Points clés
- CoreWeave (CRWV) a annoncé des contrats allant jusqu'à 22,4 milliards de dollars avec OpenAI, faisant de ce développeur d'IA un client important alors que CoreWeave développe son activité d'infrastructure IA.
- Oracle (ORCL) est également fortement exposé à OpenAI via un accord informatique de 300 milliards de dollars sur environ cinq ans, selon les informations.
- OpenAI aurait levé 11 milliards de dollars en novembre 2026, tandis que sa perte opérationnelle ajustée du troisième trimestre a atteint environ 10,9 milliards de dollars.
- L'encours de commandes de 132,5 milliards de dollars de CoreWeave soutient une croissance substantielle du chiffre d'affaires, mais la hausse des coûts de financement et les lourds investissements en infrastructure restent des risques clés.
Que s'est-il passé ?
CoreWeave (CRWV) fait face à de nouvelles questions concernant son exposition à OpenAI après que des rapports ont révélé l'augmentation des pertes opérationnelles du développeur d'IA et son besoin continu de financement externe.
Le 6 novembre, Bloomberg a rapporté qu'OpenAI avait levé environ 11 milliards de dollars à une valorisation de 1 250 milliards de dollars, représentant la première clôture d'un tour de financement qui pourrait finalement atteindre 20 milliards de dollars.
Selon Reuters, citant The Wall Street Journal, OpenAI a généré environ 10 milliards de dollars de chiffre d'affaires au troisième trimestre, en hausse de 50 % en séquentiel, tandis que sa perte opérationnelle ajustée est passée à 10,9 milliards de dollars contre 10,1 milliards de dollars.
Cela est important pour CoreWeave, qui a annoncé des accords valant jusqu'à 22,4 milliards de dollars avec OpenAI depuis mars 2025.
L'exposition s'étend à Oracle, qui aurait signé un accord informatique de 300 milliards de dollars avec OpenAI sur environ cinq ans, comme l'a rapporté Reuters.
Pendant ce temps, l'activité de CoreWeave continue de croître rapidement. Le chiffre d'affaires du troisième trimestre a atteint 3,66 milliards de dollars, en hausse de 168 % sur un an, tandis que son encours de commandes est passé à 132,5 milliards de dollars.
La préoccupation n'est pas de savoir si la demande d'IA existe. C'est de savoir si CoreWeave peut financer l'infrastructure nécessaire pour répondre à cette demande sans s'endetter excessivement ou diluer les actionnaires.
Pourquoi les contrats de 22,4 milliards de dollars d'OpenAI sont importants
Les accords de CoreWeave avec OpenAI incluent un contrat initial valant jusqu'à 11,9 milliards de dollars en mars 2025, une extension de 4 milliards de dollars en mai, et un autre accord valant jusqu'à 6,5 milliards de dollars en septembre.
Selon l'annonce de CoreWeave de septembre 2025, les accords totalisaient environ 22,4 milliards de dollars.
Cela équivaut à environ 17 % de l'encours de commandes de 132,5 milliards de dollars de CoreWeave, bien que ce ne soit pas la part confirmée d'OpenAI dans le chiffre d'affaires contractuel restant. Certains des accords antérieurs ont peut-être déjà généré des revenus, et les chiffres proviennent de périodes de reporting différentes.
L'opportunité reste substantielle.
Selon les estimations consensuelles de TIKR datées du 9 novembre, les analystes s'attendent à ce que le chiffre d'affaires de CoreWeave passe de 5,13 milliards de dollars pour l'exercice 2025 à environ 43,7 milliards de dollars d'ici l'exercice 2028.
Ces prévisions suggèrent un énorme potentiel de croissance. Mais un encours de commandes est une promesse de business futur, pas de l'argent en banque. CoreWeave a encore besoin que ses clients paient et que son infrastructure soit opérationnelle comme prévu.
Les prépaiements clients deviennent essentiels à la croissance de CoreWeave
CoreWeave dépend de plus en plus des prépaiements clients et du financement garanti pour financer l'expansion de son infrastructure.
Dans le communiqué de résultats du 10 novembre de CoreWeave, le PDG Michael Intrator a souligné « environ 9 milliards de dollars de prépaiements et dépôts clients attendus dans les trois prochains mois seulement. »
C'est une source de financement importante pour une entreprise qui dépense massivement pour construire des capacités de calcul IA.
CoreWeave a généré environ 1,98 milliard de dollars de flux de trésorerie opérationnels au troisième trimestre mais a dépensé 9,44 milliards de dollars en achats en espèces de biens et équipements.
Ses dépenses d'investissement globales ont atteint environ 14,5 milliards de dollars, reflétant l'ampleur de l'investissement en infrastructure au-delà de ces achats en espèces.
L'emprunt devient également plus coûteux.
CoreWeave a rapporté 846 millions de dollars de charges d'intérêts nettes au troisième trimestre, la direction anticipant entre 1,05 et 1,15 milliard de dollars au quatrième trimestre.
Les prépaiements clients pourraient réduire le besoin d'emprunts supplémentaires, mais ils s'accompagnent également d'obligations de fournir des services informatiques futurs.
Et il y a une question importante sans réponse : CoreWeave n'a pas divulgué quelle part de ses 9 milliards de dollars de prépaiements attendus proviendra d'OpenAI.
Cela fait du financement par les clients un risque clé à surveiller alors que CoreWeave continue de se développer.
L'action CoreWeave est-elle sous-évaluée ou surévaluée ?
La croissance du chiffre d'affaires de CoreWeave est impressionnante, mais sa valorisation reflète encore des attentes substantielles pour une expansion future.
Sur la base des données de valorisation du 12 novembre, CoreWeave a clôturé à 56,60 dollars, avec une capitalisation boursière estimée à 31,5 milliards de dollars et une valeur d'entreprise d'environ 93,5 milliards de dollars.
Cette valeur d'entreprise représente environ 7,1 fois le milieu des prévisions de chiffre d'affaires de la direction pour l'exercice 2026, soit entre 13,0 et 13,3 milliards de dollars.
La valorisation reflète des attentes de croissance substantielles, mais les investisseurs doivent également tenir compte des obligations de financement considérables de CoreWeave.
Le scénario haussier est simple. CoreWeave dispose d'un encours de commandes de 132,5 milliards de dollars, et les analystes s'attendent à ce que le chiffre d'affaires atteigne 43,7 milliards de dollars d'ici l'exercice 2028. Atteindre cette croissance tout en améliorant la génération de trésorerie pourrait renforcer l'argument d'investissement.
Le risque est que les besoins de financement d'OpenAI, la hausse des charges d'intérêts et les dépenses d'infrastructure continues puissent rendre cette croissance plus coûteuse que prévu.
Au cours des 12 prochains mois, les investisseurs devraient se concentrer sur les prépaiements clients, la croissance du chiffre d'affaires, les coûts d'emprunt et sur le point de savoir si les flux de trésorerie opérationnels commencent à rattraper les dépenses d'infrastructure.
CoreWeave apparaît plus spéculatif que clairement sous-évalué à sa valorisation du 12 novembre. Son encours de commandes soutient une histoire de croissance à long terme attractive, mais des coûts de financement élevés et une concentration client laissent peu de marge de manœuvre en cas de revers d'exécution.
La consommation de trésorerie d'OpenAI ne menace pas automatiquement les revenus contractuels de CoreWeave. Mais cela rend la collecte des paiements clients et la transformation de l'encours de commandes en flux de trésorerie durable plus importante que jamais.
Alors, quelle est la valeur réelle de l'action CoreWeave ?
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