Points clés
- Un jour après la démission de Jensen Huang en tant que PDG de Nvidia, Jim Cramer a déclaré qu'Amazon possédait ce qui "pourrait bientôt être une activité de semi-conducteurs de 50 milliards de dollars".
- Andy Jassy avait donné ce chiffre en avril : des puces dépassant les 20 milliards de dollars par an rapporteraient environ 50 milliards de dollars si elles étaient valorisées comme un fondeur indépendant.
- Le gain le plus important se situe au sein d'AWS, qui évite la marge de Nvidia, et Nvidia a conservé plus de 70 % de ses ventes en tant que profit brut pendant trois exercices consécutifs.
- Amazon continue d'ajouter 2 millions de GPU Nvidia et ne communique pas les revenus générés par ses propres puces.
Nvidia (NVDA) a perdu son fondateur en tant que PDG. Le 11 novembre, le conseil d'administration a accepté la démission de Jensen Huang et a nommé la DAF Colette Kress PDG par intérim. Le lendemain, Jim Cramer a pointé du doigt une activité de semi-conducteurs sous-estimée au sein d'Amazon (AMZN).
Sur Mad Money, Cramer a déclaré qu'Amazon "possède effectivement ce qui pourrait bientôt être une activité de semi-conducteurs de 50 milliards de dollars". Ce matin-là sur Squawk on the Street, il avait dit qu'Andy Jassy devrait "sortir immédiatement et dire, je vous l'avais dit, j'ai une activité de puces de 50 milliards de dollars".
Jassy l'avait déjà fait.
Jassy a été le premier à avancer le chiffre de 50 milliards de dollars
Dans sa lettre aux actionnaires d'avril, Jassy a déclaré que l'activité de puces d'Amazon (Graviton, Trainium et Nitro) avait dépassé un rythme annuel (run-rate) de 20 milliards de dollars. En tant que fondeur indépendant vendant à AWS et à d'autres, a-t-il dit, elle rapporterait environ 50 milliards de dollars. D'ici le deuxième trimestre, le rythme annuel dépassait 25 milliards de dollars.
Les deux chiffres mesurent des choses différentes : les revenus de location EC2 par rapport aux ventes de puces valorisées comme celles d'un fondeur marchand, y compris les ventes à AWS elle-même. L'économie que Jassy nomme est celle des investissements (capex). À grande échelle, il s'attend à ce que Trainium "nous fasse économiser des dizaines de milliards de dollars d'investissements par an".
Cramer a lié son chiffre à la seconde moitié de 2027, période à laquelle Amazon prévoit de commencer à vendre Trainium en dehors d'AWS.
Sur TBPN, Joe Fioti, PDG de Luminal, a déclaré que Trainium offrait "des performances-prix assez phénoménales", même face au Blackwell Ultra de Nvidia. Fin octobre, Amazon a déclaré que les engagements de revenus pour Trainium et Graviton avaient chacun été multipliés par plus de 20 en un an.
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Chaque puce Trainium représente une marge qu'Amazon conserve
Wall Street s'attend à ce que le BPA normalisé d'Amazon presque double, passant de 7,17 $ en 2025 à 13,99 $ en 2028 :
AWS a généré 63,3 % du résultat opérationnel d'Amazon au troisième trimestre, donc un coût de calcul réduit y contribue pour une large part.
Nvidia a conservé plus de 70 % de chaque dollar de vente en tant que profit brut pendant trois exercices consécutifs :
Dan Nathan a déclaré sur le RiskReversal Pod qu'un fabricant de matériel "profitant de marges brutes au milieu des 70 %" avait "pris une énorme part sur ses clients".
La marge d'Amazon a évolué dans l'autre sens :
Sa marge opérationnelle du troisième trimestre a atteint un record de 13,9 %. AWS a gagné 17,8 milliards de dollars sur 46,0 milliards de dollars de ventes, soit une marge de 38,7 %, contre 11,4 milliards de dollars un an plus tôt. Jassy s'attend à ce que Trainium procure "plusieurs centaines de points de base d'avantage de marge opérationnelle" par rapport à la dépendance aux puces des autres.
Amazon n'a pas fini d'acheter chez Nvidia
Le 26 août, les deux entreprises ont annoncé qu'AWS déploierait 2 millions de GPU Nvidia supplémentaires en 2027 et 2028. L'infrastructure est coûteuse : environ 220 milliards de dollars d'investissements cette année et "nettement plus" en 2027.
Où l'argent des puces d'Amazon apparaît en premier
Les 50 milliards de dollars sont le calcul de Jassy, pas un chiffre déclaré, donc Cramer est en avance, pas dans l'erreur. Le gain se retrouve dans la marge d'AWS bien avant que les ventes externes de Trainium ne commencent, peu importe qui dirige Nvidia. Amazon ne communique pas les résultats de Trainium, donc la marge d'AWS est l'indicateur le plus proche : la maintenir autour de 39 % alors que les investissements augmentent en 2027 viendrait étayer cette prédiction.
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