Statistiques clés pour l'action Marathon Petroleum
- Performance de la semaine dernière : +11.6%
- Fourchette de 52 semaines : 115,1 $ à 228,6
- Cours actuel : 215,2
Que s'est-il passé ?
Ce qui a commencé comme une histoire de récupération de la marge de raffinage est devenu une thèse de génération de trésorerie structurelle, car Marathon Petroleum(MPC), le plus grand raffineur américain en termes de capacité avec 3 millions de barils par jour - a publié un BPA ajusté au quatrième trimestre de 4,07 $ contre une estimation de 2,88 $ tout en se négociant à 215,23 $.
Le 3 février, Maryann Mannen, PDG de MPC, a déclaré que la marge de raffinage, c'est-à-dire l'écart de profit par baril entre les coûts d'entrée du brut et les prix des produits raffinés, avait bondi de 44 % pour atteindre 18,65 dollars au quatrième trimestre, les raffineries de Garyville (606 000 barils par jour) et de Robinson (253 000 barils par jour) ayant atteint des records de débit, ce qui a permis à l'EBITDA du segment R&M de s'élever à 2 milliards de dollars.
Le taux de capture de 114 % de MPC, qui mesure la part de la marge disponible sur le marché que le raffineur convertit effectivement en bénéfices, a dépassé le rebond de l'industrie au quatrième trimestre, qui a soutenu ses pairs Valero et PBF Energy, le réseau logistique entièrement intégré de MPC dans 13 raffineries permettant une optimisation qu'aucun concurrent ne peut reproduire dans une seule région.
Parallèlement, la directrice financière Maria Khoury a déclaré lors de la conférence téléphonique sur les résultats du quatrième trimestre que "le flux de trésorerie provenant des opérations, hors variations du fonds de roulement, s'élevait à 2,7 milliards de dollars pour le trimestre et à 8,7 milliards de dollars pour l'année", soit le résultat trimestriel le plus élevé depuis deux ans, soutenu par l'avantage de l'entreprise en matière de brut acide, les écarts entre le Venezuela et le Canada s'étant creusés en même temps.
Avec MPLX, le partenariat midstream de MPC qui gère 10 % de la production de gaz naturel aux États-Unis, qui vise 3,5 milliards de dollars de distributions annuelles à MPC alors que les dépenses de raffinage chutent de 20 % en 2026, la société est en mesure de restituer du capital au rythme de 4,5 milliards de dollars en 2025 ou mieux, tandis que l'estimation du BPA normalisé de 15,46 dollars en 2026 implique une croissance des bénéfices de 44,5 % que le cours actuel n'a pas encore absorbée.
L'avis de Wall Street sur l'action MPC
La hausse de 44 % des marges de raffinage qui a permis à MPC de battre le record du quatrième trimestre - de 12,96 $ le baril il y a un an à 18,65 $ - repositionne directement la trajectoire des bénéfices de l'entreprise en 2026, la rue modélisant désormais un BPA normalisé de 15,46 $ contre un BPA réel de 10,70 $ en 2025, soit un bond en avant de 44,5 % que le cours actuel ne reflète pas.
Cette inflexion repose sur deux piliers qui se renforcent : une utilisation des raffineries de 95 %, avec des records de production à Garyville et à Robinson au quatrième trimestre, et une liste de brut qui s'alourdit à mesure que les différentiels acides vénézuéliens et canadiens se creusent, chaque mouvement d'un dollar dans les différentiels acides représentant 500 millions de dollars par an pour le résultat net de MPC.
Quatorze analystes couvrent actuellement MPC, dont 6 achètent, 4 surperforment, 8 conservent et 1 sous-performe ; leur objectif de prix moyen de 202,50 $ se situe à 5,9 % en dessous du prix actuel de 215,23 $, une configuration rare où l'action a déjà dépassé le consensus malgré le fait que les bénéfices à venir restent largement sous-évalués.
L'écart entre l'objectif le plus bas de 163,00 $ et le plus haut de 230,00 $ reflète le scénario binaire précis de l'histoire : le plus bas reflète un scénario de réversion moyenne de la marge où les écarts de craquage reculent comme ils l'ont fait en 2024, tandis que le plus haut suit la thèse du resserrement structurel articulée par Mannen : fermetures de raffineries régionales, nouvelles capacités limitées et brut vénézuélien débloquant un différentiel acide plus large de façon permanente.
Que dit le modèle d'évaluation ?
Le modèle TIKR de cas moyen évalue MPC à 274,62 $ d'ici le 31 décembre 2030, ce qui implique un rendement total de 27,6 % avec un TRI de 5,2 %, ancré dans une hypothèse de TCAC du BPA de 10,4 % que l'estimation de 15,46 $ pour 2026 dépasse déjà sur une base annuelle.
Le marché évalue MPC comme un raffineur à retournement moyen, mais le flux de trésorerie d'exploitation de 8,3 milliards de dollars en 2025 - généré au cours d'une année que la direction a elle-même qualifiée de " back-end loaded " - suggère que le plancher des bénéfices normalisés est matériellement plus élevé que le multiple ne le laisse entendre.
Le taux d'utilisation de 95 % de MPC au quatrième trimestre, les records de débit dans deux raffineries phares et le taux de capture de 114 % confirment que la plate-forme opérationnelle qui sous-tend le taux de croissance annuel moyen du bénéfice par action (CAGR) du modèle TIKR est déjà en place et qu'elle fonctionne mieux que prévu.
La déclaration directe du PDG Mannen selon laquelle les rendements en capital de 2026 devraient égaler ou dépasser les 4,5 milliards de dollars de 2025, alors que les distributions de MPLX devraient à elles seules dépasser 3,5 milliards de dollars par an, indique qu'il s'agit d'une histoire de rendement du capital que le marché interprète à tort comme un commerce de matières premières.
Le risque réside dans la compression des marges : l'hypothèse d'une marge EBITDA de 10,5 % en 2026 - contre 8,8 % en 2025 - s'effondre si l'environnement des marges de raffinage revient aux niveaux les plus bas de 2024, ce qui pèserait sur l'estimation du BPA de 15,46 $ et invaliderait les données de base du modèle TIKR.
Les résultats du premier trimestre 2026 sont l'événement de confirmation : surveillez la marge de raffinage par baril par rapport à l'impression du quatrième trimestre 2025 de 18,65 $ et l'utilisation par rapport aux 85 % prévus, car tout rétrécissement des écarts acides ou tout manque d'utilisation indiquerait que l'hypothèse de croissance du BPA de 44,5 % est concentrée en début de période plutôt que structurelle.
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