Points clés
- L'action Fortinet a chuté de 12% la semaine dernière, accentuant sa baisse post-publication des résultats, tandis que Palo Alto Networks, CrowdStrike et Zscaler ont également été vendues.
- Le chiffre d'affaires des services n'a progressé que de 13% au troisième trimestre alors que les engagements de facturation ont augmenté de 29%, et la direction indique que les gros contrats prennent plus de temps à être activés.
- Les analystes s'attendent toujours à ce que le BPA normalisé de Fortinet passe de 3,56 $ cette année à 4,42 $ en 2028, et l'action se négocie bien en dessous de son PER forward moyen sur 5 ans.
- Les investisseurs patients peuvent commencer à acheter ici, et le chiffre d'affaires des services dans le rapport du quatrième trimestre début février est le chiffre à surveiller.
Fortinet (FTNT) a chuté de 12% la semaine dernière. Cela s'ajoute à une baisse qui a commencé lorsque l'action a perdu plus de 20% le matin suivant la publication de ses résultats le 28 octobre.
Et cette fois, elle n'était pas seule. Les investisseurs ont vendu les actions de cybersécurité en groupe, et Palo Alto Networks (PANW), CrowdStrike (CRWD) et Zscaler (ZS) ont toutes chuté encore plus fortement que Fortinet.
Les clients achètent, mais le chiffre d'affaires est en retard
Le trimestre en lui-même semblait solide. Au cours des trois mois clos le 30 septembre, Fortinet a rapporté :
- Un chiffre d'affaires en hausse de 20% à 2,08 milliards de dollars
- Un chiffre d'affaires produits en hausse de 37% à 765 millions de dollars
- Des engagements de facturation en hausse de 29% à 2,34 milliards de dollars
- Un chiffre d'affaires des services en hausse de seulement 13% à 1,31 milliard de dollars
La direction a également relevé ses prévisions de chiffre d'affaires annuel à 8,125 - 8,215 milliards de dollars. Elle a ajouté 1,2 milliard de dollars à son programme de rachat, ce qui laisse 2 milliards de dollars autorisés. Mais le chiffre d'affaires des services est la partie récurrente pour laquelle les investisseurs paient cher, et il a progressé beaucoup plus lentement que les engagements de facturation.
La directrice financière Christiane Ohlgart a déclaré lors de la conférence téléphonique du troisième trimestre que ce décalage provient des gros contrats d'entreprise où les services sont activés progressivement. Elle a pointé les engagements de facturation des services et les revenus différés comme preuve que les clients achètent toujours des services. C'est "juste un petit peu de retard dans la comptabilisation."
Le risque est que la croissance des services ait simplement atteint un pic. Wells Fargo a maintenu sa recommandation Vendre et a abaissé son objectif de cours à 115 $ contre 160 $ juste avant le début de la semaine.
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Palo Alto, CrowdStrike et Zscaler en paient aussi le prix
Le rapport de Fortinet a touché l'ensemble du secteur, et les ventes ont repris cette semaine. Zscaler a chuté de 17%, tandis que Palo Alto et CrowdStrike ont chacune chuté de 14%, contre une baisse de 5,5% pour le Nasdaq 100. CrowdStrike a chuté même après que Deutsche Bank l'ait upgradée à Acheter avec un objectif de 300 $ le 2 novembre.
Les dépenses ne semblent pas être le problème. L'analyste de Wedbush Dan Ives a déclaré sur le RiskReversal Pod que "les budgets vont potentiellement doubler en cybersécurité pour l'IT au cours des deux ou trois prochaines années." Les trois entreprises publient leurs résultats du trimestre d'octobre dans les semaines à venir. Leur croissance d'abonnements nous montrera si le problème de services de Fortinet lui est propre ou est le signe de quelque chose de plus large.
Les bénéfices sont toujours orientés à la hausse
Les analystes s'attendent à ce que le BPA normalisé de Fortinet atteigne 3,56 $ cette année, dans la fourchette des prévisions de la direction de 3,54 $ à 3,58 $. Ils le voient atteindre 3,90 $ en 2027 et 4,42 $ en 2028 :
Et je ne vois rien dans les résultats ou les prévisions de ce trimestre qui devrait faire baisser ces chiffres.
Les investisseurs paient cependant beaucoup moins cher pour ces bénéfices. Fortinet se négociait à 33 fois les bénéfices forward à la clôture du 5 novembre, bien en dessous de sa moyenne sur 5 ans de 43x, et le glissement de vendredi l'a fait descendre un peu plus bas :
(Elle était encore moins chère en février, à 25x, avant la forte hausse de l'action cette année.)
Il est temps de commencer à acheter
Les analystes ont abaissé leurs objectifs de cours en même temps que l'action, mais la moyenne reste bien au-dessus. L'objectif de consensus était de 146 $ au 3 novembre, en baisse par rapport à 169 $ juste avant la publication des résultats et environ 22% au-dessus de la clôture de vendredi :
Daiwa a upgradé l'action à Outperform avec un objectif de 150 $ le 3 novembre, et les ventes ont continué malgré tout. Avec l'action maintenant 40% en dessous de son plus haut sur 52 semaines, je pense que le marché a surréagi. Les investisseurs patients peuvent initier une position ici et l'augmenter au fur et à mesure que le chiffre d'affaires des services se matérialise.
La direction présentera à la conférence technologique de BMO le 12 novembre. Mais le vrai test est le rapport du quatrième trimestre début février, par rapport aux prévisions d'engagements de facturation de 2,775 à 2,925 milliards de dollars. Si la croissance des services ne s'est pas accélérée d'ici là, j'aurais beaucoup plus de mal à croire qu'il s'agit simplement d'un problème de timing.
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