Points clés
- Un feu politique sur un fournisseur clé : Le secrétaire aux Transports Sean Duffy a écrit au PDG Jim Farley le 8 septembre pour dire que le département est « profondément alarmé » par la dépendance de Ford vis-à-vis de la technologie de batterie sous licence du chinois CATL dans son usine de Marshall, Michigan, et a exhorté Ford à rompre ses liens avec CATL, Geely et BYD.
- Un segment de croissance construit sur cette chaîne d'approvisionnement : Lors de la conférence téléphonique sur les résultats du 28 juillet, Farley a déclaré que Ford produisait déjà des cellules prototypes à Marshall pour Ford Energy, sa nouvelle activité de stockage d'énergie, et a estimé que Ford était « dans la troisième manche » de la vente de sa capacité de 20 gigawattheures pour 2028.
- Un capital réel déjà engagé : Les dépenses d'investissement trimestrielles de Ford ont oscillé entre 1,8 et 2,8 milliards de dollars depuis fin 2024 et ont atteint 2,4 milliards de dollars au cours de chacun des deux premiers trimestres de 2026, se rapprochant des prévisions réaffirmées pour l'année 2026 de 9,5 à 10,5 milliards de dollars qui financent ce développement.
- Une marge de manœuvre financière plus fine qu'il n'y paraît : La trésorerie libre est devenue négative au premier trimestre 2026 avant de se redresser à 2,0 milliards de dollars au deuxième trimestre, contre des prévisions annuelles de seulement 6 à 7 milliards de dollars.
Un feu politique frappe le dernier pari de croissance de Ford
Le 8 septembre, le secrétaire aux Transports Sean Duffy a envoyé une lettre au PDG Jim Farley indiquant que le département est « profondément alarmé » par la dépendance de Ford vis-à-vis de la technologie de batterie sous licence du chinois CATL dans son usine de Marshall, Michigan. Duffy a noté que CATL figure sur la liste du Pentagone des entreprises liées à l'armée chinoise et a exhorté Ford à rompre ses liens avec CATL, Geely et BYD.
Ford a qualifié la lettre de « malavisée » et a déclaré que la société « possède l'usine, contrôle l'exploitation et emploie la main-d'œuvre » à Marshall. La Maison Blanche a ensuite publié des éloges à l'égard de Ford sur les réseaux sociaux la même semaine, la qualifiant de « GRANDE entreprise américaine ». Les signaux de Washington ne sont pas alignés, et cette incohérence fait elle-même partie du risque.
Le timing est important car Marshall n'est pas un actif hérité. Lors de la conférence téléphonique sur les résultats du T2 2026, Farley a déclaré que Ford y construisait déjà des prototypes de cellules de batterie pour Ford Energy, l'activité de stockage lancée cette année pour vendre des blocs de batteries conteneurisés à des services publics et autres grands clients. Farley a déclaré aux analystes que Ford était « dans la troisième manche » de la vente de sa capacité de 20 gigawattheures pour 2028, le traitement fiscal, le positionnement stratégique et le flux de clients étant tous des facteurs déterminant si Ford en ajoute davantage.
L'action Ford a chuté de 4% en cours de séance à 13,45 $ le 9 septembre alors que la lettre de Duffy circulait, avant de récupérer une partie du terrain. L'action a également absorbé une nouvelle vague de titres de rappels de la NHTSA sans lien en septembre, ajoutant du bruit mais ne modifiant pas matériellement la question CATL.
Quel capital de Ford est déjà engagé dans ce projet
Les dépenses d'investissement trimestrielles de Ford ont oscillé entre 1,8 et 2,8 milliards de dollars depuis fin 2024, et sont passées à 2,4 milliards de dollars au cours de chacun des deux premiers trimestres de 2026. Cela place Ford à peu près à mi-chemin de l'extrémité basse de ses prévisions réaffirmées pour l'année 2026 de 9,5 à 10,5 milliards de dollars à mi-année, un rythme cohérent avec le commentaire de la DAF Sherry House selon lequel les dépenses pour la plateforme EV universelle et Ford Energy sont concentrées sur le second semestre.
