Points clés
- Intuitive Machines (LUNR) a enregistré 920 millions de dollars de contrats au T2 et a porté son carnet de commandes à un record de 1,8 milliard de dollars, pourtant l'action a chuté de 45% cette année.
- La majeure partie de ses revenus provient de contrats à prix fixe, donc les dépassements de coûts sont à sa charge et réduisent son propre bénéfice.
- La marge brute était de 4,3% pour l'exercice 2025 et la marge opérationnelle de -41,5%, donc l'entreprise perd encore de l'argent sur les travaux qu'elle remporte.
- Les analystes n'attendent pas de bénéfice avant 2028, et la marge brute dans le rapport du 12 novembre est le chiffre à surveiller.
Intuitive Machines n'a eu aucun mal à remporter des contrats en 2026. Elle a enregistré 920 millions de dollars de contrats au T2, et son carnet de commandes a atteint un record de 1,8 milliard de dollars fin juin, contre 1,1 milliard fin mars.
Les actionnaires n'en ont pas été récompensés. L'action a chuté de 43% sur le dernier mois et de 52% depuis le début de l'année.
Pour une entreprise comme celle-ci, le carnet de commandes est la partie facile. La question est de savoir si tous ces contrats peuvent générer une marge.
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Remporter des contrats n'est pas le problème
Les contrats remportés cette année concernent la Lune, la défense antimissile et les satellites commerciaux :
- 180,4 millions de dollars de la NASA en mars pour livrer sept charges utiles au pôle sud lunaire, la première mission pour son atterrisseur plus grand Nova-D
- Une sixième mission d'atterrisseur pour la NASA en juin, sur un contrat à prix ferme et définitif pouvant valoir jusqu'à 148,3 millions de dollars
- Plus de 600 millions de dollars pour construire trois satellites de communications géostationnaires commerciaux sur 30 mois
- Un contrat en juillet pour 18 satellites pour la constellation de suivi de missiles Golden Dome de la Space Development Agency
Les travaux sur les satellites dépendent de Lanteris Space Systems, anciennement Maxar Space Systems, qu'Intuitive Machines a achetée pour 800 millions de dollars au T1.
Le chiffre d'affaires du T2 était plus de quatre fois supérieur à celui de l'année précédente, et l'entreprise a enregistré 300 millions de dollars supplémentaires de contrats au T3 jusqu'au 13 août.
Pourtant, les analystes ne voient pas de bénéfice arriver bientôt. Leurs estimations montrent que la perte par action s'aggrave cette année avant de se réduire :
Le premier bénéfice, 0,73 $ par action en 2028, provient de l'estimation d'un seul analyste.
Même les optimistes revoient leurs prévisions à la baisse.
Cette semaine, B. Riley Securities a abaissé son objectif de cours à 34 $ contre 43 $, et KeyBanc l'a abaissé à 30 $ contre 38 $, bien que les deux aient maintenu leurs recommandations Acheter.
Intuitive Machines assume ses propres dépassements de coûts
La marge est plus importante que le carnet de commandes en raison de la façon dont Intuitive Machines est payée.
Son rapport annuel indique que la majeure partie de ses revenus provient de contrats à long terme à prix fixe, et le contrat d'atterrisseur de juin est également à prix fixe.
Ainsi, lorsqu'une mission coûte plus que prévu, Intuitive Machines paie la différence sur sa marge brute. Le même rapport cite les dépassements de coûts de fabrication et de production parmi les risques pour ses marges.
Depuis fin 2023, elle a accepté davantage de travaux à coûts remboursables, où le client supporte plus de risques. Malgré cela, la marge brute était négative pour les exercices 2021 et 2023 et est restée faible depuis.
Une marge brute de 4,3% pour l'exercice 2025 laissait peu de marge pour couvrir les frais généraux. La marge opérationnelle était négative chaque année sur le graphique, et elle s'est détériorée en 2025 même si la marge brute s'est améliorée :
Je suppose que les coûts liés aux acquisitions expliquent en partie cela. En 2025, Intuitive Machines a acheté KinetX et a convenu d'acheter Lanteris.
L'argument haussier repose sur les économies d'échelle
Des marges faibles sont courantes pour un sous-traitant qui est encore en phase de développement, et un volume accru pourrait les améliorer. L'entreprise décrit son sixième atterrisseur comme un Nova-C standard de série, construit en même temps que d'autres atterrisseurs. Construire le même atterrisseur encore et encore est la façon dont un sous-traitant à prix fixe gagne une marge.
Il y a aussi des preuves précoces. Pour le T1 2026, son premier avec Lanteris, Intuitive Machines a rapporté un chiffre d'affaires trimestriel record et une marge brute record, ainsi qu'un EBITDA ajusté positif.
Mais le carnet de commandes est maintenant bien plus important qu'il ne l'était pendant les premières missions lunaires. Plus ces travaux sont à prix fixe, plus un dépassement de coûts sur l'un d'eux affecterait la marge brute, comme cela s'est produit sur ces missions.
Surveillez la marge le 12 novembre
Intuitive Machines publie ses résultats du T3 avant l'ouverture du marché le jeudi 12 novembre.
Le chiffre d'affaires fera les gros titres, et TIKR a déjà examiné si l'accélération des revenus modélisée par Wall Street est réelle.
Je surveillerais deux choses : la marge brute avec un trimestre complet de Lanteris, et si une mission à prix fixe a enregistré des coûts plus élevés.
Conclusion : les contrats remportés montrent qu'il y a une demande pour ce qu'Intuitive Machines construit. Tant que la marge brute ne restera pas à deux chiffres pendant plusieurs trimestres, je considérerais le carnet de commandes comme une histoire de revenus et j'attendrais.
Avec des analystes qui n'attendent pas de bénéfice avant 2028, il n'y a pas d'urgence. Bien sûr, quelques trimestres sans problème sur les nouveaux travaux de satellites changeraient rapidement cette image.
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