Points clés
- ACR Alpine Capital Research gère environ 11 milliards de dollars. Elle a augmenté sa position dans Elevance Health (ELV) de 25 % au T3, ce qui a porté la participation à 4,9 % de ses avoirs déclarés en 13F.
- Elevance a relevé ses prévisions de bénéfices pour 2026 chaque trimestre cette année, la dernière fois à un BPA ajusté d'au moins 29 $.
- Les analystes s'attendent à ce que le BPA atteigne 34,57 $ d'ici 2028, et l'action se négocie à 15 fois les bénéfices futurs, proche de sa moyenne sur cinq ans.
- Les chiffres soutiennent le pari d'ACR au prix actuel, et le prochain rapport d'Elevance, début d'année prochaine, testera son objectif de croissance pour 2027.
Un fonds de 11 milliards de dollars vient de faire d'Elevance Health l'une des 10 plus grandes positions de son dernier dépôt 13F. L'assureur santé lui en a donné une bonne raison : Elevance a relevé ses prévisions de bénéfices chaque trimestre de 2026.
ACR a ajouté 25 % au T3
Le dépôt 13F d'ACR Alpine Capital Research pour le trimestre clos le 30 septembre, déposé le 2 novembre, montre 919 031 actions Elevance d'une valeur de 357 millions de dollars à la fin du trimestre. Cela représente 25 % d'actions de plus qu'il n'en détenait trois mois plus tôt. La participation représente 4,9 % des 7,35 milliards de dollars d'actions américaines de son 13F, sa neuvième plus grande position sur 40.
La société gère 10,79 milliards de dollars au total, selon son dernier formulaire ADV.
Un 13F ne montre que ce qu'un fonds détenait le dernier jour du trimestre, il ne précise donc pas quand ACR a acheté les actions supplémentaires ni à quel prix.
L'action Elevance a gagné 8 % depuis sa clôture du 30 septembre jusqu'à celle de vendredi, bien qu'il s'agisse de la performance de l'action, et le rendement propre d'ACR dépend du prix qu'elle a payé.
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Elevance continue de dépasser ses propres prévisions
Elevance a relevé ses prévisions pour 2026 à un BPA ajusté d'au moins 26,75 $ avec ses résultats du T1, puis à au moins 27,00 $ avec le T2. Fin octobre, sa publication du T3 l'a relevée à nouveau à au moins 29,00 $.
Le BPA ajusté de ce trimestre s'est établi à 6,99 $, bien que 1,85 $ par action provienne d'un bénéfice net non opérationnel. Le chiffre d'affaires opérationnel a augmenté de 0,7 % par rapport au T3 2025 pour atteindre 50,4 milliards de dollars.
Les analystes s'attendent à ce que 2026 soit le point bas pour les bénéfices, le BPA revenant au-dessus du niveau de 2023 d'ici 2028 :
Sur le graphique, 2027 semble être une année lente : 30,29 $ par action, contre 29,14 $ pour 2026. Mais le chiffre de 2026 inclut ces gains ponctuels.
Dans sa publication du T3, Elevance a déclaré qu'elle restait confiante dans une croissance d'au moins 12 % du BPA ajusté en 2027. Cette croissance est mesurée par rapport à une base de référence 2026 d'au moins 26,75 $, qui exclut les revenus d'investissement ponctuels et autres éléments non opérationnels.
Cela représente environ 30 $ par action, exactement là où se situe le consensus. Les analystes comptent donc sur Elevance pour atteindre son propre plancher, et rien de plus.
Le prix reste sensé
Elevance se négocie à 15 fois les bénéfices futurs, un peu au-dessus de sa moyenne sur cinq ans de 14x.
C'est bien en dessous des 18x atteints en avril 2022, et au-dessus de son creux à 8,4x en juillet 2025. Elevance a relevé ses perspectives trois fois cette année, donc payer environ son multiple habituel me semble juste.
Les analystes ont relevé leurs objectifs de prix tout au long de l'année. Leur consensus a grimpé de 386 $ il y a un an à 482 $. Il a atteint ce sommet pour la première fois le 26 octobre, après la publication du T3 :
Les 22 analystes qui suivent Elevance ont un objectif moyen 15 % au-dessus de la clôture de vendredi à 425,62 $. Leurs objectifs vont de 406 $ à 523 $, donc même le plus bas est inférieur de moins de 5 % au prix.
Un pari à suivre
Le plus grand risque est que le chiffre des analystes pour 2027 dépende du fait qu'Elevance atteigne un objectif de croissance qu'elle s'est elle-même fixé.
Ses coûts augmentent également progressivement : le ratio de frais d'exploitation ajusté a augmenté de 90 points de base par rapport au T3 2025 pour atteindre 11,3 %.
Néanmoins, je suivrais ACR ici. Les analystes s'attendent à ce que les bénéfices remontent au-delà de 34 $ par action d'ici 2028, donc à 15x, Elevance n'a pas besoin d'un multiple plus élevé pour récompenser ses actionnaires. Elle doit simplement continuer à faire ce qu'elle a fait toute l'année.
Le rapport du T4 d'Elevance, début d'année prochaine, montrera si ce plancher de 12 % tient toujours. Et le prochain 13F d'ACR, dû mi-février, montrera s'il a continué à ajouter.
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