Points clés
- Le chiffre d'affaires de Super Micro Computer pour le trimestre de septembre a atteint 19,9 milliards de dollars, soit près de quatre fois celui de l'année précédente, et l'entreprise a relevé ses prévisions pour l'exercice 2027 à une fourchette de 72 à 82 milliards de dollars.
- Un seul client de centre de données a représenté 44% des ventes du trimestre, et le directeur financier a qualifié cette concentration de conséquence de l'ampleur actuelle des déploiements d'IA.
- La marge brute est tombée à 12,7% contre 17,5%, et les opérations ont consommé 434 millions de dollars de trésorerie, donc ce trimestre record ne s'est pas transformé en cash.
- Le rapport du trimestre de décembre, attendu début février, devra afficher un chiffre d'affaires d'au moins 19,5 milliards de dollars, une marge brute proche de 12% et une trésorerie d'exploitation positive.
Super Micro Computer (SMCI) vient de publier un trimestre qui aurait ressemblé à une coquille il y a un an. Le chiffre d'affaires du trimestre de septembre a atteint 19,9 milliards de dollars, soit près de quatre fois les 5,0 milliards de dollars rapportés un an plus tôt.
L'action n'a pas longtemps célébré. Le titre a reculé avec d'autres valeurs du matériel IA après les élections de mi-mandat du 3 novembre, et Dell Technologies (DELL) a chuté en même temps. Dell a enregistré 16,4 milliards de dollars de chiffre d'affaires sur les serveurs IA le trimestre dernier.
Les investisseurs regardent donc au-delà du titre. Deux autres chiffres retiennent leur attention : une marge brute retombée à 12,7%, et un seul client ayant acheté 44% de tout ce que Super Micro a vendu.
Un trimestre quatre fois plus gros
Super Micro avait déjà signalé le dépassement. Le 20 octobre, elle avait indiqué que le chiffre d'affaires se situerait entre 18,5 et 19,5 milliards de dollars, contre une estimation moyenne des analystes de 15 milliards. Le chiffre final a même dépassé cette fourchette préliminaire.
Les chiffres clés du rapport :
- Le chiffre d'affaires a augmenté de 79% par rapport aux 11,1 milliards de dollars du trimestre de juin.
- Le résultat net a atteint 1,59 milliard de dollars, contre 168 millions de dollars un an auparavant.
- Le BPA non-GAAP s'est établi à 1,81 dollar, contre 0,35 dollar.
Regardez à quel point la ligne de chiffre d'affaires a évolué en deux ans…
La direction a également relevé ses prévisions de chiffre d'affaires pour l'exercice 2027 à une fourchette de 72 à 82 milliards de dollars. Le chiffre d'affaires de l'exercice 2026 était d'environ 39 milliards de dollars, donc même le bas de la fourchette implique des ventes presque doublées.
Un seul acheteur fixe les conditions
La croissance est réelle, mais elle est concentrée. Les systèmes IA ont représenté environ 71% du chiffre d'affaires, contre 59% au trimestre de juin. Un seul grand client de centre de données a compté pour 44%, contre 28% sur l'ensemble de l'exercice 2026.
Le directeur financier Mark Long l'a abordé directement lors de la conférence téléphonique sur les résultats du 3 novembre : "Une concentration à ce niveau est une conséquence de l'échelle à laquelle l'infrastructure IA est désormais construite."
Cela peut être vrai. Néanmoins, des acheteurs aussi importants négocient durement, et les marges le montrent. La marge brute de Super Micro est tombée à 12,7% contre 17,5% au trimestre de juin, bien qu'elle ait dépassé la fourchette de 12% à 12,5% que l'entreprise avait indiquée.
Comparée à Dell, l'écart semble encore plus large.
Dell a doublé son chiffre d'affaires sur les serveurs IA le trimestre dernier et a tout de même relevé la marge opérationnelle de son segment infrastructure à 15,0% contre 8,8%. Super Micro, quant à elle, prévoit une marge brute pour l'exercice 2027 comprise entre 11,8% et 12,2%, car les grands déploiements d'IA génèrent des marges plus faibles que les ventes aux entreprises.
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La trésorerie est la question la plus délicate
Les opérations ont consommé 434 millions de dollars de trésorerie au cours du trimestre, et les investissements en ont pris 47 autres millions. Cela laisse un flux de trésorerie disponible à environ -481 millions de dollars pour un trimestre record.
Les paiements anticipés des clients ont aidé à financer le déploiement. Malgré cela, Super Micro a terminé le mois de septembre avec 6,9 milliards de dollars de trésorerie contre 8,6 milliards de dollars de dette bancaire et d'obligations convertibles.
Où est passée la trésorerie au cours de l'année écoulée ?
Le seul trimestre de mars a brûlé 6,6 milliards de dollars de trésorerie d'exploitation alors que Super Micro constituait des stocks de composants pour de grosses commandes. Le trimestre de juin a ramené 747 millions de dollars, donc cette ligne varie fortement avec chaque gros déploiement.
L'action intègre déjà beaucoup de doute. Son multiple de bénéfices prospectif se situe près du bas de sa fourchette sur cinq ans. Par ailleurs, l'affaire de contrebande de puces liée à d'anciens cadres pèse toujours sur le titre, bien que l'entreprise elle-même n'ait pas été mise en cause.
Mon avis : il s'agissait d'un trimestre vraiment solide, et le relèvement des prévisions est plus important qu'une baisse de marge sur un trimestre. Cependant, je me méfie d'une croissance qui repose aussi lourdement sur un seul acheteur alors que l'entreprise brûle de la trésorerie pour la réaliser. À cette valorisation, une grande partie du risque semble intégrée, donc je le considérerais comme une position spéculative à conserver jusqu'à ce que les flux de trésorerie redeviennent positifs.
Le prochain point de contrôle est le rapport du trimestre de décembre, attendu début février. Il devra afficher un chiffre d'affaires au moins égal au bas de la fourchette des prévisions à 19,5 milliards de dollars, une marge brute maintenue près de 12%, et une trésorerie d'exploitation revenue au-dessus de zéro.
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