Points clés
- Hims & Hers a chuté de 9% après avoir abaissé ses prévisions d'EBITDA ajusté 2026 à 257-277 millions de dollars, sa troisième révision à la baisse cette année.
- Le chiffre d'affaires a progressé de 49%, mais la marge brute est tombée à 57% contre 74%.
- Le nombre d'abonnés a diminué car Hims a réduit son marketing avant d'ajouter le Zepbound d'Eli Lilly à ses médicaments de Novo Nordisk.
- Le faible ratio cours/bénéfice prospectif de l'action repose sur des estimations d'EBITDA 2026 qui vont probablement être revues à la baisse.
Hims & Hers Health (HIMS) a perdu 9% aujourd'hui après avoir abaissé ses prévisions de bénéfice annuel pour la troisième fois cette année.
Le chiffre d'affaires du troisième trimestre a bondi de 49% pour atteindre 890,4 millions de dollars, mais Hims a clôturé septembre avec 103 000 abonnés de moins qu'en juin. L'entreprise a réduit son marketing américain sur la perte de poids avant d'ajouter le Zepbound et le Foundayo de Eli Lilly (LLY) aux médicaments de Novo Nordisk (NVO) qu'elle commercialise déjà, et lors de la conférence téléphonique, le PDG Andrew Dudum a qualifié ce recul du nombre d'abonnés d'arbitrage « que nous ferons à chaque fois. »
Trois révisions à la baisse et ce n'est pas fini
Après l'accord avec Lilly, le rapport de lundi avait beaucoup à prouver. Hims prévoit désormais un EBITDA ajusté de 257 à 277 millions de dollars cette année, et le point médian a baissé à chaque publication, passant de 337,5 millions de dollars en février à 267 millions aujourd'hui. Les analystes s'attendaient à davantage avant la publication :
Le consensus de 294 millions de dollars pour 2026 se situe au-dessus du haut de la nouvelle fourchette, et les 400 millions de dollars pour 2027 nécessitent une croissance d'environ 50% par rapport au nouveau point médian. Avec le DAF Yemi Okupe avertissant d'« un trimestre supplémentaire de facteurs défavorables sur le nombre d'abonnés », je m'attends à ce que les deux soient revus à la baisse.
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Des ventes plus importantes, des marges plus fines
La marge brute est tombée à 57% contre 74% car les médicaments de marque pour la perte de poids et les ventes internationales, en hausse de 321% après l'accord avec Eucalyptus en juin, ont représenté une part plus importante de l'activité :
Hims comptabilise les médicaments de marque à leur prix plein en chiffre d'affaires, donc le bénéfice brut n'a augmenté que de 15%. Le chiffre d'affaires mensuel par abonné moyen a augmenté de 30% pour atteindre 105 dollars, donc moins d'abonnés paient chacun davantage. Cet arbitrage me convient tant que le bénéfice brut en valeur continue de croître.
Lilly et Novo ont un intérêt dans cet arbitrage. Lilly a vendu 5,3 milliards de dollars de Zepbound aux États-Unis au troisième trimestre, donc Hims n'est qu'un petit canal de distribution pour eux. Novo, dont le Wegovy est le pilier de l'activité perte de poids de Hims aux États-Unis depuis mars, partage désormais cette plateforme avec le Zepbound. Le Zepbound va-t-il prendre des patients au Wegovy, ou en attirer de nouveaux ?
Bon marché, si les estimations tiennent
Hims se négociait à environ 18 fois les bénéfices prospectifs à la dernière clôture, près du bas de sa fourchette sur trois ans, et encore moins après aujourd'hui. J'aimerais que les prévisions pour 2027, attendues début d'année prochaine, montrent que le chiffre d'affaires supplémentaire se transforme en EBITDA avant d'acheter. Bien sûr, si le Zepbound et le Foundayo ramènent des abonnés ce trimestre, cette révision pourrait apparaître comme le point bas.
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