Points clés
- Jim Cramer a conseillé vendredi à un auditeur de Mad Money de vendre AT&T. Il l'a fait deux jours après que Qualcomm ait annoncé que SpaceX l'avait choisie pour alimenter le réseau 5G national de Starlink Mobile.
- AT&T et T-Mobile seraient prêts à couper Boost Mobile de leurs réseaux si SpaceX l'achète, signe que les opérateurs voient un quatrième réseau comme une menace pour leurs tarifs.
- Le sans-fil a représenté 96,9 % du résultat opérationnel par segment d'AT&T en 2025, et les analystes prévoient une croissance de ses revenus inférieure à 2 % par an jusqu'en 2028.
- Verizon se négocie à 8,8x les bénéfices anticipés, proche de sa moyenne sur trois ans, donc les trois grands opérateurs ont peu de marge de manœuvre si SpaceX fait baisser les prix du sans-fil, et AT&T est à éviter pour l'instant.
Jim Cramer a un message simple pour les actionnaires de AT&T (T) inquiets de SpaceX (SPCX) : Vendez.
Lors de l'épisode de vendredi de Mad Money, un auditeur a demandé son avis sur AT&T « avec l'émergence de SpaceX et toutes les nouvelles technologies ». La réponse de Cramer :
« Je pense qu'Elon Musk est un concurrent féroce. Je pense qu'AT&T représente l'ancien et lui représente le nouveau. Donc je vais dire que vous ne devriez pas détenir AT&T. »
Il a déclaré avoir Starlink en Europe, où il a remplacé un système à 150 $ par un à 50 $ qu'il a qualifié de bien meilleur et beaucoup plus rapide. Il a également qualifié sa réponse de « décision difficile ». Les nouvelles de cette semaine la rendent un peu plus facile.
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Les opérateurs sont déjà sur la défensive
L'intérêt de SpaceX pour Boost Mobile semblait être un raccourci vers le sans-fil lorsque le Washington Post a rapporté les discussions. SpaceX achèterait Boost ou aurait accès à son réseau, que Boost loue auprès d'AT&T et T-Mobile.
Mercredi, la poussée est devenue plus concrète. Lors de la conférence téléphonique du quatrième trimestre fiscal de Qualcomm (QCOM), le PDG Cristiano Amon a déclaré que « SpaceX a choisi Qualcomm pour alimenter le réseau terrestre 5G national de Starlink Mobile aux États-Unis ». Le déploiement commence en 2027 dans le cadre d'un accord pluriannuel, et Amon s'attend à ce qu'il s'agisse de l'un des plus grands déploiements 5G du pays. Cela donne à SpaceX l'équipement pour un quatrième réseau national crédible. Cela donne également à Qualcomm ce qu'Amon a appelé « une victoire significative pour notre activité d'infrastructure ».
Un jour plus tard, Rohan Goswami de Semafor a rapporté, citant des sources, qu'AT&T et T-Mobile excluront Boost de leur spectre si Musk procède à un rachat.
On ne menace pas de couper un client à cause d'un rival dont on ne s'inquiète pas.
Le sans-fil paie presque tout chez AT&T
Cette menace touche AT&T là où il gagne de l'argent. Son segment Mobilité a généré 27,2 milliards de dollars de résultat opérationnel en 2025, soit 96,9 % du total par segment. AT&T a également augmenté ses prix : le revenu par utilisateur de téléphonie postpayée a augmenté de 4 % au troisième trimestre, ce que la direction attribue à de nouveaux forfaits et à des hausses de prix pour les clients existants. Un quatrième opérateur à bas coût rend de telles augmentations beaucoup plus difficiles à faire passer.
AT&T n'a pas beaucoup d'autre croissance sur laquelle s'appuyer. Les analystes prévoient que ses revenus passeront de 126 milliards de dollars en 2025 à 132 milliards de dollars en 2028.
C'est moins de 2 % par an, et rien dans les nouvelles de cette semaine ne donne aux analystes une raison de les réviser à la hausse.
La trésorerie a été plus stable. La trésorerie disponible d'AT&T s'est située entre 18,5 et 20,5 milliards de dollars au cours de chacune des trois dernières années.
Mais AT&T demande beaucoup à cette trésorerie. Il verse un dividende de 1,11 $ par action et rachète ses propres actions. Il a également dépensé 28,4 milliards de dollars cette année pour le spectre d'EchoStar et la fibre de Lumen, ce qui a porté la dette nette à 3,1x l'EBITDA ajusté fin septembre.
SpaceX n'a pas besoin d'un réseau terminé pour faire mal
Rien de cela ne se fait du jour au lendemain. TD Cowen estime le coût d'un réseau terrestre national à plus de 80 milliards de dollars. L'achat d'environ 8 milliards de dollars du spectre de Grain Management par SpaceX nécessite toujours l'approbation de la FCC, et le déploiement de Qualcomm ne commence qu'en 2027. Les clients d'AT&T ne partent pas encore non plus : le taux de désabonnement (churn) des téléphones postpayés s'est maintenu à 0,92 % au troisième trimestre, stable par rapport à l'année précédente.
Mais SpaceX peut exercer une pression sur les prix bien avant que sa dernière tour ne soit installée. Avec l'arrivée de Starlink Mobile, je soupçonne qu'AT&T réfléchira à deux fois avant sa prochaine série d'augmentations de tarifs. Cela seul réduirait l'activité qui finance tout le reste.
Steve Eisman, l'investisseur rendu célèbre par The Big Short, est allé plus loin lors de l'épisode de vendredi de The Real Eisman Playbook. Il a évoqué l'accord avec Qualcomm et a déclaré que Musk semble s'engager à fond contre T-Mobile, AT&T et Verizon (VZ). Puis il a ajouté : « Je pense que les trois grands sont tout simplement non investissables. »
Les investisseurs n'ont pas été aussi loin avec Verizon. Son PER anticipé est de 8,8x, légèrement en dessous de sa moyenne sur trois ans de 9,0x et en baisse par rapport à 10,5x en mars.
C'est un multiple bas, mais c'est normal pour Verizon, donc je ne pense pas que ces actions soient encore valorisées pour une guerre sur les prix du sans-fil.
L'appel de Cramer tient la route
Je suis d'accord avec Cramer. AT&T tire presque tous ses bénéfices du sans-fil, les analystes prévoient peu de croissance des revenus, et son endettement a bondi cette année. Cela laisse à AT&T peu de marge pour absorber une guerre des prix. Et à en juger par leur menace de couper Boost, AT&T et T-Mobile voient le même risque.
Bien sûr, SpaceX doit encore obtenir l'approbation de la FCC pour son spectre et construire réellement le réseau. Le rapport du quatrième trimestre d'AT&T, attendu fin janvier, montrera si les clients continuent de rester maintenant que Starlink Mobile a un partenaire équipementier et une date de démarrage en 2027.
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