Points clés
- Lumentum a publié des prévisions pour le T1 fiscal de 1,225 à 1,275 milliard de dollars, soit environ 23 % de plus que les 1,01 milliard du T4, avec une marge opérationnelle non-GAAP proche de 40 %.
- Le PDG Michael Hurlston a déclaré à Bloomberg Television que les composants optiques IA de Lumentum sont "totalement épuisés" jusqu'au début 2029.
- À 39,1x les bénéfices futurs, Lumentum est le nom majeur de l'optique IA le plus cher, et la mise en service de nouvelles capacités laser prend environ trois ans pour atteindre les clients.
- Le rapport du 5 novembre testera si les ajouts de capacité peuvent suivre le rythme de la demande et soutenir cette forte progression du chiffre d'affaires.
Peu d'entreprises peuvent dire qu'elles n'ont plus rien à vendre pour trois ans. Lumentum (LITE) le peut.
Le PDG Michael Hurlston a déclaré à Bloomberg Television à Tokyo que les composants optiques de la société sont "totalement épuisés" jusqu'au début 2029. Six mois plus tôt, il avait évoqué 2028.
L'action a augmenté de 3,4 % à 851 $ le 21 octobre et progresse de 120 % cette année. Néanmoins, le cours se situe 26 % en dessous de son sommet à 1 143 $ alors que les valeurs du matériel IA se sont refroidies en octobre.
La tension est simple. Lumentum a plus de demande qu'elle ne peut en satisfaire, donc chaque trimestre dépend désormais de la vitesse à laquelle ses usines peuvent croître.
Un trimestre doublé et des prévisions revues à la hausse
Le chiffre d'affaires du T4 fiscal a augmenté de 109 % pour atteindre 1,01 milliard de dollars, contre 480,7 millions de dollars un an plus tôt. Le BPA non-GAAP de 3,23 $ a dépassé le consensus à 2,97 $.
Les prévisions étaient encore plus fortes :
- Chiffre d'affaires du T1 fiscal 2027 de 1,225 à 1,275 milliard de dollars, soit une croissance séquentielle d'environ 23 % au point médian.
- Marge opérationnelle non-GAAP de 39,5 % à 40,5 %, contre 36,6 % au T4.
- BPA non-GAAP de 4,05 $ à 4,35 $.
Cette trajectoire ressemble à ceci.
Le chiffre d'affaires a plus que doublé en un an, et les prévisions impliquent un nouveau grand pas. À titre de comparaison, Coherent (COHR) a publié des prévisions pour un point médian de 2,3 milliards de dollars au T1, soit une croissance séquentielle d'environ 12 % à partir d'une base beaucoup plus importante.
Une note comptable : Lumentum a enregistré une perte nette GAAP de 7,2 milliards de dollars au T4 car la conversion de titres convertibles a déclenché une perte unique et non monétaire de 7,8 milliards de dollars. Cela n'a pas affecté les opérations, mais cela explique le P/E rétrospectif négatif.
La rareté fait le travail sur les marges
Lorsque les clients ne peuvent pas obtenir suffisamment de produit, la tarification penche en faveur du vendeur. Hurlston a déclaré que Lumentum ne peut satisfaire qu'environ 70 % de la demande pour certains produits jusqu'à l'année prochaine et environ 30 % pour d'autres jusqu'en 2028. Les clients passent déjà des commandes pour 2030.
Lumentum a ajouté une usine à Greensboro, en Caroline du Nord, et en développe une seconde au Japon. Sa production dans la région de Tokyo a été multipliée par douze en deux ans.
Où ce pouvoir de fixation des prix se manifeste-t-il ?
La marge brute non-GAAP a atteint 50,4 % au T4, et les prévisions pour le T1 suggèrent que l'effet de levier opérationnel continue de se construire.
Le mix de produits aide également. Des expéditions record de transmetteurs 800G, une production précoce de 1,6T et des commutateurs de circuits optiques stimulent le chiffre d'affaires cloud. Lors du OCP Global Summit, Lumentum a également démontré la connectivité rack PCIe-over-optics avec Astera Labs (ALAB) et Corning (GLW).
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Le prix d'être épuisé
La rareté est une arme à double tranchant. Hurlston a averti que la mise en service de nouvelles capacités laser prend environ trois ans pour atteindre les clients, donc un soulagement pourrait ne pas arriver avant 2029 ou 2030. Tout problème de rendement actuel impacte directement le chiffre d'affaires.
Les investisseurs paient cher pour cette visibilité, et le multiple se distingue de celui des pairs.
Lumentum se négocie à 39,1x les bénéfices futurs, contre 25,3x pour Coherent et 25,0x pour Credo (CRDO). Son TCAC de chiffre d'affaires futur sur deux ans de 82,4 % est le plus rapide des trois, donc la prime a une base.
Les ventes d'initiés ajoutent une complication. Le CFO Ali Wajid a vendu 24 542 actions pour environ 25,7 millions de dollars début octobre.
Mon avis : Lumentum a l'histoire de demande la plus claire dans l'optique IA, et une prévision de marge opérationnelle de 40 % montre qu'elle transforme la rareté en profit. Mais un multiple de 39x laisse peu de marge pour un retard de capacité ou une pause des hyperscalers. Je préférerais la détenir sur la preuve d'exécution plutôt que sur le titre "épuisé".
Le rapport du 5 novembre est le test. Surveillez si le chiffre d'affaires dépasse 1,25 milliard de dollars et si la direction accélère la mise en service de nouvelles capacités.
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