Points clés
- Les actions d'Arm ont chuté d'environ 13 % le 5 novembre, bien que le chiffre d'affaires ait augmenté de 27 % pour atteindre un record de 1,44 milliard de dollars et que le BPA ajusté ait dépassé les estimations.
- Les revenus de licence ont bondi de 50 % tandis que les redevances n'ont augmenté que de 8 %, en raison de l'impact des prix de la mémoire sur les expéditions de smartphones.
- Bank of America a averti que la dépendance croissante vis-à-vis de SoftBank pour les revenus de licence "pourrait poser des problèmes de financement circulaire", bien que les revenus provenant de parties liées soient restés stables.
- Le rapport du troisième trimestre fiscal d'Arm début février devrait indiquer si les redevances téléphoniques ont touché le fond avant le début des livraisons des CPU AGI.
Arm Holdings (ARM) a enregistré son cinquième trimestre consécutif de croissance du chiffre d'affaires supérieure à 20 %. Les actions ont tout de même chuté d'environ 13 % le 5 novembre, car les redevances n'ont augmenté que de 8 %.
Le coupable est la mémoire, car les fournisseurs orientent la production vers les serveurs d'IA et les fabricants de téléphones produisent moins d'appareils. Cela nuit à Qualcomm (QCOM), dont les puces pour terminaux mobiles ont généré 27,8 milliards de dollars sur ses 38,4 milliards de dollars de revenus de puces au cours de l'exercice 2025. La propre puce d'Arm pour les centres de données, quant à elle, a fourni environ deux fois plus de performances par baie que l'EPYC 9755 d'Advanced Micro Devices (AMD) lors des tests cités par Arm.
Le chiffre d'affaires a augmenté de 27 % pour atteindre 1,44 milliard de dollars, un record pour le trimestre de septembre. Le BPA ajusté de 0,52 $ a également dépassé le consensus LSEG de 0,47 $.
Le trimestre était donc solide. Le marché s'est simplement davantage préoccupé de sa ligne de croissance la plus lente.
Les licences ont porté le trimestre
Les licences ont porté le trimestre
Les deux sources de revenus d'Arm ont évolué à des vitesses très différentes :
- Les revenus de licence et autres ont augmenté de 50 % pour atteindre 773 millions de dollars.
- Les revenus de redevances ont augmenté de 8 % pour atteindre 670 millions de dollars.
- Les redevances des centres de données ont doublé, tandis que les redevances de l'IA physique ont augmenté de 50 %.
Des taux de redevance plus élevés par puce ont aidé, mais les prix de la mémoire dans les smartphones ont compensé une partie de cette hausse. Les partenaires ont également expédié plus de 10 milliards de puces basées sur Arm en un seul trimestre pour la première fois.
En prenant du recul, le chiffre d'affaires n'a rarement été aussi bon...
Le chiffre d'affaires trimestriel est passé à 1 443 millions de dollars contre 1 135 millions de dollars un an plus tôt. Cependant, les licences en représentaient 53,6 %, contre 45,4 % auparavant, et les gros contrats de licence sont irréguliers.
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Les serveurs font le vrai travail
Le scénario haussier d'Arm passe désormais par le centre de données. Sa part de marché dans les serveurs des principaux hyperscalers est passée de 15 % en 2024 à plus de 50 % en 2025. Arm s'attend à ce que ce chiffre dépasse 60 % d'ici fin 2026, aidé par le Graviton d'Amazon, le Cobalt de Microsoft et l'Axion de Google.
Ensuite, il y a le CPU AGI, la première puce qu'Arm vend directement aux clients. Les commandes d'achat de plusieurs clients s'étendent désormais jusqu'en 2027. Oracle Cloud prévoit également de proposer des instances CPU AGI l'année prochaine.
Cette demande a donné à la direction plus de confiance pour atteindre jusqu'à 2 milliards de dollars de revenus provenant des CPU AGI sur les exercices 2027 et 2028. Cependant, fabriquer des puces coûte cher.
Combien plus Arm dépense-t-il pour y parvenir ?
Les dépenses de R&D ont augmenté de 24 % pour atteindre 857 millions de dollars. La rémunération sous forme d'actions est passée à 376 millions de dollars contre 265 millions de dollars, et le flux de trésorerie disponible trimestriel est tombé à 110 millions de dollars contre 411 millions de dollars.
SoftBank et les téléphones assombrissent les perspectives
L'analyste de Bank of America Vivek Arya a noté que les licences ont tendance à précéder les redevances de 12 à 24 mois. Cependant, il a également averti, dans une note rapportée par CNBC, que "la dépendance croissante d'Arm vis-à-vis de SoftBank pour les revenus de licence pourrait poser des problèmes de financement circulaire".
Le dépôt de documents réglementaires atténue quelque peu cette inquiétude. Les revenus provenant de parties liées, qui incluent SoftBank, sont restés stables à 424 millions de dollars. En revanche, les revenus des clients externes ont bondi de 43 % pour atteindre 1,02 milliard de dollars.
Le bénéfice GAAP semble également pire qu'il ne l'est. Le résultat net est tombé à 130 millions de dollars contre 238 millions de dollars, mais l'année dernière comprenait un gain de 131 millions de dollars sur la vente d'une activité. La marge opérationnelle non-GAAP s'est élargie à 44,2 % contre 41,1 %.
Les prévisions étaient solides. Arm prévoit un chiffre d'affaires de 1,54 milliard de dollars pour le trimestre de décembre, plus ou moins 50 millions de dollars, soit une croissance d'environ 24 %. Le BPA ajusté devrait se situer autour de 0,56 $, bien que les redevances ne devraient augmenter qu'en faible croissance à un chiffre.
Même après la chute, l'action affiche une prime élevée :
Arm se négocie toujours à un multiple du chiffre d'affaires bien supérieur à celui de Qualcomm et d'AMD.
Mon analyse : La vente traite une tension sur la mémoire comme un problème durable pour les redevances. Le doublement des redevances des centres de données et la croissance de 43 % des revenus externes me disent que le moteur est sain. Néanmoins, une croissance quasi-nulle des redevances est difficile à défendre à cette prime, donc j'achèterais par petites tranches.
Le rapport du troisième trimestre fiscal, attendu début février, indiquera si les redevances téléphoniques ont touché le fond. Les premières livraisons de CPU AGI, prévues d'ici fin mars, testeront ensuite cet objectif de 2 milliards de dollars.
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