Marvell vient de remporter un contrat de 12,2 milliards de dollars avec Google pour des puces. L'action est-elle toujours un bon achat près de 245 dollars ?

Principales Statistiques pour l'Action Marvell

• Prix Actuel : $245.11
• Prix Cible (Moyen) : ~$730
• Cible du Marché : ~$270
• Rendement Total Potentiel : ~196%
• TRI Annualisé : ~28% / an

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Que s'est-il passé ?

Pendant une décennie, le silicium personnalisé autour des unités de traitement Tensor de Google a principalement transité par Broadcom. Le 19 août, Marvell Technology (MRVL) a montré que ce n'est plus une histoire à fournisseur unique, et l'action a clôturé en hausse d'environ 8% tandis que Broadcom reculait. Marvell a révélé un accord élargi pour co-concevoir des puces personnalisées à travers l'écosystème TPU de Google, et il a structuré l'accord d'une manière qui témoigne de la confiance des deux parties. Google n'a pas payé en espèces. Il a reçu un bon de souscription sur 58 970 907 actions Marvell à $206.58, valant environ $12.2 milliards s'il était entièrement exercé, qui se débloque par tranches uniquement au fur et à mesure que Google achète réellement des puces.

L'action a grimpé de près de 190% cette année, se négocie avec une prime importante par rapport à tous ses pairs, et le 27 août, elle a publié un deuxième trimestre fiscal qui a dépassé les attentes en matière de revenus et relevé ses prévisions, pourtant l'action a chuté d'environ 3%. Quiconque achète ici paie cher pour une entreprise qui vient de remporter des travaux de puces personnalisées que Google gérait principalement via Broadcom, et dont le bon trimestre n'a toujours pas réussi à faire bouger le cours.

Le Bon de Souscription est un Pari sur les Volumes, Pas un Cadeau

Un bloc d'actions se débloque pour environ chaque $500 millions de revenus de puces personnalisées que Marvell comptabilise auprès de Google, jusqu'à l'exercice fiscal 2033, et exercer le bon en totalité nécessiterait quelque chose de l'ordre de $120 milliards d'achats cumulés. Entièrement exercée, la position ferait de Google le cinquième plus grand actionnaire de Marvell. La plus-value potentielle sur actions de Google et la hausse des revenus de Marvell sont soudées : la participation ne grandit que si les commandes se matérialisent.

Google co-conçoit toujours le cœur de calcul TPU lui-même avec Broadcom, donc Marvell s'attache autour : accélérateurs d'inférence IA, contrôleurs de stockage, contrôleurs d'interface réseau, contrôleurs d'interface mémoire et calcul proche mémoire. Cela correspond à ce que le PDG Matt Murphy appelle « l'attachement XPU », les composants personnalisés qui entourent un accélérateur. S'exprimant lors du Six Five Summit le 25 août, Murphy a déclaré que l'entreprise compte désormais « 15 ou 18 conceptions différentes à travers les 4 grands hyperscalers et d'autres de ces produits attachés XPU, qui peuvent atteindre un contenu de $500 à $2 000 par accélérateur. » Remporter l'activité d'attachement de Google, c'est cette stratégie qui atterrit chez le plus grand client possible, ce qui explique que la réaction soit allée bien au-delà d'un simple contrat.

À mesure que l'inférence IA se développe, le goulot d'étranglement passe du calcul brut à la vitesse à laquelle les données circulent entre la mémoire et le processeur, et placer la logique à côté de la mémoire s'attaque directement à cela. Murphy a présenté cette couche comme la prochaine phase à débloquer : « Vous n'avez pas encore vu de déploiements massifs de GPU et d'accélérateurs IA mis à l'échelle. Vous ne l'avez pas vu. Tout cela est devant nous. »

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Une Prime que le PDG Lui-même ne Garantit Pas

Marvell se négocie à environ 43x l'EV/EBITDA prospectif et environ 53x les bénéfices prospectifs. Selon les données Concurrents de TIKR, NVIDIA se situe près de 15x et Broadcom près de 18x sur la même base d'EBITDA prospectif, avec AMD autour de 36x. Payer plus du double de la multiple de NVIDIA et Broadcom pour une entreprise que Marvell approvisionne et avec laquelle elle est en concurrence ne fonctionne que si elle grandit pour combler l'écart.

Les données TIKR montrent des revenus passant d'environ $8.2 milliards en 2026 à environ $11.6 milliards en 2027 et environ $16.9 milliards en 2028, un TCAC de revenus prospectif sur deux ans proche de 44%, l'un des plus rapides dans les semi-conducteurs de grande capitalisation. Le marché est largement aligné : les données de TIKR montrent 31 recommandations d'achat et 7 de surperformance contre 6 de maintien et une seule de vente. Mais le plafond de cette histoire vient de Murphy lui-même. Interrogé sur le silicium personnalisé qui prendrait le dessus, il a été franc : « l'idée que le personnalisé va prendre tout le marché, je n'ai pas été de cet avis de manière constante depuis longtemps. Il coexistera. Il fera partie du marché. » Le scénario haussier repose sur le fait que Marvell remporte une part croissante du contenu attaché des hyperscalers, et non sur le silicium personnalisé qui avale l'industrie, et l'historique des baisses montre à quelle vitesse le sentiment tourne : les actions ont chuté de plus de 48% du pic au creux cet été avant de se redresser vers $245.

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Analyse du Modèle Avancé TIKR

• Prix Actuel : $245.11
• Prix Cible (Moyen) : ~$730
• Rendement Total Potentiel : ~196%
• TRI Annualisé : ~28% / an

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Le scénario moyen de TIKR valorise Marvell à environ $730, un rendement total potentiel proche de 196% sur environ les quatre prochaines années, soit environ 28% annualisés. Deux moteurs de revenus le portent : le silicium IA personnalisé, désormais ancré par la victoire d'attachement TPU de Google aux côtés des programmes Amazon Trainium et Microsoft Maia, et la franchise de connectivité couvrant les interconnexions optiques et la commutation. Le moteur de marge est l'effet de levier opérationnel, avec des marges nettes modélisées autour de 32% à mesure que les revenus augmentent plus vite que les effectifs, contre environ 30% en 2026. Le risque principal est la concentration client combinée au multiple : un seul hyperscaler repoussant un programme frapperait à la fois le taux de croissance et la prime.

• Potentiel de hausse : le silicium personnalisé et la connectivité se capitalisent près du TCAC de revenus de ~34% que suppose le scénario moyen, le multiple se maintient, et le quasi-triplement du modèle se réalise.
• Risque de baisse : les dépenses en IA se refroidissent ou un programme clé glisse, la prime se comprime vers celle des pairs, et un acheteur à $245 attend des années que les fondamentaux rattrapent le prix.

Conclusion

Le trimestre a répondu à la question qu'un aperçu aurait posée, et la réponse était gênante pour les haussiers. Marvell a dépassé les attentes et relevé ses prévisions, la configuration qui devrait confirmer la thèse, et l'action a quand même baissé. Cette réaction est le signal. À environ 53x les bénéfices prospectifs, un bon trimestre est déjà le prix d'entrée, et il faut désormais un excellent trimestre pour faire bouger le cours. Le prochain vrai test est de savoir si la montée en puissance chez Google se transforme en revenus déclarés lorsque Marvell publiera son prochain trimestre début décembre.

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