Points clés
- American Assets Investment Management gère 5,87 milliards de dollars. Il détient une position de ExxonMobil (XOM) de 410 000 actions, d'une valeur de 67 millions de dollars au 30 septembre, ce qui en fait le quatrième plus gros investissement en actions américaines du fonds.
- Les analystes s'attendent à ce que le BPA normalisé d'ExxonMobil atteigne son pic en 2026 et diminue jusqu'en 2028 à mesure que le surcroît de bénéfices lié aux perturbations au Moyen-Orient s'estompe.
- ExxonMobil se négocie à environ 12 fois les bénéfices anticipés, légèrement en dessous de sa moyenne sur cinq ans, tout en augmentant son dividende et en prévoyant 20 milliards de dollars de rachats d'actions en 2027.
- Le fonds a raison de la détenir : même l'estimation réduite des analystes pour 2028 est bien supérieure aux bénéfices d'ExxonMobil en 2025.
Un fonds dont vous n'avez probablement jamais entendu parler a fait de ExxonMobil (XOM) l'un de ses plus gros paris, juste au moment où la prime de risque géopolitique sur le pétrole commence à s'effriter.
American Assets Investment Management a déposé son formulaire 13F pour le trimestre clos le 30 septembre le 30 octobre. Il révèle une position de 410 000 actions ExxonMobil, d'une valeur de 67 millions de dollars aux cours de fin de trimestre.
Une nouvelle position, directement dans le top cinq
American Assets gère au total 5,87 milliards de dollars, selon son dernier formulaire ADV.
Son 13F liste 1,62 milliard de dollars d'actions américaines réparties sur 137 positions. Représentant environ 4 % de ces actions du 13F, ExxonMobil est son quatrième plus gros investissement.
Un 13F ne montre que ce qu'un fonds détenait le dernier jour du trimestre, il ne peut donc pas nous dire ce qu'American Assets a payé ni pourquoi il a acheté. Ce que nous pouvons voir, c'est l'action.
Elle a progressé de 1 % par rapport à son cours du 30 septembre pour clôturer jeudi à 165,24 $, et elle est 13 % en dessous de son plus haut sur 52 semaines. Ainsi, quiconque suit le fonds aujourd'hui paie un prix proche de celui de fin de trimestre indiqué dans le dépôt.
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2026 semble être l'année du pic
Les bénéfices d'ExxonMobil au T2 ont doublé pour atteindre 14,5 milliards de dollars, contre 7,1 milliards un an plus tôt, car la perturbation du détroit d'Ormuz a fait grimper les prix du brut et les marges de raffinage.
La société a maintenu cette dynamique au T3, rapporté le 30 octobre. Un BPA ajusté de 4,23 $ a dépassé le consensus Bloomberg de 4,13 $, aidé par le surcroît d'activité en raffinage qu'elle avait signalé avant la publication, tandis que des prix du pétrole plus faibles l'ont freinée.
Les analystes s'attendent à ce que 2026 soit l'année du pic, le BPA normalisé diminuant en 2027 puis à nouveau en 2028 :
Le consensus passe de 13,63 $ par action en 2026 à 10,45 $ en 2028, et les analystes ont réduit leurs estimations pour les années ultérieures même s'ils ont relevé celle de 2026.
Mais ce chiffre de 2028 reste bien supérieur aux 6,99 $ qu'ExxonMobil a gagnés en 2025, lorsque le Brent s'établissait en moyenne à 69,06 $ le baril.
Et je m'attends à ce que les analystes réduisent à nouveau ces estimations pour les années ultérieures. Le Brent a chuté de 8 % le 2 novembre après que le président iranien Masoud Pezeshkian a déclaré que le guide suprême avait autorisé des pourparlers de paix.
Un multiple ordinaire sur des bénéfices d'année de pic
Le ratio cours/bénéfices anticipés d'ExxonMobil est proche de sa moyenne sur cinq ans :
Il était de 13x le 2 novembre, conforme à sa moyenne de 13x, et d'environ 12x à la clôture de jeudi.
C'est très loin des 6,6x que les investisseurs payaient en juillet 2022, la dernière fois que des prix élevés du pétrole ont fait s'envoler les bénéfices d'ExxonMobil.
Ainsi, ExxonMobil n'est pas valorisée comme si le surcroît de bénéfices durait. Cependant, si vous divisez le cours actuel par l'estimation des analystes pour 2028, vous obtenez un multiple bien supérieur à cette moyenne de 13x.
L'objectif de cours moyen de Wall Street a grimpé avec les bénéfices au cours de l'année écoulée :
Le consensus de TIKR est passé de 127 $ il y a un an à 183 $ le 2 novembre, au-dessus du dernier cours de clôture. Les objectifs individuels vont de 142 $ à 213 $.
Payé pour attendre
Ce que j'apprécie le plus, c'est ce qu'ExxonMobil fait avec sa trésorerie. Le 30 octobre, elle a augmenté son dividende trimestriel à 1,07 $, sa 44e augmentation annuelle consécutive.
Elle a également annoncé qu'elle prévoyait 20 milliards de dollars de rachats d'actions en 2027, sous réserve de conditions de marché raisonnables. La dette nette a diminué de plus de 9 milliards de dollars au T3.
Le PDG Darren Woods a été interrogé sur un pétrole à 60 $. Il a déclaré que le bilan viendrait compléter les distributions au creux du cycle, et que la société n'était "pas prête à jamais réduire son dividende".
Le risque est une paix rapide : le PDG de PIMCO, Manny Roman, a déclaré sur Bloomberg qu'un traité de paix complet, avec une libre circulation du gaz, ferait baisser le pétrole de 40 % après trois mois.
Et l'activité américaine d'exploration et de production d'ExxonMobil, qui comprend le Permian, n'a généré qu'un rendement de 4,3 % sur 118,1 milliards de dollars de capital employé moyen en 2025.
Néanmoins, je pense qu'American Assets a pris une bonne décision en détenant cette action. À environ 12x, vous achetez une société dont les bénéfices restent bien supérieurs au niveau de 2025, même sur les chiffres réduits des analystes.
Entre-temps, son dividende et ses rachats d'actions vous rémunèrent pendant que vous attendez de voir si le plan 2030 porte ses fruits.
ExxonMobil renonce cette année à son événement de planification habituel en décembre. Le prochain point d'étape sera un communiqué de presse plus tard ce trimestre qui réaffirmera ses objectifs pour 2027, puis sa conférence téléphonique du T4 fin janvier.
Le prochain 13F du fonds, attendu mi-février, montrera s'il la détient toujours.
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