Ce capital n'est pas réparti uniformément dans l'entreprise. Ford reconfigure son usine de Louisville pour la plateforme EV universelle, développe Kentucky 1 pour la capacité de stockage de batteries, et construit Marshall pour la production de cellules, le tout financé par la même enveloppe d'investissement que la direction vient de réaffirmer. Si la pression politique oblige Ford à annuler ou restructurer la licence CATL, les actifs déjà construits autour ne se redéploient pas gratuitement. La société a effectivement pré-engagé un capital réel dans une relation d'approvisionnement qu'un membre du cabinet tente maintenant de défaire, ce qui représente un type d'exposition différent d'un litige de licence qui n'a pas encore démarré.
Une marge de manœuvre financière plus fine que ne le suggèrent les prévisions
La trésorerie libre de Ford a été volatile. Elle a atteint 5,3 milliards de dollars au troisième trimestre 2025, puis est tombée à 1,1 milliard de dollars au quatrième trimestre, est devenue négative à 1,1 milliard de dollars au premier trimestre 2026, et s'est redressée à 2,0 milliards de dollars au deuxième trimestre. La direction a attribué une partie de cette fluctuation à des charges de trésorerie allant jusqu'à 2 milliards de dollars liées à la cession de la coentreprise BlueOval SK en décembre 2025, qu'elle prévoit de terminer de payer d'ici la fin de l'année.
Ford a relevé ses prévisions de trésorerie libre pour 2026 à 6-7 milliards de dollars, aidé par l'arrivée cette année d'environ 500 millions de dollars sur les 1,3 milliard de dollars attendus de remboursement de droits de douane IEEPA. Ces prévisions représentent un progrès réel, mais elles laissent une marge de manœuvre relativement fine une fois que les dividendes, le développement de Ford Energy et de l'UEV, et les charges de trésorerie restantes de BlueOval SK sont tous prélevés sur le même pot. Un trimestre aussi faible que le premier de cette année consommerait à lui seul une part significative de ces prévisions annuelles, bien avant tout coût supplémentaire lié à une chaîne d'approvisionnement de batteries perturbée.
L'objectif de marge de Ford a désormais une variable politique
Ford a indiqué aux investisseurs qu'elle visait une marge EBIT ajustée de 8% d'ici 2029, contre environ 5,3% à 5,8% actuellement, déduites de ses prévisions actuelles d'EBIT de 10 à 11 milliards de dollars sur près de 190 milliards de dollars de chiffre d'affaires. Combler cet écart repose en partie sur la montée en puissance de Ford Energy et des logiciels en bénéfices réels, ce qui est précisément le moteur de croissance qui se trouve maintenant le plus proche du litige CATL.
La position de l'entreprise elle-même, selon laquelle elle peut continuer à licencier la technologie de batterie chinoise tout en faisant pression à Washington pour empêcher l'entrée des véhicules chinois finis sur le marché américain, était viable tant qu'elle restait un débat politique de fond. Un secrétaire du cabinet nommant Marshall par son adresse change la donne. La question non résolue pour les actionnaires n'est pas de savoir si Ford peut continuer à produire des cellules cette année, elle le peut clairement, mais si une renégociation forcée ou une sortie de la licence CATL ralentirait la montée en puissance de 20 gigawattheures que Farley a décrite comme étant déjà dans sa troisième manche de ventes.
Le signal le plus clair à surveiller ensuite est de savoir si les divulgations de Ford pour les T3 et T4 2026 montrent un changement dans le rythme ou la localisation des investissements à Marshall et au Kentucky, ou un changement dans le discours concernant la licence CATL elle-même. Une continuation discrète des dépenses actuelles suggérerait que Ford pense que la pression politique ne se traduira pas par une action corporative obligatoire. Une pause ou un plan de contingence explicite confirmerait que le risque identifié par cette thèse est pris en compte par la direction, et pas seulement par Washington.
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