Points clés
- L'action Fortinet a chuté de 20% aujourd'hui malgré le dépassement des estimations du troisième trimestre et la révision à la hausse de ses perspectives pour 2026.
- Palo Alto Networks, CrowdStrike et Zscaler ont également baissé, et Check Point publiera ses résultats la semaine prochaine.
- Les facturations ont augmenté de 29%, mais le revenu des services n'a progressé que de 13%, et BofA a dégradé l'action en raison d'un "ralentissement décevant".
- La baisse semble excessive, compte tenu de l'augmentation de 818 millions de dollars du revenu différé de Fortinet depuis le début de l'année.
Fortinet (FTNT) a dépassé les estimations après la clôture de mercredi. Le chiffre d'affaires du troisième trimestre a augmenté de 20% pour atteindre 2,08 milliards de dollars, et le BPA ajusté s'est établi à 0,91 $, contre les 0,77 $ attendus par les analystes. L'entreprise a également relevé ses perspectives pour 2026. L'action a malgré tout chuté de 20% ce matin.
Les ventes se sont propagées à l'ensemble du secteur de la cybersécurité. Palo Alto Networks (PANW) a perdu 4%, CrowdStrike (CRWD) 2% et Zscaler (ZS) 3%. Et Check Point Software (CHKP) publiera ses résultats en début de semaine prochaine.
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La composition a déçu
Les facturations ont bondi de 29% pour atteindre 2,34 milliards de dollars alors que les clients achetaient de nouveaux pare-feu, faisant grimper le chiffre d'affaires des produits de 37%. Mais le chiffre d'affaires des services n'a augmenté que de 13%. La direction a déclaré lors de la conférence téléphonique que le chiffre d'affaires des services accuse un retard par rapport aux gros contrats facturés, et s'attend à une amélioration en 2027.
BofA a dégradé l'action de "Acheter" à "Neutre" ce matin, qualifiant cela de "ralentissement décevant".
Cette reprise en 2027 est importante, car les analystes s'attendent à ce que la croissance du chiffre d'affaires ralentisse, passant de 20% cette année à 11% l'année prochaine.
Le chiffre d'affaires des services est déjà facturé
Le revenu différé de Fortinet a augmenté de 818 millions de dollars au cours des neuf premiers mois de 2026, soit près de trois fois son augmentation de l'année précédente. C'est la meilleure preuve de la reprise promise par la direction.
Le reste du groupe a encore moins à se reprocher. Jim Cramer de CNBC a qualifié Fortinet de "single threaded hardware business" sur X. Il l'a opposé à Palo Alto, qu'il a décrit comme une "puissante plateforme" transformée par Nikesh Arora. CrowdStrike et Zscaler ne vendent pas du tout de pare-feu, donc la lente conversion des contrats de pare-feu de Fortinet en abonnements en dit peu sur elles.
Check Point est le meilleur test. Son chiffre d'affaires du deuxième trimestre n'a augmenté que de 1%, tandis que les abonnements de sécurité ont progressé de 12%, ce qui signifie que le reste de son chiffre d'affaires a diminué. Les mises à niveau de pare-feu qui dopent les ventes de produits de Fortinet n'avaient pas encore atteint Check Point en juin. Le rapport de la semaine prochaine montrera-t-il une reprise des ventes de matériel, les abonnements suivant le rythme ?
Moins cher que d'habitude
À la clôture de mercredi, Fortinet se négociait à 48 fois les bénéfices futurs, au-dessus de sa moyenne quinquennale de 43x.
Au prix d'aujourd'hui, il est d'environ 35x, en dessous de cette moyenne.
Mon analyse : le marché anticipe la fin du boom des pare-feu, mais le revenu différé indique que les services arrivent.
Le premier test sera les facturations du quatrième trimestre, que Fortinet a prévues entre 2,775 et 2,925 milliards de dollars. Si les services n'ont pas commencé à rattraper leur retard d'ici là, BofA aura eu raison.
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