Points clés
- L'action de Constellation Energy a augmenté d'environ 13 % après que Google ait accepté d'acheter environ 3,6 gigawatts de sa production, dont un contrat de 20 ans pour 890 mégawatts de nouvelle capacité nucléaire.
- Une semaine après l'accord de 20 ans d'Amazon, cela montre que la flotte nucléaire de Constellation devient une activité basée sur des contrats à long terme, et ce type d'entreprise mérite une valorisation plus élevée.
- Le principal risque est que les contrats à long terme pourraient enfermer Constellation à des prix inférieurs à ceux que l'électricité rare pourrait obtenir sur le marché libre.
- Avant la hausse de mardi, Constellation se négociait à 21,6 fois les bénéfices anticipés, en dessous de sa moyenne sur trois ans de 26,2 fois.
L'action de Constellation Energy (CEG) a augmenté d'environ 13 % mardi après que Google ait accepté d'acheter une énorme partie de sa production : environ 3,6 gigawatts, dont environ un quart provient de nouvelle capacité nucléaire.
Cela intervient seulement une semaine après que Amazon (AMZN) ait signé son propre contrat de 20 ans avec Constellation, dont TIKR a parlé la semaine dernière.
Deux des plus gros dépensiers en IA en une semaine. C'est une tendance.
Que s'est-il exactement passé
La société mère de Google, Alphabet (GOOG), a signé un contrat d'achat d'électricité de 20 ans (un contrat à long terme pour acheter la production d'une centrale) pour 890 mégawatts de nouvelle capacité nucléaire. L'électricité provient d'« augmentations de puissance » : de nouvelles turbines, générateurs de vapeur et commandes numériques qui permettent d'obtenir plus de puissance de 11 réacteurs existants dans l'Illinois, la Pennsylvanie et le New Jersey. La première est prévue pour 2028.
En plus de cela, Google a accepté d'acheter 2,7 gigawatts supplémentaires auprès des centrales existantes de Constellation pour 15 ans. Les entreprises affirment que l'ensemble de l'accord débloquera plus de 4,3 milliards de dollars de nouveaux investissements de la part de Constellation.
Pourquoi Google a besoin de cela
Au cours des quatre dernières années, les dépenses d'investissement de Google ont presque quadruplé, pour atteindre 91,5 milliards de dollars en 2025…
…et tous ces centres de données ont besoin d'électricité 24h/24, ce qui devient de plus en plus difficile à obtenir. PJM, le plus grand réseau électrique américain, a proposé que les centres de données apportent leur propre électricité ou risquent d'être coupés lors des pics de demande, et les entreprises ont déclaré que cet accord répondait à cette proposition « apportez votre propre électricité ».
Comme l'a dit Ariana Salvatore de Morgan Stanley dans le podcast Thoughts on the Market de la banque la semaine dernière, les dépenses en IA peuvent continuer, mais « il est probable qu'elles se concentrent de plus en plus dans des endroits où les développeurs peuvent répondre aux préoccupations concernant des choses comme les coûts de l'électricité, les infrastructures, l'eau et les impacts sur les communautés. »
Pour beaucoup de la Big Tech, Constellation résout ce problème. Elle a maintenant des contrats de 20 ans avec quatre des plus gros dépensiers en IA :
- Microsoft (MSFT), pour redémarrer un réacteur à Three Mile Island
- Meta Platforms (META), pour la production de sa centrale de Clinton dans l'Illinois
- Amazon, pour 690 mégawatts de sa centrale de Calvert Cliffs dans le Maryland
- Google, pour 890 mégawatts d'augmentations de puissance
Voici le point clé : un producteur d'électricité vendant sur le marché libre vit et meurt au gré des prix fluctuants de l'électricité. Une flotte liée par des contrats de 15 et 20 ans avec les entreprises les plus riches de la planète génère des revenus sur lesquels on peut compter, un peu comme une entreprise de service public. Et les investisseurs paient plus cher pour cela.
Constellation ne laisse-t-elle pas de l'argent sur la table ?
L'objection évidente : l'électricité devient rare, donc les contrats à long terme pourraient enfermer Constellation à des prix inférieurs à ceux que son électricité pourrait obtenir sur le marché libre en 2035 ou 2040. (Aucune des annonces des entreprises, telles que rapportées, ne donne de prix.)
C'est un vrai compromis, et je le prendrais. La certitude est ce qui permet à Constellation d'engager 4,3 milliards de dollars dans de nouvelles capacités. Et si la proposition de PJM est adoptée, les gros acheteurs auront tellement besoin de leur propre électricité qu'ils seront prêts à payer cher pour l'obtenir.
Les analystes s'attendaient déjà à ce que le chiffre d'affaires de Constellation bondisse à 35,5 milliards de dollars cette année, contre 25,5 milliards de dollars en 2025, et atteigne 38,5 milliards de dollars d'ici 2028…
La majeure partie de la hausse de cette année provient de Calpine, le producteur d'électricité que Constellation a finalement acheté en janvier. Et je ne m'attendrais pas à ce que l'accord de mardi modifie beaucoup ces estimations rapidement : la nouvelle puissance nucléaire ne sera disponible qu'en 2028, et les 2,7 gigawatts proviennent de centrales que Constellation exploite déjà. Ce que l'accord change, c'est la confiance que l'on peut avoir dans ces chiffres.
Mérite-t-elle donc un multiple plus élevé ?
Je le pense, et le marché ne le paie pas encore. Avant mardi, Constellation se négociait à 21,6 fois les bénéfices anticipés. C'est en dessous de sa moyenne sur trois ans de 26,2 fois et loin de son pic de 37,8 fois en octobre dernier…
En ajoutant la hausse d'aujourd'hui, le multiple s'élève à environ 24 fois (en supposant que les estimations de bénéfices restent inchangées), ce qui est toujours inférieur à cette moyenne.
Le pari de Google, intervenant quelques jours après celui d'Amazon, me dit que les contrats avec les grandes entreprises technologiques deviennent le cœur de l'activité de Constellation, et le multiple de l'action ne reflète pas encore pleinement cela.
Bien sûr, le plan de PJM n'est encore qu'une proposition, et la première augmentation de puissance n'est prévue qu'en 2028, donc beaucoup de choses doivent bien se passer d'ici là.
Alors, quelle est la valeur réelle de l'action Constellation Energy ?
TIKR vous permet de prévoir le prix futur de n'importe quelle action en moins d'une minute. Il suffit d'entrer quelques hypothèses dans le modèle de valorisation de TIKR et de voir ce que Constellation Energy pourrait valoir. Partez des estimations de consensus de Wall Street, ou ajustez les paramètres pour refléter votre propre vision de l'entreprise. C'est gratuit.
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