Points clés
- L'action Coherent a chuté de 25,1 % sur trois mois et se situe 46 % en dessous de son plus haut à $440, malgré un chiffre d'affaires record de $7,12 milliards pour l'exercice 2026.
- Le chiffre d'affaires du segment Datacenter & Communications a bondi de 58,6 % pour atteindre $1,62 milliard au T4, représentant 79 % du total des ventes.
- La trésorerie disponible reste négative alors que Coherent investit massivement dans ses capacités, et l'action se négocie toujours à 25,3 fois les bénéfices anticipés.
- Le rapport du 4 novembre montrera si le chiffre d'affaires du T1 se situe dans la fourchette prévue de $2,2 à $2,4 milliards, avec des marges intactes.
Coherent (COHR) vient de terminer la meilleure année de son histoire. L'action se comporte comme si c'était une mauvaise année.
Le titre a clôturé à $238 le 21 octobre, en hausse de 2,5 % sur la journée mais en baisse de 25,1 % sur trois mois. Cela place l'action 46 % en dessous de son plus haut sur 52 semaines à $440.
L'histoire de l'entreprise a à peine changé. Le chiffre d'affaires a atteint $7,12 milliards pour l'exercice 2026, en hausse de 22,5 %, et la demande des centres de données pour l'IA a porté presque toute la croissance.
Alors, qu'est-ce qui a changé ? Principalement le sentiment autour du matériel pour l'IA. Les valeurs de l'optique ont été vendues à la mi-octobre sur des inquiétudes concernant les rendements de l'IA, et les stratèges de Goldman Sachs (GS) ont soutenu que le trade de momentum avait fait son temps.
Coherent publie ses résultats du T1 de l'exercice le 4 novembre, et ce rapport pèse désormais lourd.
Le moteur des centres de données a continué d'accélérer
Le chiffre d'affaires du T4 a atteint $2,05 milliards, en hausse de 34 % sur un an et de 42 % sur une base pro forma. Le BPA non-GAAP s'est établi à $1,74, dépassant le consensus de $1,61.
La répartition par segment raconte la véritable histoire :
- Le chiffre d'affaires de Datacenter & Communications a augmenté de 58,6 % pour atteindre $1,62 milliard, soit 79 % du total des ventes.
- Le chiffre d'affaires des centres de données seul a progressé de 66 % sur un an et de 24 % en séquentiel.
- La marge brute non-GAAP est passée à 40,2 %, en hausse de 215 points de base par rapport à l'année précédente.
Voici à quel point la croissance est devenue déséquilibrée…
Le segment industriel importe à peine pour la thèse désormais. Coherent est désormais une entreprise d'optique pour l'IA avec une activité laser en plus.
Le PDG Jim Anderson a déclaré dans le communiqué du T4 que Coherent entrait dans l'exercice 2027 avec "une demande exceptionnelle des clients, une capacité de production en expansion et plusieurs nouvelles plateformes de croissance commençant à monter en puissance."
Nvidia et PhotonLink élargissent la marge de manœuvre financière
Deux développements expliquent pourquoi les analystes voient encore de la marge de progression.
Premièrement, Nvidia (NVDA) a signé en mars un accord pluriannuel non exclusif qui inclut un engagement d'achat de plusieurs milliards de dollars et un investissement en actions de $2 milliards. Nvidia a annoncé un partenariat similaire avec Lumentum (LITE) le même jour, donc Coherent ne détient aucun droit exclusif sur ce marché.
Deuxièmement, la nouvelle plateforme PhotonLink regroupe les lasers, la photonique sur silicium, les fibres et les détecteurs de Coherent en une seule offre. La direction compte plus de 10 engagements pour des optiques intégrées au package, plus de 10 pour des optiques proches du package et plus de cinq projets de communication puce-à-puce. Elle s'attend à ce que le chiffre d'affaires de PhotonLink commence à monter en puissance au T4 2026 du calendrier.
Les estimations du marché intègrent déjà une grande partie de cette croissance.
Le consensus implique un TCAC à deux ans de 43,6 % pour le chiffre d'affaires anticipé. C'est rapide, mais cela reste derrière Lumentum à 82,4 %, ce qui explique en partie pourquoi Lumentum bénéficie d'un multiple plus élevé.
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La croissance coûte cher à construire
Coherent dépense massivement pour répondre à la demande, et les flux de trésorerie le montrent. Le ratio de capitalisation boursière sur trésorerie disponible anticipée de l'action est négatif, donc les analystes s'attendent à une autre année de consommation de trésorerie.
Examinons la tendance :
Les dépenses de capacité ont du sens lorsque les clients font la queue. Cependant, cela laisse Coherent avec $1,56 milliard de dette nette et peu de marge de manœuvre en cas de ralentissement de la demande.
La valorisation semble plus raisonnable après la correction. À 25,3 fois les bénéfices anticipés, Coherent se négocie bien en dessous des 39,1x de Lumentum, et l'objectif moyen des analystes à $395 se situe environ 66 % au-dessus du cours actuel.
Les initiés ont cependant été vendeurs. Le directeur technique a cédé pour $3,6 millions d'actions début septembre, et un administrateur a vendu pour environ $590 000 la même semaine.
Mon analyse : La vente a éliminé beaucoup de spéculation, et l'activité centrale des centres de données croît plus vite que jamais. Néanmoins, Coherent est le nom à la marge plus faible et consommateur de trésorerie dans l'optique pour l'IA, donc il doit exécuter parfaitement pour mériter une revalorisation. Je veux la preuve que la marge brute continue de grimper vers le haut de sa fourchette de prévision pour le T1, entre 39,5 % et 41,5 %.
Le 4 novembre est le prochain point de contrôle. Surveillez le chiffre d'affaires du T1 par rapport à la fourchette de $2,2 à $2,4 milliards, tout commentaire précoce sur le chiffre d'affaires de PhotonLink, et les mises à jour sur les volumes de transmetteurs 1,6T.
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