Points clés
- Dan Ives de Yorkville Ives & Co. prévoit désormais que la croissance des investissements (capex) des Big Tech atteindra son pic en 2027, et que le flux de trésorerie disponible de Microsoft, Meta, Alphabet et Amazon atteindra son point bas au premier semestre de cette année.
- Le consensus des analystes pour Microsoft montre déjà le creux et le rebond décrits par Ives.
- Amazon et Meta sont dans une situation plus délicate : les investissements de Meta au troisième trimestre ont dépassé sa trésorerie opérationnelle, et le flux de trésorerie disponible d'Amazon, selon la mesure de TIKR, est tombé à 7,7 milliards de dollars en 2025.
- Ives situe le point bas à peu près correctement, mais le plein bénéfice semble toujours être une histoire pour 2029.
Dan Ives de Yorkville Ives & Co. pense désormais que la pression sur la trésorerie chez Microsoft (MSFT), Meta Platforms (META), Alphabet (GOOG) et Amazon (AMZN) prendra fin plus tôt qu'il ne l'avait prévu.
Dans un post sur X le 5 novembre, il a écrit que "le taux de croissance des investissements (capex) des Big Tech atteint désormais son pic en 2027 contre notre vision précédente qui ne le voyait pas avant 2028/2029." Il a pointé les résultats des élections de mi-mandat, notamment au Texas, où il s'attend à un ralentissement du déploiement des centres de données.
Dans un suivi, il l'a lié à la trésorerie : "Le flux de trésorerie disponible atteindra son point bas au premier semestre 2027 et à partir du second semestre de l'année prochaine commencera à montrer une trajectoire vers un rebond majeur en 2028 et une augmentation massive du FCF en 2029-2030."
Mandeep Singh de Bloomberg Intelligence a mis un chiffre dessus. Sur le podcast Bloomberg Intelligence du 4 novembre, il a évoqué les centres de données du Texas et déclaré : "Les investissements (capex) de 2027 pourraient être révisés à la baisse de 5 à 7 %."
Les chiffres de Microsoft ressemblent déjà à cela
L'exercice fiscal de Microsoft se termine en juin, donc son exercice fiscal 2027 inclut le premier semestre 2027, où Ives situe le point bas. Les analystes s'attendent à ce que le flux de trésorerie disponible tombe à 34,0 milliards de dollars cette année-là, soit environ la moitié des 67,0 milliards de dollars de l'exercice 2026, puis rebondisse à 52,3 milliards de dollars en 2028.
Le flux de trésorerie disponible de Microsoft est déjà tombé à 18,6 milliards de dollars au trimestre de septembre contre 25,7 milliards de dollars un an plus tôt, et un jour après la publication de ces résultats, il a émis 25 milliards de dollars d'obligations, sa première émission américaine de qualité investissement depuis 2017.
Microsoft était le seul des cinq plus grands hyperscalers, en comptant Oracle, dont le flux de trésorerie disponible est resté positif au troisième trimestre.
Amazon et Meta sont dans une situation plus délicate
Selon la mesure de TIKR, le flux de trésorerie disponible d'Amazon est tombé à 7,7 milliards de dollars en 2025, contre 32,9 milliards de dollars en 2024.
Les achats de biens immobiliers et d'équipements de Meta ont presque doublé pour atteindre 69,7 milliards de dollars en 2025, contre 37,3 milliards de dollars.
Les investissements (capex) de Meta au troisième trimestre, y compris les remboursements de principal des contrats de location-financement, ont augmenté de 80 % pour atteindre 34,9 milliards de dollars, dépassant les 32,8 milliards de dollars générés par ses opérations, et le 26 octobre, elle a annoncé son intention de vendre jusqu'à 95 milliards de dollars d'actions. Alphabet a brûlé 9,07 milliards de dollars de trésorerie au trimestre, selon Reuters.
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Le plein bénéfice est toujours une histoire pour 2029
Heath Terry de Citi, responsable mondial de la recherche technologique et des communications, s'est exprimé sur Bloomberg Surveillance le 3 novembre. Il voit cette ponction de trésorerie comme un rattrapage ponctuel : "nous pensons que c'est en 2029 que ce croisement se produit, où les actifs générateurs de flux de trésorerie sont plus importants que le coût incrémental des nouveaux actifs."
Doug Anmuth de JPMorgan prévoit les investissements (capex) d'Amazon à 395 milliards de dollars en 2027, en hausse de 77 %, puis à 476 milliards de dollars en 2028, en hausse de 20 %. Cela fait culminer la croissance des investissements d'Amazon en 2027, comme Ives s'y attend, mais laisse beaucoup de trésorerie à couvrir.
Ives situe le point bas à peu près correctement
Ives et Terry décrivent la même courbe. Ives situe le point bas début 2027 ; Terry situe le point de 2029 lorsque les nouveaux centres de données génèrent plus de trésorerie que le coût du prochain cycle. Un ralentissement de la croissance des investissements rend les deux dates plus faciles à atteindre.
Microsoft est celui que je ferais confiance pour suivre cette trajectoire : son flux de trésorerie disponible n'est jamais devenu négatif, et les analystes s'attendent à un rebond. Amazon et Meta doivent encore le prouver.
Les plans d'investissement (capex) pour 2027 arriveront avec les rapports début de l'année prochaine. Si le Texas ralentit le déploiement moins qu'Ives ne le prévoit, le pic pourrait glisser vers 2028.
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