell Aerospace a chuté de 11 % après avoir dépassé les attentes au troisième trimestre, tout en maintenant ses prévisions de ventes organiques pour 2026.
- Des remboursements tarifaires ponctuels ont stimulé la croissance du bénéfice du trimestre, tandis que des pénuries de pièces ont limité la croissance des ventes à 2 %.
- Ce même goulot d'étranglement concerne également GE Aerospace et le fabricant de roulements RBC Bearings.
- La valorisation d'un carnet de commandes de 19,3 milliards de dollars dépend désormais de la capacité des fournisseurs à rattraper leur retard d'ici 2027.
Honeywell Aerospace (HONA) a dépassé les estimations du troisième trimestre de Wall Street et a relevé ses prévisions de bénéfices après la clôture de mercredi. L'action baisse malgré tout de 11 % aujourd'hui.
Le problème est l'approvisionnement, et il dépasse Honeywell Aerospace. GE Aerospace (GE) achète un fabricant de pièces moulées pour atténuer sa propre pénurie, et des fabricants de roulements comme RBC Bearings (RBC) vendent sur ce même marché tendu.
La performance est moins solide qu'il n'y paraît
Le BPA ajusté de 2,21 $ a dépassé le consensus de 1,86 $.
Mais le BAIIA ajusté n'a augmenté que de 1 %, et il incluait environ 50 millions de dollars de remboursements tarifaires ponctuels. Comparé aux résultats de l'année dernière ajustés des coûts de l'entreprise autonome, la direction a estimé la croissance à 4 %, et selon mes calculs, celle-ci tombe à environ zéro sans les remboursements. Dans le segment Moteurs et Systèmes de puissance, le bénéfice sectoriel a chuté de 16 % malgré des hausses de prix et les remboursements.
Les prévisions de croissance des ventes organiques restent à 4-5 %, et la fourchette du BAIIA ajusté conserve le même point médian de 4,4 milliards de dollars. Le directeur financier Josh Jepsen a déclaré que la prévision de BPA plus élevée reflète "des dépenses hors exploitation inférieures à celles attendues précédemment en tant que nouvelle société cotée", et non une perspective de bénéfice opérationnel plus élevée.
Les roulements sont le goulot d'étranglement
La demande est là : le carnet de commandes a augmenté de 12 % en un an pour atteindre 19,3 milliards de dollars, et Jepsen a déclaré que la croissance cette année aurait été supérieure à 8 %, et non de 4 à 5 %, si l'approvisionnement avait suivi le rythme. Mais les ventes sur le marché secondaire commercial n'ont augmenté que de 2 %, dont environ un point a été anticipé par rapport au quatrième trimestre. Lors de la conférence téléphonique de mercredi, le PDG Jim Currier a qualifié les roulements de "catégorie la plus difficile pour nous cette année".
Il a également donné des dates. Un deuxième fournisseur de roulements devrait rattraper ses commandes en retard d'ici début 2027, et un troisième entrera en service au deuxième trimestre 2027. À plus long terme, Honeywell Aerospace construit une usine de 500 millions de dollars à Tempe, en Arizona, pour réaliser davantage de ses propres usinages complexes, mais elle n'ouvrira qu'à la fin de 2028.
Les estimations de Wall Street intègrent une croissance plus rapide, avec des revenus en hausse d'environ 8 % en 2027 :
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La même attente chez GE et RBC
Les livraisons de moteurs LEAP de GE Aerospace sont en hausse de 26 % cette année mais n'ont augmenté que de 5 % au troisième trimestre. GE a accepté d'acheter Consolidated Precision Products pour ajouter de la capacité de pièces moulées. GE achète sa voie pour contourner le goulot d'étranglement, tandis que Honeywell Aerospace compte sur ses fournisseurs pour rattraper leur retard en 2027, sa propre usine de Tempe devant suivre fin 2028.
Les ventes aérospatiales et de défense de RBC Bearings ont augmenté de 37 % au trimestre clos le 27 juin, et son carnet de commandes a plus que doublé pour atteindre 2,3 milliards de dollars. Les deux chiffres incluent VACCO, qu'elle a acquis après le trimestre de l'année précédente.
Ce que Honeywell Aerospace doit démontrer en 2027
L'action se négociait à 21 fois les bénéfices futurs avant aujourd'hui, sa moyenne depuis la scission de juin. Au prix d'aujourd'hui, elle est à environ 18x, proche de son plus bas post-scission.
La baisse est une réaction justifiée à un trimestre dont la croissance du bénéfice provenait de remboursements et dont la hausse du BPA provenait de dépenses plus faibles. Il existe un véritable argument de l'autre côté. Le carnet de commandes est en hausse de 12 %, la direction a relevé ses prévisions de flux de trésorerie disponible pour le second semestre à 1,2-1,4 milliard de dollars, et elle a déclaré son premier dividende. Mais tant que les fournisseurs de roulements n'auront pas atteint ces dates de 2027 et que les ventes sur le marché secondaire ne s'accéléreront pas, le multiple plus bas ne suffit pas à lui seul.
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